賬面好看要錢(qián)沒(méi)有 一堆央企大老板應(yīng)收款苦了三暉電氣

　　該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受制于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等大客戶，議價(jià)能力薄弱，且業(yè)務(wù)季節(jié)性特點(diǎn)明顯。若此次成功上市之后，其實(shí)際控股人持股比例會(huì)較之前更低，極易引起股權(quán)爭(zhēng)斗

　　來(lái)源：《投資時(shí)報(bào)》

　　文 | 《投資時(shí)報(bào)》實(shí)習(xí)記者 王漢林 近年來(lái)，受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持，電工儀器儀表行業(yè)取得較快發(fā)展，成為儀器儀表行業(yè)中增長(zhǎng)最為迅速的子行業(yè)之一。

　　借此東風(fēng)，鄭州三暉電氣股份有限公司(下稱“三暉電氣”)再啟上市之路。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者了解，該公司主要從事電能表的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)以及銷售，此次擬于深圳證券交易所上市，發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募資主要用于電能表及其相關(guān)技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)。

　　據(jù)悉，三暉電氣曾于2014年提出過(guò)IPO申請(qǐng)，但當(dāng)時(shí)因?yàn)槠浯嬖谥T多方面的問(wèn)題，最后以失敗告終。不過(guò)在今天看來(lái)，三暉電氣老毛病依然存在，業(yè)內(nèi)資深人士指出，目前三暉電氣應(yīng)收款項(xiàng)嚴(yán)重拖累現(xiàn)金流，同時(shí)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受制于客戶，議價(jià)能力低，季節(jié)性特點(diǎn)明顯。而若成功上市之后，實(shí)際控股人持股比例會(huì)較之前更低，容易引起股權(quán)爭(zhēng)斗。 應(yīng)收賬款拖累現(xiàn)金流

　　《投資時(shí)報(bào)》記者查閱該公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，三暉電氣2013-2015年以及2016年1-9月(下總稱為報(bào)告期)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.6億元、2.11億元、2.09億元以及1.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.27億元、0.37億元、0.39億元以及0.23億元，2014年和2015年，三暉電氣凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為37.04%和5.41%。

　　但若結(jié)合現(xiàn)金流量來(lái)看，該公司的利潤(rùn)“含金量”就要大打折扣。報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.35億元、0.54億元、0.01億元以及-0.38億元，其中2013年以及2016年1-9月的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，出現(xiàn)了有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金的情況。

　　事實(shí)上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較之凈利來(lái)說(shuō)更能反映其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果，這些金額通常要用于分紅、支付利息，若是只有利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金流，某種程度上說(shuō)明該公司的利潤(rùn)狀況與實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況并不相符。

　　為何出現(xiàn)如此狀況？三暉電氣在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流發(fā)生較大幅度的波動(dòng)，主要是由于公司交貨和貨款回收不可控因素較多以及外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化。

　　記者通過(guò)查詢?cè)摴菊泄蓵?shū)發(fā)現(xiàn)，三暉電氣2014年的應(yīng)收賬款為8645.55萬(wàn)元，同比增加767.84萬(wàn)元，占公司資產(chǎn)總額約32.5%，2015年應(yīng)收賬款為1.06億元，同比增加1920.86萬(wàn)元，占公司資產(chǎn)總額約37.18%，報(bào)告期內(nèi)，三暉電氣應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)109.98%；截至2016 年9 月30 日，公司應(yīng)收賬款凈額約為1.64億元，占公司資產(chǎn)總額的比例達(dá)57.09%。

　　應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)發(fā)生壞賬損失的可能，三暉電氣仍存在壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足以及個(gè)別應(yīng)收賬款不能收回而發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，正如其在招股書(shū)中表示，應(yīng)收賬款占用公司大量資金將給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、資產(chǎn)收益率和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力產(chǎn)生不利影響。 客戶集中風(fēng)險(xiǎn)高

　　三暉電氣主要客戶為國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司下屬的各電力企業(yè)，而又主要集中于國(guó)家電網(wǎng)公司，報(bào)告期內(nèi)，三暉電氣向國(guó)家電網(wǎng)公司銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為87.79%、81.63%、79.09%、73.44%，存在對(duì)客戶的過(guò)分依賴。

　　該公司業(yè)務(wù)發(fā)展受兩大電網(wǎng)公司政策影響較大。兩大電網(wǎng)公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心位置，居于強(qiáng)勢(shì)地位，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)服務(wù)與產(chǎn)品提供商經(jīng)常處于劣勢(shì)地位，定價(jià)、議價(jià)能力較弱。

　　同時(shí)，兩大電網(wǎng)公司的經(jīng)營(yíng)和采購(gòu)計(jì)劃也將直接影響該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的季節(jié)性分布甚至年度間波動(dòng)。目前電力公司的設(shè)備采購(gòu)遵循嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，投資立項(xiàng)申請(qǐng)與審批集中在每年的上半年，而實(shí)施集中在下半年，年底為完成投資預(yù)算會(huì)加快執(zhí)行進(jìn)度。與此相應(yīng)，供應(yīng)商的銷售訂單在下半年明顯增加，銷售實(shí)現(xiàn)主要集中在下半年，尤其是在第四季度。

　　此特點(diǎn)也可以在三暉電氣招股書(shū)中反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看出，從公司本身縱向比較，每年的第一季度大多為虧損，凈利潤(rùn)在第四季度均有較大額度的確認(rèn)，季節(jié)性十分明顯。從現(xiàn)時(shí)點(diǎn)考慮，集中建設(shè)期已經(jīng)結(jié)束，電能表市場(chǎng)將逐步進(jìn)入穩(wěn)定期，行業(yè)發(fā)展速度也因此趨于平緩，三暉電氣將面臨電能表市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際控股人持股比例低

　　本次發(fā)行前，三暉電氣總股本為6000 萬(wàn)股，此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2000 萬(wàn)股。其中公司公開(kāi)發(fā)行的新股不超過(guò)2000 萬(wàn)股，公司股東發(fā)售的老股不超過(guò)1000萬(wàn)股且不超過(guò)自愿設(shè)定12 個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。

　　從擬招股書(shū)中公布的目前三暉電氣股本結(jié)構(gòu)可以看出，三暉電氣控股股東、實(shí)際控制人為于文彪、金雙壽、劉俊忠，三人分別直接持有三暉電氣16.63%、8.32%、8.32%的股份，合計(jì)直接持有33.27%的股份。除此之外，于文彪通過(guò)鄭州恒暉投資管理咨詢有限公司間接持有三暉電氣6.95%的股份。

　　按照三暉電氣的招股計(jì)劃，以公司公開(kāi)發(fā)行新股2000 萬(wàn)股計(jì)算，本次發(fā)行完成之后，于文彪的直接持股比例將下降至12.47%，總持股比例下降至17.68%，金雙壽和劉俊忠的直接持股比例都將下降至6.24%。雖然于文彪、金雙壽、劉俊忠于2011年12月根據(jù)《證券期貨法律適用意見(jiàn)第1號(hào)》有關(guān)共同控制的認(rèn)定而簽訂了《一致行動(dòng)協(xié)議》，確認(rèn)并維持對(duì)公司的共同控制關(guān)系，保證公司持續(xù)高效運(yùn)營(yíng)。但不可否認(rèn)他們?nèi)说某止杀壤幱谳^低水平。

　　業(yè)內(nèi)專業(yè)人士對(duì)記者表示，“公司股權(quán)相對(duì)分散，將使得公司有可能成為被收購(gòu)對(duì)象。如果公司被收購(gòu)，可能會(huì)給公司業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)管理等帶來(lái)一定影響。同時(shí)，由于公司股權(quán)分散，在一定程度上會(huì)降低股東大會(huì)對(duì)于重大事項(xiàng)決策的效率，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　除此之外，大股東于文彪的持股量與其他股東相差不多，這種情況容易引發(fā)大股東的股權(quán)斗爭(zhēng)，可能會(huì)影響公司上市后的股價(jià)。而且，大股東變動(dòng)容易引發(fā)公司結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，未來(lái)還可能造成業(yè)務(wù)上的損失。 ：