潤弘制藥營收玩“失蹤”，成本“瘦身”或為增肥利潤

　　《紅周刊》作者 王宗耀

　　3月31日，河南潤弘制藥股份有限公司(簡稱“潤弘制藥”)在證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了更新版招股說明書，擬公開發(fā)行不超過5200萬股，募集資金9.93億元，在上交所上市發(fā)行。

　　招股書披露，潤弘制藥主要從事化學藥品制劑的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，產品以心腦血管藥物為主，其他包括抗感染類藥物、補益類藥物等。生產劑型以小容量注射劑為主。然而就是這樣一家公司，《紅周刊》記者卻發(fā)現(xiàn)，潤弘制藥在報告期內存在產品結構單一，主營業(yè)務收入過于依賴長春西汀注射液的銷售，受同類企業(yè)激烈競爭影響，公司的經營和業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。此次為謀求成功上市，公司不惜通過成本“瘦身”的方法來虛增利潤，做亮業(yè)績表現(xiàn)。

　　風險凸顯，業(yè)績下滑

　　招股書披露，潤弘制藥的核心產品是長春西汀注射液，報告期內(2014年~2016年)，長春西汀注射液的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別達到70.16%、67.07%和60.01%，銷售毛利占公司主營業(yè)務毛利的比例分別高達90.77%、91.21%和84.53%，就這點而言，潤弘制藥營收增長對長春西汀注射液是存在嚴重依賴性的，而產品結構的過于單一也使得公司經營上的風險不容小覷。與此同時，招股書還披露，截至本招股說明書簽署之日，有4家企業(yè)(包括1家進口藥品企業(yè))擁有長春西汀注射液(小水針)的生產批件，21家企業(yè)擁有注射用長春西汀(粉針劑)的生產批件，10家企業(yè)擁有長春西汀大輸液的生產批件，這種情況說明，長春西汀注射液并非是潤弘制藥的獨家生產，而在市場競爭進一步加大下，這為潤弘制藥未來的持續(xù)發(fā)展增添了很多不確定性。

　　近年來，正因經營品種的單一和市場競爭的加大，潤弘制藥業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的波動。報告期內，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入44002.01萬元、45446.19萬元和54141.68萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤14626.20萬元、12914.21萬元和14091.90萬元。其中，2015年在營業(yè)收入小幅增長3.28%的背景下，凈利潤卻大幅下降了11.7%；2016年，雖然營收和凈利潤均同比2015年有所增加，但增長的幅度卻相當有限，如與2014年的經營情況對比，則在營收大幅增長23.04%的情況下，凈利潤反而下降了3.65%。如此不穩(wěn)定的經營業(yè)績表現(xiàn)，實在令人擔憂。更為重要的是，這令人擔憂的業(yè)績真實性，還有待考量。

　　成本“瘦身”的嫌疑

　　我們知道，對于一家正常經營的企業(yè)，采購了多少原材料，消耗了多少原材料，最后庫存還要增加多少，這其中是有一定的勾稽關系的。那么，潤弘制藥的勾稽關系是否合理呢？

　　依照招股書介紹，公司的采購工作由采購部統(tǒng)一負責，采購內容包括原輔料、包裝材料和其他物料。其中，主要原料有長春西汀、硫酸慶大霉素、柴胡、地塞米松磷酸鈉、維生素C等；輔料有苯甲醇、山梨醇、丙二醇、碳酸氫鈉、氫氧化鈉等；包裝材料有安瓶、藥托、紙箱紙盒等；其他物料包括了燃料、化學試劑、實驗材料和五金件等。

　　2016年，潤弘制藥主要的原材料采購中，原輔料、包裝材料和其他物料合計采購總額為16375.97萬元。根據(jù)該公司在招股書中披露了生產成本數(shù)據(jù)，其2016年生產成本中的直接材料金額為15097.77萬元，對應著當年已售商品實際消耗的材料金額；也就在當年，公司還耗用了820.58萬元電、天然氣、生物質燃料、水等能源。整體核算，在剔除已售產品所消耗的材料和能源消耗后，2016年原材料采購總額中還剩下457.62萬元。從做賬角度出發(fā)，這剩下的457.62萬元要么以原材料形式被計入庫存，要么以在產品或者產成品形式計入到庫存(實際價值有所增加)，亦或者兩種形式均存在，但不管如何變化，理論上，2016年潤弘制藥的存貨至少有超過457.62萬元的新增才合理。

　　另據(jù)招股說明書介紹，潤弘制藥的存貨包括了在途物資、原材料、周轉材料、庫存商品、在產品、發(fā)出商品等。2016年，公司的存貨金額為10624.36萬元，2015年為11189.67萬元，這意味著，公司2016年的存貨相比2015年不僅沒有新增，反而出現(xiàn)了565.31萬元減少，這與前文理論上至少增加457.62萬元庫存數(shù)值相比，兩者之間竟然出現(xiàn)了超過千萬元的誤差。

　　繼續(xù)分析2015年的情況。當年該公司原輔料、包裝材料和其他物料合計采購金額為13632.55萬元，生產成本中直接材料消耗金額為13102.80萬元，能源消耗771.94萬元，整體核算，2015年耗用的原材料金額超過了采購總額達242.19萬元。耗用原材料金額超過采購總額，意味著該公司當年所消耗的原材料中有一部分是來自于上一年度庫存的結轉，也就是說，2015年的存貨要比2014年有相應的減少，且減少的金額要略大于242.19萬元的(產成品價值增長)才對。

　　可實際情況卻是，潤弘制藥2015年的存貨金額為11189.67萬元，2014年為12740.50萬元，2015年庫存相比2014年確實有所減少，但減少金額卻高達1550.83萬元，這遠遠大于前文推算的242.19萬元。按照該公司的實際生產情況(該公司的生產成本中，直接材料占80%左右)，即便前述242.19萬元的原材料全部被生產為產品，價值也不過300多萬元，可無論如何也不可能導致1550.83萬元庫存的減少。很顯然，2015年庫存數(shù)據(jù)的變化情況是有很大問題的。

　　同樣的方法去核算2014年的情況，可以看到，2014年的原材料采購金額為16160.11萬元，而當年直接材料和能源消耗金額合計14673.25萬元，其原材料剩余金額接近1500萬元，這意味著當年存貨新增金額至少要達到或超過這一金額。招股書披露，2014年存貨金額為12740.50萬元，而2013年存貨金額為11832.47萬元(數(shù)據(jù)來自該公司2015年發(fā)布的舊版招股說明書)，從數(shù)據(jù)變化看，2014年存貨僅新增了900余萬元。與前述理論值相比，仍然相差了數(shù)百萬元，顯然這也不合邏輯。

　　這就讓人奇怪，為什么公司連續(xù)幾年庫存數(shù)據(jù)都會出現(xiàn)差異？如果不是庫存數(shù)據(jù)出錯，那就意味著問題很可能出在直接材料消耗或者采購數(shù)據(jù)的不真實之上。我們知道，虛增采購數(shù)據(jù)會增加企業(yè)成本，對企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)意義不大，而如對直接材料進行“瘦身”，從經營角度講，則可使得公司毛利率虛高，進而可增厚企業(yè)利潤，使得業(yè)績表現(xiàn)看起來更加光鮮。而由此分析，也就不排除潤弘制藥存在以成本“瘦身”來虛增利潤的嫌疑。

　　“失蹤”的營業(yè)收入

　　通常情況下，企業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入會通過現(xiàn)金方式流入企業(yè)，如果是以賒銷形式銷售，則會形成應收賬款，因此，企業(yè)的收入與現(xiàn)金流及相應的債權之間是存在一定的勾稽關系的。那么，潤弘制藥的這種勾稽關系是否成立呢？

　　2016年，潤弘制藥實現(xiàn)營收5.41億元，反映其現(xiàn)金流入情況的“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項2016年金額為5.46億元，此外，因預收款項的期末金額為1.17億元，期初金額為1.03億元，則當年新增金額為0.14億元。綜合來看，2016年實際現(xiàn)金流入金額約為5.32億元。僅從數(shù)值對比看，現(xiàn)金流入金額似乎與營業(yè)收入相差不大，但需要注意的是，上述營收并沒有包含17%增值稅的影響，如考慮增值稅因素，則含稅后的營收金額約為6.33億元，相比5.32億元的現(xiàn)金流入，有1.01億元營收并未獲得現(xiàn)金收入支持，那么這是不是因賒銷形成了一定的應收賬款增加？或者有尚未收到現(xiàn)金的應收票據(jù)增加呢？

　　從財務報表來看，潤弘制藥2016年應收票據(jù)和應收賬款金額分別為188.73萬元和1280.45萬元，而2015年末的金額分別為802.80萬元和1306.39萬元，在數(shù)據(jù)對比上，應收票據(jù)和應收賬款在2016年均出現(xiàn)了一定數(shù)值的減少，合計減少金額超過了600萬元，這與上文我們分析的兩項合計應該有1.01億元金額的新增結果恰好相反，也就是說，潤弘制藥在2016年實現(xiàn)的營業(yè)收入有超過1.07億元既沒有收到現(xiàn)金，也沒有形成相應的應收賬款和應收票據(jù)，就這么憑空出現(xiàn)了。

　　當然，這其中還有可能存在另外一種特殊情況，即客戶以承兌匯票支付貨款，企業(yè)又將承兌匯票進行了背書采購，以至于現(xiàn)金流量表和應收票據(jù)均反映不出這一部分收入。然而該公司在介紹應收票據(jù)時曾表示“應收票據(jù)余額逐年下降，主要是因為發(fā)行人為提高資金使用效率，故加快了應收票據(jù)的背書流轉?！边@就是說，該公司是存在票據(jù)背書采購的情況。那么，前述的1.07億元差額，是否就是被其背書采購用掉的承兌匯票呢？

　　俗話說“一個蘿卜一個坑”，如果該企業(yè)有用1.07億元承兌匯票背書采購，那意味著必然有相應金額的采購沒有以現(xiàn)金支出或者形成債務。

　　據(jù)招股書介紹，2016年公司采購總額為1.64億元，核算增值稅因素，含稅采購總額為1.92億元左右。在現(xiàn)金流量表中，反映其采購支出情況的“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為1.88億元，預付款項新增金額為786.9萬元(期末金額為1330.21萬元，期初金額則為543.31萬元)，綜合核算，公司在2016年為采購實際支出的金額在1.80億元左右。

　　此外，2016年應付票據(jù)和應付賬款的期末金額分別為509.75萬元和3589.64萬元，而期初金額則分別為380.00萬元和1950.66，兩項合計新增約1769萬元。而這一金額即為當年為采購新增的負債。也就是說，其2016年為采購支出的現(xiàn)金和形成的負債金額合計約為1.98億元，這已經超過了其1.92億元的含稅采購支出。顯然，該公司應該是沒有用承兌匯票支出采購情況，否則，這一部分數(shù)據(jù)差額將變得更大。

　　那么這1.07億元有沒有可能是以承兌匯票背書轉讓的方式購買固定資產、在建工程、無形資產呢？顯然這也不存在這種情況的，因為不管哪項支出，應該會導致相應項目金額的增加，更為重要的是，在2015年到2016年，其固定資產并沒有增加，在建工程和無形資產雖然略有增加，但兩項合計也僅增加了不到1500萬元，相比1.07億元“失蹤”的營業(yè)收入差距甚大。

　　綜上分析，近年來，潤弘制藥業(yè)績出現(xiàn)大的波動，情況似乎并不像招股書中表述的那么“美”，而即使是招股說明書披露的并不算“靚麗”的財務數(shù)據(jù)，也仍然存在很大疑點，不但存在成本人為“瘦身”的嫌疑，甚至連營業(yè)收入的真實性恐怕也要打上大大的問號了。

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