【云南創(chuàng)新銀行存款僅數(shù)千萬 上市為解決財(cái)務(wù)困境？】4月22日，云南創(chuàng)新新材料股份有限公司(簡稱“云南創(chuàng)新”)首發(fā)申請獲通過，但就在其上會前夕曾有媒體對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出了多點(diǎn)質(zhì)疑。據(jù)證券市場周刊報(bào)道，云南創(chuàng)新現(xiàn)有大多數(shù)產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)能利用率并不高，再加上對其收入影響甚大的煙草行業(yè)日益萎縮，其募投擴(kuò)產(chǎn)的必要性值得商榷?！　?strong>中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：4月22日，云南創(chuàng)新新材料股份有限公司(簡稱“云南創(chuàng)新”)首發(fā)申請獲通過，但就在其上會前夕曾有媒體對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出了多點(diǎn)質(zhì)疑。據(jù)證券市場周刊報(bào)道，云南創(chuàng)新現(xiàn)有大多數(shù)產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)能利用率并不高，再加上對其收入影響甚大的煙草行業(yè)日益萎縮，其募投擴(kuò)產(chǎn)的必要性值得商榷。另外，種種跡象表明，云南創(chuàng)新目前似乎正陷入財(cái)務(wù)困境。在該公司的貨幣資金構(gòu)成中，其他貨幣資金占比很高，隨時(shí)可用的僅僅是數(shù)千萬元的銀行存款，相比巨額的短期借款而言，賬面上的數(shù)千萬的銀行存款實(shí)在太少。這讓人懷疑其上市募資的最終目的似乎是“醉翁之意不在酒”。報(bào)道還對云南創(chuàng)新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為其營收與現(xiàn)金流難以匹配，采購數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)。

　　招股書中也對募投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示：“募集資金項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，煙標(biāo)、無菌包裝和特種紙等產(chǎn)品的產(chǎn)量均將有一定幅度增加。由于市場環(huán)境的變化，本公司若不能及時(shí)適應(yīng)市場環(huán)境，有效拓展產(chǎn)品銷售渠道，則可能存在市場開拓不充分導(dǎo)致公司不能完全消化新增產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。”根據(jù)招股書，云南創(chuàng)新確實(shí)需要面對諸如對煙草行業(yè)的限制、原材料波動及行業(yè)競爭所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對上述問題，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電云南創(chuàng)新董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　擴(kuò)產(chǎn)能是假解決財(cái)務(wù)困境是真？

　　據(jù)證券市場周刊報(bào)道，云南創(chuàng)新擬發(fā)行人民幣普通股不超過3348萬股，募資79092.44萬元用于五個(gè)募投項(xiàng)目：新增年產(chǎn)30億個(gè)彩印包裝盒改擴(kuò)建項(xiàng)目、新增年產(chǎn)1.3萬噸高檔環(huán)保特種紙改擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。

　　從公司主營來看，云南創(chuàng)新主要從事包裝印刷產(chǎn)品、包裝制品及服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)，客戶主要為卷煙生產(chǎn)企業(yè)、食品飲料生產(chǎn)企業(yè)、塑料包裝企業(yè)和印刷企業(yè)等，其中煙草相關(guān)產(chǎn)品收入占其總收入近六成。

　　從2012年至2015年1~6月，煙草相關(guān)產(chǎn)品收入合計(jì)占公司總收入的比重分別為55.33%、54.79%、56.43%和58.73%，有增加趨勢，可見該公司對煙草相關(guān)產(chǎn)品依賴程度是在不斷加大的。然而與之相反的是，近幾年煙草相關(guān)產(chǎn)品的毛利占公司總毛利的比重卻是越來越低，分別為84.42%、82.43%、83.88%和80.76%，下降趨勢明顯。

　　云南創(chuàng)新財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)捉襟見肘，財(cái)務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能降臨，公司急于上市募資擴(kuò)產(chǎn)的做法不過是“項(xiàng)莊舞劍”，其真實(shí)目的或許就是為了解決財(cái)務(wù)危機(jī)這位“沛公”。

　　招股書提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)云南創(chuàng)新的貨幣資金分別為10764.51萬元、11020.67萬元、15005.75萬元和8820.60萬元。在該公司的貨幣資金構(gòu)成中，其他貨幣資金占比很高，而其他貨幣資金則主要是由企業(yè)短時(shí)間內(nèi)不能變現(xiàn)的銀行承兌匯票保證金、信用證保證金和很少的一部分保證金戶利息構(gòu)成，隨時(shí)可用的僅僅是數(shù)千萬元的銀行存款。

　　與此同時(shí)，還可看到在報(bào)告期內(nèi)公司僅銀行的短期借款金額就分別高達(dá)2.46億元、1.74億元、2.11億元和2.49億元，相比巨額的短期借款而言，賬面上的數(shù)千萬的銀行存款實(shí)在太少，就算是做短期借款的過橋資金也都顯得杯水車薪。報(bào)告期內(nèi)，云南創(chuàng)新為此支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用已分別高達(dá)1535.27萬元，1213.81萬元、979.81萬元和479.06萬元。總的來看，僅從公司資金周轉(zhuǎn)情況看，公司現(xiàn)有資金正面臨嚴(yán)重緊缺。

　　一邊是擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目“不靠譜”，另一邊是資金缺口非常大，云南創(chuàng)新上市融資明著說是擴(kuò)產(chǎn)，其實(shí)就是通過上市“圈錢”來解決自己日益嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)

　　行業(yè)變動、競爭激烈募投項(xiàng)目存風(fēng)險(xiǎn)

　　云南創(chuàng)新在招股書中對募投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)給予了充分警示，在消化新增產(chǎn)能方面公司表示，募集資金項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，煙標(biāo)、無菌包裝和特種紙等產(chǎn)品的產(chǎn)量均將有一定幅度增加。由于市場環(huán)境的變化，本公司若不能及時(shí)適應(yīng)市場環(huán)境，有效拓展產(chǎn)品銷售渠道，則可能存在市場開拓不充分導(dǎo)致公司不能完全消化新增產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，募投項(xiàng)目投入有可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊和攤銷金額較大，公司表示，募集資金項(xiàng)目建設(shè)完成后，年新增固定資產(chǎn)折舊和攤銷金額合計(jì)為3,115.33萬元。按15%的企業(yè)所得稅稅率計(jì)算，相應(yīng)每年減少凈利潤2,648.03 萬元。

　　根據(jù)招股書，云南創(chuàng)新面對一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。公司表示，隨著國際衛(wèi)生組織通過《煙草公約》等對煙草行業(yè)的限制性規(guī)定和人們健康意識的增強(qiáng)，不排除未來我國卷煙總需求增長進(jìn)一步放緩甚至停滯的可能，從而影響本公司煙草相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長，對本公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　此外，公司還要面對主要原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料是聚丙烯、紙張、添加劑、電化鋁、PET 膜等。2012 年至2015 年1-6 月，原材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本比重分別為86.93%、87.08%、87.96%和85.49%，原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比重較高。公司主要原材料價(jià)格均存在一定程度的波動，尤其是聚丙烯、PET 膜等原材料價(jià)格受到國際原油價(jià)格大幅波動的影響。公司表示，如果主要原材料價(jià)格因宏觀經(jīng)濟(jì)波動、上下游行業(yè)供需情況等因素影響而出現(xiàn)大幅波動，致使公司無法轉(zhuǎn)移或者消化成本壓力，公司經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)將受到較大不利影響。

　　在市場競爭方面，公司表示，隨著煙草企業(yè)實(shí)行全國性招標(biāo)采購模式，煙標(biāo)和煙膜等煙用物資采購進(jìn)一步市場化。如果公司不能緊跟技術(shù)潮流并不斷創(chuàng)新、加快新產(chǎn)品開發(fā)速度，以滿足客戶對產(chǎn)品的高品質(zhì)要求，很可能被其他競爭對手替代，從而造成客戶流失，對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　在無菌包裝領(lǐng)域，中高端市場長期被國際知名企業(yè)所占據(jù)。國內(nèi)品牌不但面臨國際知名品牌的競爭壓力，而且也與其他國內(nèi)品牌之間形成了激烈的競爭關(guān)系。云南創(chuàng)新主要面臨國際巨頭利樂公司和康美公司、境內(nèi)知名企業(yè)紛美包裝的競爭。

　　對此，云南創(chuàng)新表示，如果公司無法緊跟行業(yè)技術(shù)潮流、不斷提升產(chǎn)品技術(shù)含量及產(chǎn)品質(zhì)量、不斷開發(fā)出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品、保持并不斷擴(kuò)大市場份額，或者長期無法通過技術(shù)、質(zhì)量、價(jià)格、營銷渠道等方面打破先入者的優(yōu)勢，則公司的長遠(yuǎn)發(fā)展將受到制約。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之疑：營收與現(xiàn)金流之間差額大

　　據(jù)證券市場周刊報(bào)道，云南創(chuàng)新的營業(yè)總收入在報(bào)告期內(nèi)是一直在增長，與之相關(guān)的公司現(xiàn)金流數(shù)據(jù)卻一直在減少，更重要的是，現(xiàn)金流與實(shí)際營業(yè)收入之間的差額還非常地大。

　　以2015年1~6月的數(shù)據(jù)來看，其營業(yè)總收入為5.36億元，算上17%的增值稅后，含稅營業(yè)總收入約為6.27億元，而反映其現(xiàn)金流入情況的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為4.19億元，其中預(yù)收款項(xiàng)較期初減少了133.31萬元，那么按照含稅采購總額算來，該公司本期內(nèi)應(yīng)該新增約2.07億元的應(yīng)收賬款余額和應(yīng)收票據(jù)才合理，而實(shí)際情況卻是，該公司應(yīng)收票據(jù)較期初僅新增了343.62萬元，應(yīng)收賬款余額新增了4166.72萬，合計(jì)新增金額4500多萬，相較2.07億元理論值，該公司還有近1.62億元的營業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式流回企業(yè)，也沒有形成相應(yīng)債權(quán)，那么這部分營業(yè)收入又去了哪里呢？

　　同樣的問題還出現(xiàn)在2013年和2014年。合計(jì)下來，2013年該公司約有2.95億元的營業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，也沒有形成應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等債權(quán)。2014年的情形基本類似，也相差數(shù)億元。

　　云南創(chuàng)新的招股說明書中有這樣的備注，“公司對于收到的用以結(jié)算貨款的承兌匯票，且以背書轉(zhuǎn)讓方式用于支付貨款的部分，視同非現(xiàn)金交易，在編制現(xiàn)金流量表的過程中予以扣除”。然而對于能直接影響到財(cái)務(wù)報(bào)表各表之間關(guān)系的銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)，該公司卻并未披露。這是不是意味著，2015年1~6月約1.62億元營業(yè)收入和2013年約2.95億元的營業(yè)收入有可能是上述情況，沒有被編制在現(xiàn)金流量表中，而如果真是這樣的話，那就意味著，該公司采購支出和因采購形成的負(fù)債，應(yīng)該與實(shí)際采購金額之間也有差不多差額才合理，但事實(shí)上究竟如何呢？

　　據(jù)招股書介紹，2015年1~6月，云南創(chuàng)新向前五名供應(yīng)商采購貨款的金額為2.34億元，占其采購總額的比例為64.73%，由此可算出其采購總額約為3.61億元，算上17%的增值稅，則含稅采購總額應(yīng)該為4.22億元。而反映其采購現(xiàn)金支出情況的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為2.54億元，其中預(yù)付款項(xiàng)較期初減少了2970.57萬元。另外，其應(yīng)付票據(jù)較期初新增了6080.18萬元，而應(yīng)付賬款則減少了652.50萬元。照此計(jì)算，其采購現(xiàn)金支出和形成的負(fù)債金額合計(jì)約為3.38億元，而這相比其4.22億元的含稅采購金額卻差了8400多萬元。也就是說，當(dāng)期該公司采用背書轉(zhuǎn)讓銀行承兌匯票方式采購的最高金額，不應(yīng)該超過這一金額?？墒聦?shí)上，按照前文分析的結(jié)果，該公司2015年1~6月應(yīng)該有1.62億營業(yè)收入可能是使用銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓方式支付供應(yīng)商貨款，兩者之間仍相差近7800萬元無法得到解釋。

　　2013年也同樣如此，這一年云南創(chuàng)新向前五名供應(yīng)商的采購金額為5.75億元，占采購總額比的71.50%，由此反推出其采購總額應(yīng)為8.04億元，算上增值稅影響，則含稅采購總額約為9.41億元，而同期相應(yīng)的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為6.75億元，其中預(yù)付款項(xiàng)較期初減少了877.81萬元，反映其負(fù)債情況的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款分別新增了707.13萬元和1153.82萬元，合計(jì)下來，該公司因采購而支出的現(xiàn)金和形成的負(fù)債金額約為7.03億元，與其含稅采購總額相差2.38億元。也就是說，即使這2.38億元采購差額全部是由于銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓支付供應(yīng)商采購款形成的，相比上文中計(jì)算出的2.95億元的背書金額，還存在5700多萬元差值無法解釋。

　　總之，這幾年中，云南創(chuàng)新營業(yè)收入與現(xiàn)金流之間存在著較大的差額，而其采購支出與采購總額之間也存在難以匹配的情況，僅依照招股說明書所提供的信息是很難解釋這些矛盾點(diǎn)的，由此也讓人懷疑招股書所披露的數(shù)據(jù)是否真實(shí)。