【第一創(chuàng)業(yè)11日中小板上市 定位分析】據(jù)交易所公告，第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司人民幣普通股股票將于2016年5月11日在深交所中小板上市。本次公開發(fā)行新股21900萬股，本次發(fā)行不設老股轉讓。證券簡稱為“第一創(chuàng)業(yè)”，證券代碼為“002797”，公司發(fā)行價10.64元/股，市盈率22.99倍，行業(yè)市盈率28.14倍?！　?jù)交易所公告，第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司人民幣普通股股票將于2016年5月11日在深交所中小板上市。本次公開發(fā)行新股21900萬股，本次發(fā)行不設老股轉讓。證券簡稱為“第一創(chuàng)業(yè)”，證券代碼為“002797”，公司發(fā)行價10.64元/股，市盈率22.99倍，行業(yè)市盈率28.14倍。

　　　　公司簡介：

　　公司從事的主要業(yè)務為：證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券(不含股票、中小企業(yè)私募債券以外的公司債券)承銷；證券自營；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務；代銷金融產(chǎn)品。證券公司是證券市場重要的中介機構，在我國證券市場的培育和發(fā)展過程中發(fā)揮了十分重要的作用。為提高證券公司質量，保護客戶的合法權益，實現(xiàn)證券行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，我國已逐步建立了一套較為完整的行業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)體系，主要體現(xiàn)在行業(yè)準入與業(yè)務許可、業(yè)務監(jiān)管和日常經(jīng)營監(jiān)管三個方面。

　　研究報告：

　　第一創(chuàng)業(yè)：固收業(yè)務領先，打造一流投行

　　公司股權結構分散，股東結構多元，無實際控制人，使得公司在經(jīng)營管理中將會以更市場化的方式進行。

　　公司堅持“追求可持續(xù)發(fā)展，努力打造具有獨特經(jīng)營模式、業(yè)績優(yōu)良、富有競爭力的一流投資銀行”愿景，經(jīng)過20多年努力，從業(yè)務單一的小券商，發(fā)展成為布局全國的綜合性證券公司，上市后，公司的發(fā)展速度和發(fā)展空間有望得到大幅提升，將會為實現(xiàn)公司的愿景提供更多支持。

　　公司采取特色化經(jīng)營，固定收益和投行業(yè)務已經(jīng)取得行業(yè)領先地位，同時資管和經(jīng)紀業(yè)務也發(fā)展迅速，目前四大業(yè)務占比均衡。

　　固收業(yè)務是公司亮點業(yè)務，公司致力打造“中國一流的債券交易服務提供商”，構建了債券全產(chǎn)業(yè)鏈服務，并積累了大量機構優(yōu)質客戶資源，未來公司將進一步拓展做市領域業(yè)務。

　　投行業(yè)務方面，公司與世界頂級投行摩根大通合作成立一創(chuàng)摩根，為客戶提供IPO、再融資、企業(yè)債和等融資服務，未來公司將借助與摩根大通的合作，繼續(xù)拓展投資銀行業(yè)務。

　　公司資產(chǎn)管理業(yè)務處于行業(yè)前列，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會2014年經(jīng)營數(shù)據(jù)，2014年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入排名第17位。未來公司將發(fā)揮固定收益業(yè)務優(yōu)勢，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定回報。

　　公司積極推動傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務轉型升級，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，互聯(lián)網(wǎng)開戶與交易實現(xiàn)快速發(fā)展，同時，發(fā)展融資融券業(yè)務成為新的利潤增長點。

　　投資建議和估值。

　　公司上市融資后，品牌和資本實力都大為增強，業(yè)務發(fā)展速度和空間均將大幅提升，且上市后流動市值占總市值比僅10%，具有較強的流動性溢價，預計上市后公司市值在270-290億之間，對應目標價格為12.33-13.25元/股。

　　風險。

　　市場周期性變化造成的盈利波動風險；行業(yè)激烈競爭風險等。(國金證券)

　　第一創(chuàng)業(yè)：上市后市值區(qū)間為240億-296億

　　投資要點：

　　公司無實際控制人，股權結構較為分散。公司前身系佛山證券公司，總部位于廣東省。公司第一大股東是華熙昕宇投資有限公司，持股17.12%；第二大股東是北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司，持股15.85%，其他股東持股均低于10%。

　　公司收入結構優(yōu)于同業(yè)，自營業(yè)務、投行業(yè)務收入占比較高，經(jīng)紀業(yè)務收入占比較低。近幾年公司自營業(yè)務和投行業(yè)務占比波動較大，處于55%-80%之間。公司固定收益的銷售、交易和承銷方面具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，公司具有央行公開市場業(yè)務一級交易商資格，是僅有4家獲得該業(yè)務資格的證券公司之一，且公司銀行間市場現(xiàn)券交易量排名行業(yè)前5；公司經(jīng)紀業(yè)務收入占比較低，基本低于20%。一方面，公司營業(yè)部數(shù)量較少，目前為止僅35家，市場份額在上市券商排名靠后；另一方面，公司營業(yè)部主要分布在華南和華東地區(qū)，競爭激烈，因此公司傭金率明顯低于行業(yè)，僅0.036%。

　　公司基金管理業(yè)務取得突破，股票質押回購業(yè)務收入增速超越兩融。2014年7月公司成立創(chuàng)金合信從事基金管理業(yè)務，自9月發(fā)行第一只產(chǎn)品以來，創(chuàng)金合信一直處于高速發(fā)展階段，截至2015年底，公募基金規(guī)模達到44億，定向資管計劃規(guī)模960億，漲幅超過100倍。2015年末公司買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模58億，實現(xiàn)利息收入2.63億，同比增長853.5%；融資融券余額為44億，實現(xiàn)利息收入4.76億，同比增長280.8%，買入返售金融資產(chǎn)實現(xiàn)利息收入增速大幅高于兩融業(yè)務。

　　我們預計公司IPO發(fā)行價格為10.64元。根據(jù)公司招股意向書的數(shù)據(jù)，2015年扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為10.13億，IPO后總股本為21.89億股，對應EPS為0.46元，我們給予23倍的PE預計發(fā)行價為10.64元。

　　預計上市后公司市值區(qū)間為240億-296億，漲幅約為3%-27%。1)可比公司估值法。

　　從凈資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力來看，公司的可比公司是太平洋證券和山西證券。目前二者PB估值的平均為2.78倍，考慮公司新股上市，給予25%的溢價，PB估值將達到3.48倍，對應市值為296億。2)分部估值法。估計傳統(tǒng)通道類業(yè)務價值為83億，資管業(yè)務價值為13億，重資本類業(yè)務價值72億，考慮長期股權投資、現(xiàn)金及其他資產(chǎn)價值，公司整體價值合計240億，對應發(fā)行價格預計漲幅為3%-27%。給予“增持”評級，預計2016-2018年EPS分別為0.42元、0.44元和0.51元。(申萬宏源)