業(yè)績持續(xù)低迷利潤率最低時僅3%，包銷買斷在所有銷售中占比超六成

　　這一次，上市一波三折的陜西西鳳酒股份有限公司(下稱“西鳳股份”)終于一只腳踏入了資本市場的大門。

　　4月1日，證監(jiān)會官網披露西鳳股份招股書(申報稿)，此次招股書的公布可以說是向外界清晰地公布了西鳳酒企業(yè)情況，而此前十多年有關西鳳酒的經營狀況一直云山霧罩。

　　長江商報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，西鳳股份此次擬上市募資15億元，其用于擴產能的接近9億元，這被業(yè)內人士普遍認為是西鳳股份為全國擴張打好基礎。然而，值得注意的是，報告期內近四年來，西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控。據了解，此種模式占比最高為78%，近兩年降至66%，這表明西鳳酒產品結構中貼牌商仍占主流。

　　不僅如此，4月12日，中投顧問研究員梁銘宣受訪時對長江商報記者表示出擔憂，他認為地方性酒企未來改善業(yè)績必須擴產能和向外擴張。但是目前各大知名酒企都開始加速渠道下沉，積極布局二三線城市，無疑將對地方性酒企造成威脅。

　　“四大名酒”之稱盛名難副

　　西鳳酒1952年與茅臺 、汾酒、瀘州老窖共同榮獲首屆中國名酒稱號，被稱為四大名酒。然而，如今看來這個稱號似乎徒有虛名。

　　事實上，在總營收上，西鳳股份業(yè)績一直并不突出。從2012年開始到2014年間，其業(yè)績一直在32.47億元至33.21億元間徘徊，2014年經過持續(xù)前兩年較為平穩(wěn)的凈利潤水平后，凈利潤跌落至1.30億元，這個水平同比上一年度下滑超過1億元。

　　這樣的業(yè)績，顯然和國內白酒巨頭茅臺和五糧液不是一個量級。

　　五糧液(000858.SZ)此前發(fā)布2015年報顯示，其實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤61.76億元；貴州茅臺 2015年年報顯示，2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤155.03億元。

　　不過，西鳳股份在招股書里委婉地表示，“公司主要產品與貴州茅臺、五糧液、洋河等銷售的產品檔次存在一定差異，未構成直接競爭?！边@樣的表述總算能為自己解圍。

　　目前，西鳳股份將主要競爭對手，確定為瀘州老窖、古井貢酒 、杏花村汾酒、郎酒集團和劍南春，這似乎是相當于要和國內白酒企業(yè)第二梯隊比肩。

　　不過，要真正比肩第二梯隊西鳳股份還需要走很長的路。瀘州老窖2015年業(yè)績預告 ，公告數據顯示，瀘州老窖2015年實現(xiàn)凈利潤預計在13.37億至14.96億元。按照山西汾酒 2014年財報顯示，公司營業(yè)收入為39.16億元，凈利潤為3.56億元。即便未被西鳳股份列入競爭對手的江蘇今世緣酒業(yè)也比西鳳股份業(yè)績好看得多，其日前公布的2015年業(yè)績報告顯示：2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.25億元，同比增長1.05%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.85億元。

　　深耕陜西的西鳳股份認為，白酒行業(yè)呈現(xiàn)地域性分散經營的特點，單一企業(yè)的市場占有率均未形成壓倒性競爭優(yōu)勢 ，這也可能是促使西鳳股份擬登陸資本市場的主要動機。

　　產能嚴重不足外購疑云隱現(xiàn)

　　不過，外界對于西鳳股份在白酒整合期內選擇向資本市場沖擊頗多微詞。

　　長江商報記者注意到，西鳳股份雖然擬募資15億元，但是有超過一半的資金將會用于擴能增產方面。不僅如此，招股書中顯示，報告期的近四年來，西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控，據了解，報告期內此種模式在所有銷售中的占比最高為78%，近兩年降至66%，顯示西鳳酒產品結構中貼牌商仍占主流，同時連續(xù)四年銷售額的四分之三均來自陜西省內。

　　據其日前發(fā)布的招股書顯示，擬募資的5個項目中，有優(yōu)質鳳香型酒釀造及制曲技改項目和鳳香型特色酒海陳化儲存項目，前述兩個項目分別擬投資7.5億元和1.2億元，占比募資總額的58%。

　　據招股書顯示，7.5億元的項目投入后，通過技術改造，新增大曲產能1.886萬噸。從現(xiàn)有數據來看，原來基酒年設計產能1.5萬噸并沒有變化。西鳳股份自稱優(yōu)質基酒產能不足，但數據顯示，其基酒產能利用率并不高，2012年至2015年1—9月，其基酒產能利用率分別為63.63%，60.97%，58.95%和61.82%。

　　公司解釋稱，因設計產能利用率不能有效釋放，實際基酒生產和釀造設施基本滿負荷生產，實際的基酒產能利用率接近滿產，基酒自有產能已充分利用。

　　奇怪的是，盡管西鳳股份上述基酒產能利用率并未達到飽和，但其基酒外購數量卻一直處于上升趨勢。2012年至2015年1—9月，西鳳酒外購基酒的比重分別為79.65%、85.8%、81.22%、69.93%，占比較高。對此西鳳酒在招股說明書中表示，公司承認自有產能不足，需要通過外購基酒加以補充。

　　招股書顯示，從2012年至2015年1—9月，其基酒年外采總量分別為17435.86噸、25796.18噸、30589.34噸和16174.50噸。采購基酒主要集中在四川省內，這在2013年和2014年較為突出，這兩年的基酒供應商前五位中有4家皆是川內酒企。2013年和2014年，川內酒企采購金額共計分別達到約1.80億元和1.55億元，分別占比39.42%和36.44%。

　　同樣的事情也出現(xiàn)在成品酒方面。西鳳股份成品酒產能利用率分別為63.19%、70.45%、69.03%和58.54%。

　　西鳳股份選擇從成都龍宇酒業(yè)有限公司和哈爾濱老白酒廠采購成品酒，合作生產產品主要是中低檔、低價位產品。

　　其每年向龍宇酒業(yè)采購成品酒金額占比在90%以上。

　　向外省擴張欲“背水一戰(zhàn)”

　　目前，西鳳股份主打產品是鳳香型白酒，在陜西省內一家獨大，招股書顯示，報告期內其在陜西市場實現(xiàn)的主營業(yè)務收入占比當年的主營收入超過70%。

　　盡管西鳳酒業(yè)逐步在向外部擴張，事實上長期依賴省內市場也給其帶來一定風險。在加速向全國推進的過程中，西鳳股份規(guī)劃將區(qū)域中心設為北京、上海和廣州。

　　然而，長江商報記者注意到，在報告期內陜西省外的“其他區(qū)域”銷售貢獻占比略降，分別為22.65%，27.06%，24.88%和24.28%，這至少說明省外市場開發(fā)相對乏力。西鳳股份在招股書中表述稱，今后會在全國市場布局，以北京為核心的華北及環(huán)渤海市場，以上海為核心的長三角及華東市場，以廣州為核心的珠三角及華南市場等。

　　然而，西鳳股份此前的全國性戰(zhàn)略并不順利，這種大躍進式的擴張無疑給其埋下地雷。尤其是其產品結構尚未得到有效調整，業(yè)內人士受訪時認為，西鳳酒產品線較長，幾乎沒有一個叫得響的核心產品，這種產品結構也給其帶來一定風險。

　　從西鳳股份目前的產品結構現(xiàn)狀來看，中低檔產品一直在西鳳股份產品結構里占據不小位置，2015年1月至9月為61.78%、2014年為72.34%、2013年為57.51%、2012為47.69%。處于上升狀態(tài)，且中檔產品的毛利率一直穩(wěn)定在30%以上。長期依賴陜西省內市場可能基于上述原因。此外，業(yè)內人士認為品牌建設乏力也是原因之一，僅從廣告及推廣費用可窺一斑。

　　在擬募資的品牌建設項目中，其媒介廣告中的電視廣告擬投資9000萬元，互聯(lián)網推廣僅2000萬元，品牌建設項目合計投資1.5億元，這在業(yè)內人士看來確實難以支撐起未來的業(yè)績。

　　然而，西鳳股份并非首次準備上市，其上市之路一波三折。

　　2012年，西鳳股份準備上市前夕被曝出財務造假巨虧4.2億元，新華社曾直指其通過內部層層轉銷、提前開具發(fā)票等方式弄虛作假，片面追求業(yè)績、制造的“泡沫”，因此陷入輿論暴風眼中，這也讓西鳳股份在當年上市成為泡影。

　　更重要的是，西鳳股份長期以來管理混亂、經銷商持有股權等種種陋習能否改觀等，在短期內是否能得到改善，依舊是個懸念。