在業(yè)內人士看來，索通發(fā)展關聯(lián)交易藏雷的問題沒能得到有效解決，或將成為此次索通發(fā)展闖關最大的絆腳石?！　　坝洺圆挥洿颉钡膯栴}再次出現(xiàn)在擬上市公司身上。近日，索通發(fā)展在證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股說明書，這也是其第三次發(fā)布招股說明書。而其中關于和大股東的關聯(lián)交易再次引起了北京商報記者的注意：46.43%的收入來自這類業(yè)務。與此同時，索通發(fā)展大量的應收賬款中來自關聯(lián)方的比例排在第二位。需要注意的是，2015年3月索通發(fā)展曾被證監(jiān)會發(fā)審委否決上市申請的主要原因便是關聯(lián)交易問題，而在公司再度闖關IPO的過程中，這一曾被發(fā)審委質疑的問題不降反增。在業(yè)內人士看來，索通發(fā)展關聯(lián)交易藏雷的問題沒能得到有效解決，或將成為此次索通發(fā)展闖關最大的絆腳石。

　　關聯(lián)交易占比不降反增

　　據(jù)了解，索通發(fā)展的主營產品是預焙陽極的生產和銷售，而公司預焙陽極產品主要的銷售對象為控股股東酒鋼集團的全資子公司東興鋁業(yè)，價格按照蘭州地區(qū)的預焙陽極市場價格確定，每月調整一次。

　　2012-2014年，索通發(fā)展向東興鋁業(yè)銷售的預焙陽極金額分別為9802.85萬元、6.64億元、7.74億元，分別占報告期內同類交易的比例為8.79%、37.74%和44.12%。而2015年前三季度則為5.79億元，占同類交易比例的46.43%。由此可見，索通發(fā)展的造血主要靠關聯(lián)方。

　　除了向大股東全資子公司銷售產品構成大量的關聯(lián)銷售外，索通發(fā)展還從酒鋼集團和其下屬企業(yè)采購原材料構成關聯(lián)采購，2012-2014年，關聯(lián)采購金額分別為3796萬元、1.27億元和1.21億元，2015年前三季度則為9943萬元。而關聯(lián)采購的交易價格均參照酒鋼集團內部供銷價或者酒鋼集團宏興鋼鐵股份有限公司供酒鋼集團其他子公司的價格確定，并不是走的市場價格。

　　索通發(fā)展最新招股書中顯示，公司擬向市場公開發(fā)行不超過6020萬股，募集資金約8億元，其中“嘉峪關索通炭材料有限公司年產34萬噸預焙陽極及余熱發(fā)電項目”占用募集資金7.5億元，剩下5000萬元用于補充流動資金，項目將由公司控股子公司嘉峪關炭材料有限公司具體負責實施，而在上一份招股說明書中，募投項目還是嘉峪關索通預焙陽極有限公司年產25萬噸預焙陽極項目，前一個募投項目雖然2015年3月上會，但是實際上2013年初就已經投產。

　　公司新募投項目2014年8月就已經開始公開招標，酒鋼集團冶金建設有限公司(關聯(lián)方)和十一冶建設集團有限公司共同中標該項目。而2014年11月，索通發(fā)展股東大會通過同意與酒鋼集團等關聯(lián)方簽訂與該工程施工相關工程建設和工程物資采購等合同，十一冶建設集團雖然中標但是沒有爭贏公司大股東。

　　新募投項目工程建設工期計劃為1.5年，截至2015年9月30日，項目已累計投資2.57億元。因為項目已經在2014年末正式開工，也就是說，項目工期已經施行近一年，但是因為上市排隊較久且最終被否，募集資金沒有如期到位，項目在2015年前三季度進度緩慢，從索通發(fā)展2015年前三季度募投項目與酒鋼集團及其下屬企業(yè)發(fā)生的施工相關關聯(lián)交易金額只有180萬元就可以知道。

　　因為索通發(fā)展本身與大股東等關聯(lián)方關聯(lián)交易較多，且IPO募投項目的主要采購對象和施工方也是公司大股東等關聯(lián)方，在2015年上會的時候，證監(jiān)會也對此是否會影響到索通發(fā)展獨立性進行了問詢。

　　證監(jiān)會發(fā)審委表示，“請保薦代表人結合報告期內向關聯(lián)方酒鋼集團下屬甘肅東興鋁業(yè)有限公司銷售產品預焙陽極、從酒鋼集團及其下屬企業(yè)采購原材料和動力能源產品的市場價格，說明隨著發(fā)行人募投項目產能的進一步釋放該等關聯(lián)交易對發(fā)行人獨立性影響程度的核查情況”。

　　對此，一位資深業(yè)內人士認為，由于上一次上市被否就是因為公司關聯(lián)交易占比影響自身獨立性，而這次關聯(lián)交易不降反增，或使得公司遭遇同樣的質疑?！叭绻@次的解釋不能讓監(jiān)管層信服的話，此次IPO或將再次折戟。”該業(yè)內人士稱。

　　應收賬款激增藏貓膩

　　“關聯(lián)交易可以分為正常的關聯(lián)交易和非正常的關聯(lián)交易，通常情況下，非正常關聯(lián)交易是指那種有侵害到除了公司大股東以外其他股東利益的關聯(lián)交易，關聯(lián)交易在國內通常負面的比較多，不過我們也不能僅僅從關聯(lián)交易金額比例上來看其對公司的利弊。”北京師范大學公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華在接受北京商報記者采訪時說道。

　　不過高明華也向北京商報記者表示，如果在大股東與公司發(fā)生關聯(lián)交易時，卻沒有如實交付產品的貨幣資金而是計入公司的應收賬款，這樣就存在占用公司貨幣資金的嫌疑，同時也侵犯了其他股東的利益，就應該屬于不正常的關聯(lián)交易。

　　從索通發(fā)展的財務數(shù)據(jù)可以看到，2013年公司賬面上的應收賬款為2.96億元，2014年為4.9億元，而2015年前三季度則為5.54億元，應收賬款增長明顯。

　　2015年9月末，索通發(fā)展應收賬款前五名中排在第二位的為關聯(lián)方東興鋁業(yè)，金額為1.62億元。而東興鋁業(yè)2013年和2014年給公司帶來的應收賬款金額則分別為8441萬元和7253萬元，雖然索通發(fā)展表示，截至招股說明書簽署日，該筆應收賬款已全部收回，但是這只表明來自關聯(lián)方應收賬款的壞賬風險消除，不代表關聯(lián)方占用公司貨幣資金的成本也消除，畢竟應收賬款是沒有利息收入的，且未來隨著募投項目推進公司產能的擴大，關聯(lián)方或還將繼續(xù)以應收賬款的形式“占用”索通發(fā)展的貨幣資金。

　　有趣的是，公司在與關聯(lián)方發(fā)生關聯(lián)交易時，關聯(lián)方可以向公司大舉欠債計入應收賬款，但是公司在向關聯(lián)方進行關聯(lián)采購時卻是不能拖欠，還是以2015年前三季度為例，索通發(fā)展當期來自于關聯(lián)方東興鋁業(yè)的應收賬款為1.62億元，但是向關聯(lián)方的應付賬款就只有1083萬元，兩者一對比就可以知道索通發(fā)展與關聯(lián)方之間微妙的關系。

　　“其實在國內公司中，關聯(lián)方通過各種形式占用公司利益的現(xiàn)象很多，但是當公司出現(xiàn)損失，大股東就會撇清關系，認為自己只負有限責任，在國外有這樣的法律規(guī)定，當因為母公司原因導致子公司出現(xiàn)損失時，母公司要承擔責任，而不是有限責任，國內應該也推行這樣的法律。”高明華說道。

　　大舉借債經營存財務風險

　　對于索通發(fā)展來說，關聯(lián)方通過應收賬款形式欠公司錢是沒有利息的，但是索通發(fā)展在向關聯(lián)方借款時，卻要產生借款利息，2015年9月20日，索通發(fā)展與實際控制人郎光輝簽署借款協(xié)議。公司向郎光輝借款6100萬元，用于資金臨時周轉，借款期限從2015年9月21日-10月21日，按年利率4.6%計息。

　　當然索通發(fā)展因為臨時資金周轉向實際控制人借款只是一個縮影，對于索通發(fā)展來說，雖然2014年賺到1.72億元，但是應收賬款也增加了1.94億元，隨著應收賬款逐漸增長，意味著公司賺到錢卻收不到錢，導致索通發(fā)展流動資金吃緊，而公司每年也只能靠舉債經營，并且每年都是借東家補西家。

　　以2014年為例，公司當期取得借款金額為11.5億元，而同時公司當期償還債務的金額為11.65億元。2015年前三季度，索通發(fā)展賬面上的貨幣資金為7.66億元，而同期公司短期借款余額為7.41億元，也就是說，公司賬面上的貨幣資金如果用于償還短期借款將所剩無幾。

　　索通發(fā)展借款主要以短期借款為主，業(yè)內人士表示，這種借東家還西家的做法，如果突然遇到經營不善出現(xiàn)大額虧損，或將導致財務杠桿破滅。

　　北京商報記者曾以公司上會被否的具體原因、公司未來上市后是否會減少關聯(lián)交易等問題對索通發(fā)展進行采訪，而對方最終給予的回答是，“關于公司的具體情況請參照證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露的信息以及《索通發(fā)展股份有限公司招股說明書》”。