近期，深圳市飛榮達(dá)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“飛榮達(dá)”）預(yù)披露了其IPO招股說(shuō)明書(shū)。公司擬公開(kāi)發(fā)行不低于2500萬(wàn)股，所募集的資金將投入電磁屏蔽及導(dǎo)熱絕緣期間擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金中。

　　從招股說(shuō)明書(shū)中來(lái)看，2012年-2014年間公司業(yè)績(jī)發(fā)展迅猛，然而靚麗表現(xiàn)背后也隱藏著諸多隱患。一方面，公司大客戶(hù)集中度居高，不僅大幅增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也讓公司在議價(jià)能力上處在了弱勢(shì)。另一方面，盡管公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率處于穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，而公司的主要產(chǎn)品之一電磁屏蔽器件的毛利率卻遭遇了下滑，可見(jiàn)該產(chǎn)品毛利率水平對(duì)客戶(hù)需求的變化極為敏感。此外，公司著力發(fā)展電磁屏蔽和導(dǎo)熱器件業(yè)務(wù)，卻忽視了報(bào)告期內(nèi)發(fā)展不斷向好的其他電子器件產(chǎn)品，而這部分產(chǎn)品中不乏保護(hù)膜、絕緣體等當(dāng)前市場(chǎng)聚焦的熱點(diǎn)領(lǐng)域，更令投資者心生疑問(wèn)。

　　大客戶(hù)集中度居高

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年至2014年，公司向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為18877.92萬(wàn)元，20328.01萬(wàn)元和27492.19萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.12%，44.46%和45.43%，處于高位。其中，華為和富士康報(bào)告期內(nèi)均在前五大客戶(hù)名單中，公司每年對(duì)這兩大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.45%，26.54%和25.61%，而華為更是連續(xù)三年蟬聯(lián)公司的第一大客戶(hù)，2014年對(duì)華為的銷(xiāo)售額達(dá)到了12041.88萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到19.90%。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，維持穩(wěn)定的客戶(hù)群體固然重要，然而過(guò)度依賴(lài)某一個(gè)或幾個(gè)大客戶(hù)，將對(duì)公司帶來(lái)不利的影響。一方面，不管客戶(hù)的規(guī)模如何，總會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)情況的起伏，而公司作為供應(yīng)商，將會(huì)一定程度上受到影響。此外，公司下游行業(yè)涉及通信設(shè)備，計(jì)算機(jī)等，均為近年來(lái)發(fā)展較快，轉(zhuǎn)型升級(jí)頻繁的行業(yè)。若過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，而產(chǎn)品升級(jí)又跟不上客戶(hù)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的需求轉(zhuǎn)變的步伐，或?qū)⑹沟霉镜慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。

　　上述專(zhuān)業(yè)人士同時(shí)指出，對(duì)于華為這種規(guī)模較大的客戶(hù)，在供應(yīng)商的篩選上也會(huì)有更高的要求，而在議價(jià)能力上也處于優(yōu)勢(shì)。在對(duì)其銷(xiāo)售的持續(xù)性以及銷(xiāo)售價(jià)格上，也無(wú)形中給公司帶來(lái)了壓力。

　　事實(shí)上，公司在招股書(shū)中也提到了這樣的擔(dān)憂。公司表示，雖然公司采取了加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，挖掘、培育新客戶(hù)，擴(kuò)大產(chǎn)能盡量滿(mǎn)足更多客戶(hù)的需求等措施，來(lái)降低客戶(hù)集中度較高帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是短期內(nèi)，如果公司大客戶(hù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重不利變化，可能會(huì)給公司的生產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)不利影響。

　　主要產(chǎn)品毛利率下滑

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，公司的綜合毛利率分別為29.71%，30.46%和32.26%，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。然而，公司的主要產(chǎn)品之一，電磁屏蔽器件的毛利率卻遭遇了下滑。具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，電磁屏蔽器件的毛利率分別為34.07%，33.07%和31.22%。

　　對(duì)此，公司解釋為：1）導(dǎo)電塑料器件毛利率下降，主要由于報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)采購(gòu)的導(dǎo)電塑料器件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化；2）金屬屏蔽器件毛利率下降，主要由于報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)采購(gòu)非鈹銅金屬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，價(jià)格下降導(dǎo)致了2014 年的金屬屏蔽器件毛利率較2013 年下降7.71%。

　　有分析人士指出，毛利率的下滑的主要原因來(lái)源于客戶(hù)采購(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，可見(jiàn)公司毛利率水平對(duì)客戶(hù)需求變化極為敏感。隨著公司面向的客戶(hù)所屬行業(yè)發(fā)展不斷加快，產(chǎn)品迅速更迭，客戶(hù)采購(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化或?qū)⑷找娉蔀橐环N常態(tài)，而這是否會(huì)帶來(lái)公司毛利率的持續(xù)不穩(wěn)定呢？

　　此外，從絕對(duì)收入數(shù)據(jù)來(lái)看，公司導(dǎo)熱器件報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)波動(dòng)較大。具體來(lái)看，盡管2014年公司導(dǎo)熱器件收入實(shí)現(xiàn)了31.95%的同比上升，2013年導(dǎo)熱器件卻同比下降20.06%。而對(duì)這一波動(dòng)的原因，記者未能在招股說(shuō)明書(shū)中找到相關(guān)的解釋。

　　表：2012年-2014年公司主要產(chǎn)品（剔除電子材料貿(mào)易）毛利率

　　行業(yè)類(lèi)別 2014年度 2013年度 2012年度

　　營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 毛利率 營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 毛利率 營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元） 毛利率

　　電磁屏蔽器件 29460.75 31.22% 22704.77 33.07% 18092.00 34.07%

　　導(dǎo)熱器件 10416.83 27.69% 7894.37 25.91% 9874.77 24.46%

　　其他電子器件 21519.23 35.88% 14946.74 28.21% 10909.80 26.19%

　　合計(jì) 60396.81 32.27% 45545.88 30.23% 38876.57 29.42%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：飛榮達(dá)招股說(shuō)明書(shū)

　　其他電子器件遭“忽視”

　　記者同時(shí)注意到，公司業(yè)務(wù)中，其他電子器件的成長(zhǎng)速度最為迅猛。招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司的其他電子器件包括主要包括標(biāo)識(shí)產(chǎn)品、單雙面膠、防塵網(wǎng)、保護(hù)膜和絕緣片。2012年到2014年，其他電子器件金額由10909.80萬(wàn)元增至21519.23萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)同比增長(zhǎng)37%和34.97%，增長(zhǎng)速度超過(guò)了電磁屏蔽器件和導(dǎo)熱器件；收入占比由27.81%增至35.56%，僅次于電磁屏蔽器件；而毛利率也從26.19%增至35.88%，在公司三大主要產(chǎn)品中居于首位。此外，公司在解釋其他電子器件的毛利率增長(zhǎng)原因時(shí)也指出，其他電子器件毛利率的變動(dòng)原因主要是由于保護(hù)膜和絕緣片毛利率上升較快所致，而保護(hù)膜毛利率上升較快的主要原因是客戶(hù)對(duì)高端保護(hù)膜需求的逐步增加。

　　從上述數(shù)據(jù)及資料可以看出，公司的其他電子器件業(yè)務(wù)似乎具備較大的進(jìn)一步發(fā)展?jié)摿?。然而，公司的招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)其提及甚少，對(duì)于其產(chǎn)銷(xiāo)量情況也選擇了忽略。同時(shí)，公司的發(fā)展目標(biāo)中對(duì)其他電子器件業(yè)務(wù)的發(fā)展也是只字未提，而把全部重心都放在了提供優(yōu)質(zhì)高端的電磁屏蔽和導(dǎo)熱期間及其應(yīng)用解決方案上。此外本次募投項(xiàng)目中，公司投入20934.65萬(wàn)元用于電磁屏蔽及導(dǎo)熱絕緣器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，更加顯現(xiàn)出公司的“偏心”。

　　有分析人士猜測(cè)，公司著力發(fā)展電磁屏蔽和導(dǎo)熱器件產(chǎn)品業(yè)務(wù)，或是想進(jìn)一步確立其主營(yíng)地位。但是公司的其他產(chǎn)品中，保護(hù)膜、膠粘帶及絕緣體等發(fā)展前景向好，且保護(hù)膜等當(dāng)前也是市場(chǎng)聚焦的熱點(diǎn)所在，“為公司其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)也添一把火或許將是一個(gè)更好的選擇。”