海通證券：山鼎設(shè)計(jì)合理估值為12.00-14.00元

　　袁歆、車(chē)璐及其配偶陳栗為公司實(shí)際控制人。按發(fā)行最大股份計(jì)算，袁歆和車(chē)璐及其配偶陳栗直接持有公司 55.54%的股權(quán)，并通過(guò)天津原動(dòng)力間接持有 7.03%股權(quán)，兩者合計(jì)控制公司 62.58%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人；

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，回款有待加強(qiáng)。 公司主要從事住宅類(lèi)設(shè)計(jì)、城市綜合體設(shè)計(jì)，14 年受地產(chǎn)行業(yè)影響，業(yè)績(jī)不佳， 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.02 億元，同比下降 11.26%，歸屬母公司凈利潤(rùn) 2561 萬(wàn)元，同比下降 39.46%，毛利率同比下降 4.19 個(gè)百分點(diǎn)至 38.96%。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為- 1877 萬(wàn)元，較 13 年正的 5410 萬(wàn)元，大幅凈流出，15 年 Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為- 1072 萬(wàn)元，回款有待加強(qiáng)。2014 年公司新簽訂單 2.9 億元，同比下降 30.62%，截止 2014 年末，公司累計(jì)在手訂單 4.36億元。公司位于四川省成都市，14 年西南地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比 52.96%；

　　政策面+資金面持續(xù)放松，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度將持續(xù)上升。 14 年下半年以來(lái)，二線城市房地產(chǎn)限購(gòu)基本取消，930、330 出臺(tái)多個(gè)地產(chǎn)支持政策，27 日央行又再次宣布降準(zhǔn)降息，地產(chǎn)行業(yè)景氣度有望持續(xù)上升，持續(xù)時(shí)間 12-15 個(gè)月；

　　輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，盈利能力顯著高于傳統(tǒng)建筑公司。工程咨詢(xún)屬于智力密集型行業(yè)，人力成本是行業(yè)的主要成本，毛利率和凈利潤(rùn)率高于房建、基建和專(zhuān)業(yè)工程等行業(yè)，“重設(shè)計(jì)，輕資產(chǎn)”的工程咨詢(xún)行業(yè) ROE 表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，剔除財(cái)務(wù)杠桿的影響，工程咨詢(xún)公司 ROIC 遠(yuǎn)高于其他建筑工程子板塊，并且不同于工程施工，工程咨詢(xún)行業(yè)墊資現(xiàn)象較少，管理費(fèi)用率普遍較高，未來(lái)有望通過(guò)精細(xì)化管理、員工屬地化等有效降低管理費(fèi)用，提升盈利水平。

　　募集 1.08 億元，主要用于區(qū)域中心和總部建設(shè)。公司擬發(fā)行 2080 萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的 25%。實(shí)際募集資金 1.08 億元，用于區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)和總部建設(shè)項(xiàng)目。募集資金到位后，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到較大改善，有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，提升盈利空間。

　　合理價(jià)值區(qū)間 12.00 元~14.00 元。按發(fā)行后最大股本計(jì)算，預(yù)計(jì) 15-16 年 EPS分別為 0.40 元和 0.48 元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，我們預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為 6.90元，對(duì)應(yīng) 15 年 PE 約 17 倍，建議詢(xún)價(jià)。參考同類(lèi)上市公司估值水平，給予 15年 30- 35 倍 PE，合理價(jià)值區(qū)間為 12.00~14.00 元；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)，訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)。