【千禾味業(yè)7日上交所上市 定位分析】千禾味業(yè)(603027)將于下周一(3月7日)上交所上市交易。公司本次公開發(fā)行股票總量不超過4000萬(wàn)股，首次公開發(fā)行后總股本16000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為9.19元/股。　　根據(jù)上交所公告，千禾味業(yè)(603027)將于下周一(3月7日)上交所上市交易。公司本次公開發(fā)行股票總量不超過4000萬(wàn)股，首次公開發(fā)行后總股本16000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為9.19元/股。

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　千禾味業(yè)是四川省調(diào)味品和食品添加劑龍頭企業(yè)，主營(yíng)醬油、食醋和焦糖色的生產(chǎn)與銷售。公司深度聚焦川渝市場(chǎng)，調(diào)味品品牌“千禾”和焦糖色品牌“恒泰”分別在西南地區(qū)和全國(guó)范圍具備較高的知名度。

　　2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24 億元，同比下降4.15%，歸母公司凈利潤(rùn)6653萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.6%。2011-2015 年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 為5.32%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為9.05%。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中醬油所占的比重最大，為41.56%。

　　本次擬發(fā)行4000萬(wàn)股，擬募集資金凈額33883.41元，所募集資金將投向于年產(chǎn)10 萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項(xiàng)目、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。本次募集資金投資年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2020 年6月達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司醬油和食醋的產(chǎn)能將增加到20萬(wàn)噸，較2012年末產(chǎn)能增加100%。

　　【合理價(jià)格區(qū)間】

　　財(cái)富證券：13.52-14.56元

　　海通證券：15-20元

　　中泰證券：13.8-16.1元

　　平安證券：17.2-19.6元

　　廣發(fā)證券：13.78-14.84元

　　華鑫證券：12.8-15.7元

　　【研究報(bào)告】

　　千禾味業(yè)：西南區(qū)域調(diào)味品、食品添加劑龍頭

　　主營(yíng)食品添加劑焦糖色和調(diào)味品醬油、食醋

　　公司1996年成立以來(lái)，持續(xù)從事焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)焦糖色主要生產(chǎn)企業(yè)。2001 年，公司開始從事醬油、食醋等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司醬油、食醋等調(diào)味品使用的“千禾”商標(biāo)是四川省著名商標(biāo)，千禾牌釀造醬油、食醋是四川省名牌產(chǎn)品。公司焦糖色使用的“恒泰”商標(biāo)是中國(guó)馳名商標(biāo)。目前兩者占營(yíng)業(yè)收入的比分別為38%和56%，毛利占比分別為69%和24%。

　　調(diào)味品行業(yè)受益于行業(yè)集中度提升和消費(fèi)升級(jí)根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，調(diào)味品年總產(chǎn)量已超過1000 萬(wàn)噸，銷售額超過1000億元。味精、醬油、食醋目前位列我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模前三名。隨著我國(guó)居民收入的提升、消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)，以及企業(yè)渠道下沉、農(nóng)村消費(fèi)潛力的釋放，調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)仍有望迎來(lái)銷量的增長(zhǎng)以及盈利能力的增強(qiáng)。目前我國(guó)調(diào)味品行業(yè)的集中度仍不高，調(diào)味品行業(yè)整體CR5 僅有10%，其中醬油CR5 約為30%，食醋CR5 約為20%，還存在很大的整合空間。

　　天然型、功能性及復(fù)配型食品添加劑是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)

　　出于對(duì)健康的關(guān)注，消費(fèi)者更崇尚以自然動(dòng)植物為原料，經(jīng)加工獲得的天然食品添加劑。同時(shí)，功能性食品添加劑多為具有生理活性和健康功能的天然提取物，其營(yíng)養(yǎng)、保健功能也受到消費(fèi)者青睞。復(fù)配型食品添加劑使各種單一食品添加劑的作用得以互補(bǔ)，從而更經(jīng)濟(jì)、更有效，且能夠使各種食品添加劑的效力得以協(xié)同增效，從而減低其用量和成本，副作用小，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大。這三類添加劑是未來(lái)發(fā)展的方向，也是行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)所在。

　　立足西南，拓展全國(guó)

　　公司的醬油、食醋等調(diào)味品目前主要在西南地區(qū)，特別是在四川、重慶兩地的市場(chǎng)占有率已進(jìn)入行業(yè)前列。2013 年公司開始開拓西南地區(qū)以外市場(chǎng)，不斷拓寬銷售渠道。公司已完成對(duì)華東及華南、華北、西北等地部分區(qū)域的經(jīng)銷商開發(fā)，目前，公司在西南市場(chǎng)已具備較高的知名度和美譽(yù)度，華東等市場(chǎng)亦有初步的知名度和美譽(yù)度。公司正致力于開拓調(diào)味品的全國(guó)市場(chǎng)。

　　公司的“恒泰”牌系列焦糖色2015年產(chǎn)量10萬(wàn)余噸，是國(guó)內(nèi)主要的焦糖色生產(chǎn)企業(yè)。公司釀造焦糖色產(chǎn)品得到了知名食品企業(yè)的廣泛認(rèn)可，已經(jīng)形成了基本覆蓋全國(guó)的生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　近年來(lái)，通過從低毛利的食品添加劑向高毛利的調(diào)味品轉(zhuǎn)型，并聚焦中高端醬油品類，“無(wú)添加”醬油得到爆發(fā)，公司整體毛利率由2011年的26.78%提升至2015年的37.19%。公司的營(yíng)業(yè)收入從5.03億增長(zhǎng)到6.24億，年復(fù)合增長(zhǎng)率5%，凈利潤(rùn)從4706萬(wàn)元增長(zhǎng)至6653萬(wàn)元。

　　募集資金投向

　　本次擬發(fā)行4000萬(wàn)股，擬募集資金凈額33883.41元，所募集資金將投向于年產(chǎn)10 萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項(xiàng)目、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。本次募集資金投資年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2020 年6月達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司醬油和食醋的產(chǎn)能將增加到20萬(wàn)噸，較2012年末產(chǎn)能增加100%。

　　盈利能力與定價(jià)

　　按公開發(fā)行4000萬(wàn)新股攤薄，預(yù)計(jì)公司2016-2017年每股收益分別為0.52元和0.60元，給予公司2015 年業(yè)績(jī)26-28倍PE，合理價(jià)值區(qū)間為13.52-14.56元。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。(財(cái)富證券)