標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院研究結(jié)果顯示，四百余家IPO待審企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，并非任何一家公司新上市都值得捧場(chǎng)。如明德生物盈利能力、營運(yùn)能力均靠前，成長能力及償債能力亦有良好表現(xiàn)。而西安華晶在盈利能力、成長能力和償債能力上的排名均靠后，現(xiàn)金獲取能力相當(dāng)脆弱

　　文 | 《投資時(shí)報(bào)》研究員 黃鳳清

　　2017年2月10日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)了雞年首批IPO批文，包括上交所6家、深交所中小板2家、創(chuàng)業(yè)板4家共計(jì)12家公司。至此，2017年月歷牌尚未翻過兩頁，已有46家企業(yè)拿到了IPO路條，也基本保持著每周一發(fā)的節(jié)奏。

　　而就在同一天，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，將保證質(zhì)量好的公司能夠及時(shí)上市，用2-3年的時(shí)間解決由來已久的IPO“堰塞湖”問題。

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，截至2017年2月9日，中國證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)718家，其中，已過會(huì)54家，未過會(huì)664家。未過會(huì)企業(yè)中中止審查企業(yè)為46家，而正常待審企業(yè)則多達(dá)618家。中金公司預(yù)計(jì)，2017年將消化500家左右IPO存量，新股月均發(fā)行40-50家。

　　可以預(yù)見，未來一段時(shí)間將有大批新公司登陸A股，進(jìn)入投資者的視野。面對(duì)源源不斷的新上市公司，該如何選擇投資標(biāo)的？哪些公司質(zhì)量更高？哪些公司風(fēng)險(xiǎn)較大？標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院聯(lián)合《投資時(shí)報(bào)》從盈利能力、成長能力、償債能力、營運(yùn)能力以及現(xiàn)金獲取能力5個(gè)方面著手，根據(jù)2013年-2015年三年數(shù)據(jù)，對(duì)待審核公司進(jìn)行了研究。由于部分公司數(shù)據(jù)缺失，最終412家公司進(jìn)入樣本。

　　很顯然，上述四百余家公司質(zhì)量良莠不齊，并非任何一家公司新上市都值得捧場(chǎng)。標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，明德生物的盈利能力、營運(yùn)能力均排名前十，同時(shí)其凈利潤復(fù)合增長率為120.53%，平均速動(dòng)比率為3.43，顯示其成長能力及償債能力亦有良好表現(xiàn)。而西安華晶在盈利能力、成長能力和償債能力上的排名均居后十，平均銷售現(xiàn)金比只有0.09倍，顯示其現(xiàn)金獲取能力相當(dāng)脆弱。

　　盈利能力：泰坦股份平均ROE最低

　　一般而言，凈資產(chǎn)收益率(ROE)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，反映股東權(quán)益的收益水平。從2013年-2015年的平均ROE來看，盈利能力最弱的屬泰坦股份，是唯一一家三年平均ROE不足5%的公司。該公司2013年-2015年ROE分別只有7.06%、4.05%和3.86%，都未達(dá)到10%，且呈逐年下降的態(tài)勢(shì)，平均只有4.99%，由此該公司在390家能獲取平均ROE數(shù)據(jù)的公司中墊底。泰坦股份在招股說明書上稱，受中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的影響，下游紡織行業(yè)增長緩慢，導(dǎo)致公司存在經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　緊隨其后的是貴州燃?xì)猓昶骄鵕OE只有5.66%。同樣不足6%的還有惠達(dá)股份，平均為5.81%。排名后十的還包括南岳電控、中簡科技、西安華晶、健友股份、曙光電纜、凱因科技、小西牛，三年平均ROE均不足7.5%。

　　三年平均ROE最高的是浩德科技，達(dá)到184.95%。但需要注意的是，其平均ROE如此之高主要是因?yàn)?013年ROE高達(dá)446.84%，而至2014年、2015年則持續(xù)下滑，分別為79.50%和28.50%。到了2016年上半年，其ROE只有1.38%。

　　排名第二的是明朝互動(dòng)，三年平均ROE為133.84%。超過100%的還有餐飲業(yè)公司九毛九，以104.81%排名第三，但其情況與浩德科技類似，2013年-2015年ROE分別為205.99%、88.77%和19.68%，逐年大幅下降。排在前十位的公司還包括四三九九、英搏爾、賽騰電子、天永智能、華夏航空、多益網(wǎng)絡(luò)、明德生物。

　　成長能力：2公司凈利潤復(fù)合增長率超5倍

　　根據(jù)2013年-2015年的歸屬母公司股東凈利潤，標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員對(duì)待審核公司2014年-2015年兩年凈利潤復(fù)合增長率進(jìn)行了計(jì)算，以此探究公司的成長能力。能獲取這一指標(biāo)的公司有399家，首尾相差超過630個(gè)百分點(diǎn)。

　　兩年凈利潤復(fù)合增長率超過100%的公司有55家。其中增長率最高的是征和工業(yè)，2013年-2015年歸屬母公司股東凈利潤分別為104.75萬元、2717.02萬元和4718.33萬元，可見2014年、2015年均大幅增長，復(fù)合增長率高達(dá)570.32%。償債能力較強(qiáng)的墨跡科技成長性也不俗，其歸屬母公司股東凈利潤由2013年的64.32萬元增長至2015年的2519.08萬元， 2014年、2015年分別增長309.49%和856.43%，復(fù)合增長率同樣超過5倍，達(dá)到528.82%。劍橋科技以461.92%的復(fù)合增長率排名第三，排名第四的是英搏爾，凈利潤復(fù)合增長率為417.93%。排名前十的公司還包括精研科技、璞泰來、湘佳牧業(yè)、橫店影視、聯(lián)合光電、無錫威峰，凈利潤復(fù)合增長率均超過230%。

　　有81家公司的兩年凈利潤復(fù)合增長率為負(fù)，也就是說歸屬母公司股東凈利潤出現(xiàn)了下滑。降幅最嚴(yán)重的是川恒化工，其歸屬母公司股東凈利潤由2013年的10.76億元大幅降至2014年的0.52億元，降幅超過95%，盡管2015年有所回升，但也只有1.17億元，兩年復(fù)合增長率為-66.98%。其次是瑞芯微，歸屬母公司凈利潤由2013年的1.68億元逐步降至2015年的0.25億元，兩年凈利潤復(fù)合增長率為-61.16%，公司招股說明書指出經(jīng)營業(yè)績下降主要受市場(chǎng)規(guī)模增長放緩及競爭加速的影響。排名后十的公司還包括中鋁國際、小西牛、基美傳媒、西安華晶、南岳電控、河南交設(shè)院、南華期貨以及裂帛股份。

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在81家兩年凈利潤復(fù)合增長率為負(fù)的公司中，有36家擬在創(chuàng)業(yè)板上市，占比高達(dá)44.44%。而實(shí)現(xiàn)正增長的創(chuàng)業(yè)板公司有108家，二者之比為1：3。也就是說，每4家擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司中，便有1家企業(yè)的凈利潤出現(xiàn)下降。

　　償債能力：平均速動(dòng)比率最低僅0.09

　　速動(dòng)比率是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以迅速變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力，其高低直接反映企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱。若速動(dòng)比率過低，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大，越高則短期償債能力越強(qiáng)，但表明企業(yè)的資金運(yùn)用效率有待提高。一般來說，速動(dòng)比率等于或稍大于1較為合理。

　　根據(jù)2013年-2015年的速動(dòng)比率，標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員計(jì)算出待審核公司三年平均速動(dòng)比率，共有377家公司能獲取這一指標(biāo)。Wind數(shù)據(jù)顯示，三年平均速動(dòng)比率在1以下的有148家，其中低于0.5的有29家，表明速動(dòng)資產(chǎn)不足流動(dòng)負(fù)債的一半。最低的是華能水電，三年平均速動(dòng)比率只有0.09，2013年-2015年速動(dòng)比率分別為0.09、0.11和0.07，償債能力堪憂。其次是農(nóng)業(yè)板塊的如意情，2013年-2015年速動(dòng)比率分別為0.18、0.17和0.12，呈逐年下降之勢(shì)，三年平均速動(dòng)比率為0.16。后十的公司還包括紫林醋業(yè)、金輝股份、聯(lián)泰環(huán)保、同慶樓、秦森園林、恐龍園、合盛硅業(yè)以及西安華晶，其中西安華晶三年平均速動(dòng)比率為0.33，2013年-2015年分別為0.28、0.34和0.39。

　　平均速動(dòng)比率在1-2之間的有138家，包括宇環(huán)數(shù)控、豫玉種業(yè)、指南針、賽隆藥業(yè)、有友食品、養(yǎng)元飲品、碧桂園物業(yè)等。

　　平均速動(dòng)比率超過2的公司有91家，其中有4家公司超過了10，包括新宇合創(chuàng)、墨跡科技、彩訊科技、云克隆。三年平均速動(dòng)比率最高的是新宇合創(chuàng)，2013年-2015年的速動(dòng)比率分別為15.94、75.30和6.78，平均高達(dá)32.67。核心產(chǎn)品為墨跡天氣APP的墨跡科技，2013年速動(dòng)比率為25.48，2014年、2015年下降至10以下，分別為7.54和8.10，三年平均移動(dòng)比率高達(dá)13.71。除上述4家公司外，排名前十的公司還包括寶蘭德、虎撲體育、怡成生物、博拉網(wǎng)絡(luò)、財(cái)富趨勢(shì)以及凌志軟件，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在前十位中占了五席。

　　營運(yùn)能力：回頭客平均應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率最高

　　在公司的流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款有著重要的地位。一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明企業(yè)收賬迅速，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)。反之，則說明企業(yè)營運(yùn)資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，資金周轉(zhuǎn)及償債能力不理想。

　　有374家公司能獲取2013年-2015年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的是食品制造業(yè)公司回頭客，達(dá)到2374.53次。該公司招股說明書提供的數(shù)據(jù)顯示，在營業(yè)收入過億元的同時(shí)，應(yīng)收賬款不足50萬元，應(yīng)收賬款余額極低，周轉(zhuǎn)率很高。排名第二至五位的分別是豫玉種業(yè)、養(yǎng)元飲品、賽隆藥業(yè)、明德生物，排名第六至十位的分別是指南針、睿思凱、有友食品、大連萬達(dá)、九毛九。

　　三年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低的公司是海灣環(huán)境，只有1.16次，2013年-2015年分別為0.94次、1.17次和1.38次。其招股說明書指出，2013年末、2014年末、2015年末及 2016 年 6月末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為 1.63億元、2.53億元、2.64億元和 3.06億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別達(dá)到 51.63%、51.23%、37.26%和49.54%，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款仍有可能繼續(xù)增加，存在發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是彩訊科技，三年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.17次，2013年-2015年末應(yīng)收賬款凈額占期末總資產(chǎn)比例分別為39.25%、42.37%和33.35%。排在后十位的公司還有河南交設(shè)院、中簡科技、易百信息、廣東達(dá)安、飛輪股份、藍(lán)電環(huán)保、佰源股份以及虎撲體育。

　　現(xiàn)金獲取能力：28家公司平均銷售現(xiàn)金比為負(fù)

　　現(xiàn)金為王。對(duì)一家公司而言，強(qiáng)勁的現(xiàn)金獲取能力十分重要。在現(xiàn)金獲取能力的分析中，銷售現(xiàn)金比是常用的指標(biāo)，該指標(biāo)是經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和銷售收入的比值，反映每1元銷售得到的凈現(xiàn)金。

　　在待審核的公司中，能獲取2013年-2015年平均銷售現(xiàn)金比的有403家?？紤]到金融類公司的特殊性，若將其剔除，表現(xiàn)最好的是海寧家紡，三年平均銷售現(xiàn)金比為3.17倍，其中2013年高達(dá)6.37倍，但2015年只有0.16倍。其次是財(cái)富趨勢(shì)，三年平均銷售現(xiàn)金比為0.88倍，其中2014年、2015年均超過0.9倍，意味著每1元營業(yè)收入能獲得超過0.9元的凈現(xiàn)金。排在第三的是華能水電，三年平均銷售現(xiàn)金比為0.84倍。

　　有28家公司的平均銷售現(xiàn)金比為負(fù)數(shù)，其中包含5家金融類公司，分別為瑞達(dá)期貨、天風(fēng)證券、中國華融、西安銀行和江蘇金融租賃。若將這5家金融類公司剔除，表現(xiàn)最差的是房地產(chǎn)公司首創(chuàng)置業(yè)，由于2013年-2015年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，分別為-44.58億元、-124.42億元和-90.03億元，因此銷售現(xiàn)金比亦均為負(fù)，平均為-0.73倍。首創(chuàng)置業(yè)表示，公司在過去幾年內(nèi)處于快速擴(kuò)張期，投入大量的資金用于土地儲(chǔ)備和新項(xiàng)目開發(fā)，因此購置土地的支出逐年增加，給公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流帶來壓力。

　　其次是綠色動(dòng)力，三年平均銷售現(xiàn)金比為-0.3倍。公司在招股說明書中稱，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)與公司BOT業(yè)務(wù)模式有關(guān)，在建設(shè)新BOT項(xiàng)目時(shí)產(chǎn)生大量開支，只能在BOT項(xiàng)目營運(yùn)期收回現(xiàn)金。若未來公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，可能會(huì)對(duì)公司的資金流動(dòng)性及財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性造成不利影響。 ：