從創(chuàng)立到實現(xiàn)年營收44億元，三只松鼠只用了五年。

　　4月21日，休閑零食電商三只松鼠股份有限公司(三只松鼠)在深交所發(fā)布首次公開募股(IPO)說明書申報稿，擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不低于4000萬股股票，占發(fā)行后總股本的10%。該公司募集資金主要投入“全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目 ”、“供應(yīng)鏈體系升級項目 ”、“物流及分裝體系升級項目 ”，擬投入金額分別為5.62億元、1.27億元、7.49億元。

　　招股書顯示，三只松鼠2014年、2015年及2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元、44.23億元，營收增長率均超過100%。且在2015年以凈利潤897.39萬元實現(xiàn)扭虧為盈，2016年的凈利潤躍升至2.37億元。

　　在營業(yè)額爆發(fā)式增長的同時，作為電商渠道起家的企業(yè)，三只松鼠也呈現(xiàn)出運輸費、推廣費、平臺服務(wù)費占營收較高的特點。2014年至2016年間，相關(guān)費用占比呈下降趨勢，招股書解釋稱這與公司積極建立物流分倉、行業(yè)地位提升有關(guān)。

　　但招股書也提出了公司存在銷售渠道集中度較高、主要產(chǎn)品占比過大、銷售隨季節(jié)波動大等風(fēng)險。

　　對于未來發(fā)展，三只松鼠表示，將繼續(xù)以電商經(jīng)營模式為核心，積極構(gòu)建全渠道一體化的商業(yè)模式，通過全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化系統(tǒng)建設(shè)，連接合作供應(yīng)商、線上銷售平臺、線下體驗店、倉儲物流系統(tǒng)及消費者，形成有效閉環(huán)。

　　2016年營業(yè)額猛增至44億元

　　2012年6月，三只松鼠正式上線，彼時它還只是偏居安徽蕪湖的5人小團隊。65天后，三只松鼠在天貓商城同類銷售中沖到了第一，同年“雙十一”當(dāng)天，三只松鼠實現(xiàn)營業(yè)額3500多萬元。

　　此后，三只松鼠的業(yè)績保持著驚人的增長。2014年-2016年間，年營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，復(fù)合增長率達到118.72%。招股書顯示，三只松鼠于2015年開始實現(xiàn)盈利，全年凈收入897萬元，并于2016年暴增263%至2.36億元。

　　招股書顯示，三只松鼠創(chuàng)始人章燎源，生于1976年4月 ，自1998年至2001年，擔(dān)任海螺集團寧昌塑料包裝有限公司電工；自2003年至2011年，擔(dān)任安徽詹氏食品有限公司營銷總監(jiān)、總經(jīng)理；此后，在2012年至2015年擔(dān)任松鼠有限董事長兼總經(jīng)理；2015年至今擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，現(xiàn)兼任安徽燎原投資管理有限公司、安徽松果投資管理有限公司法定代表人、松鼠娛樂執(zhí)行董事。

　　在2012年到2017年之間，三只松鼠經(jīng)歷了七次增資和兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　2012年7月份，三只松鼠獲得NICE GROWTH LIMITED(IDG控股)75萬美元的投資，并在此后多次增資；2013年9月，三只松鼠獲得LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED(今日資本控股)投資的500萬美元；2014年4月，三只松鼠獲得Gao Zheng Capital Limited投資的684萬美元。

　　目前，章燎源直接持有三只松鼠44.52%的股份，通過燎原投資間接控制公司1.86%的股份，通過松果投資中心間接控制公司1.96%的股份，合計控制三只松鼠48.34%的有表決權(quán)的股份，系三只松鼠的控股股東及實際控制人。今日資本的持股比例為18.64%，IDG也通過Nice Growth Limited和Gao Zheng Capital Limited合計控制三只松鼠27.66%的股份。

　　運輸費、推廣費、平臺服務(wù)費占比較高

　　對于公司業(yè)績的爆發(fā)式增長，三只松鼠認為主要是迎來了兩個風(fēng)口：電子商務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展，改變傳統(tǒng)消費習(xí)慣 ；休閑食品市場呈現(xiàn)良好增長勢頭 .

　　此外，公司專注于互聯(lián)網(wǎng)品牌塑造，憑借在品牌、服務(wù)、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品質(zhì)量管控的累積，形成獨特的競爭優(yōu)勢，從而提高了營業(yè)收入。例如公司的客服人員以“主人”稱謂稱呼公司的消費者，并通過松鼠的可愛形象拉近和消費者的距離，公司還創(chuàng)新性地在發(fā)出貨品中隨包附送果殼袋、開箱器、濕紙巾等配套物品，為消費者提供各項便利，通過對購物細節(jié)的優(yōu)化讓消費者感受到公司貼心的服務(wù)，為“主人” 提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的體驗。

　　招股書指出，公司通過動畫、繪本、周邊等多元化渠道不斷豐富品牌內(nèi)涵，并通過廣告投放、社交媒體宣傳、產(chǎn)品包裝、影視劇植入、跨界合作、線上線下結(jié)合等方式與消費者進行高頻次的互動，拉近和消費者之間的距離，使得消費者建立起對三只松鼠品牌的立體印象。 爆紅劇《歡樂頌》中，三只松鼠就做了大量的植入。

　　三只松鼠認為，目前上市公司中尚未有完全可比的公司，在A股上市公司中，洽洽食品(14.290， -0.28， -1.92%)、好想你(25.440， 0.13， 0.51%)、 桂發(fā)祥(39.850， 0.00， 0.00%)、鹽津鋪子(54.050， -0.49， -0.90%)、來伊份(35.420， -0.09， -0.25%)的經(jīng)營模式主要以休閑食品的線下銷售為主，為相對可比公司。

　　2014 年-2015 年公司的營業(yè)收入增長較快，營業(yè)收入成長率遠遠高于可比公司 。對此，招股書解釋稱，除了行業(yè)持續(xù)增長和消費升級，公司通過互聯(lián)網(wǎng)大大縮短了全國化布局的時間，成為全國性的線上休閑食品品牌 .

　　但在2014年-2015年間，公司的毛利率低于可比公司。招股書解釋稱，主要由于公司的經(jīng)營模式是以線上銷售為主，該期間內(nèi)公司處于快速發(fā)展期，通過價格策略擴大市場份額。

　　招股書舉例稱，杭州郝姆斯食品有限公司在產(chǎn)品構(gòu)成及經(jīng)營模式與公司相似度高，為公司在行業(yè)內(nèi)的主要可比公司， 2014年-2015年杭州郝姆斯食品有限公司的毛利率分別為22.96%、24.87%，公司的毛利率水平及波動趨勢在報告期內(nèi)與杭州郝姆斯食品有限公司一致?？梢耘袛?，公司的毛利率符合行業(yè)發(fā)展特點，處于行業(yè)合理水平。

　　2014年度、2015年度以及2016年度公司的銷售費用分別為2.34億元、4.97億元以及9.18億元，占營業(yè)收入的比重分別為25.35%、24.35%以及20.75%，呈下降趨勢。其中主要費用為運輸費、推廣費、平臺服務(wù)費、包裝費。

　　招股書指出，截至2016年，公司已在全國建立10個物流分倉，在高物流效率的同時，也降低了成本，運輸費占營業(yè)收入的比重由9.20%下降至6.73%。

　　此外，公司目前已經(jīng)確定了自己的行業(yè)地位，得到消費者的認可，三年間推廣費占營業(yè)收入的比重由4.53%降至2.81%，可見公司業(yè)績增長對推廣的依賴度逐年降低。

　　存在銷售渠道集中度較高等風(fēng)險

　　從電商渠道起家，三只松鼠的營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時，也暴露出一些問題。招股書提出了公司存在銷售渠道集中度較高、主要產(chǎn)品占比過大、銷售隨季節(jié)波動大等風(fēng)險。

　　招股書指出，報告期內(nèi)，公司不斷通過自營 APP、團購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現(xiàn)。

　　其中，2014年度、2015年度及2016年度，公司通過天貓商城實現(xiàn)的銷售收入分別占到營業(yè)收入的 78.55%、 75.72%和 63.69%，為公司最主要的銷售平臺，具有較高的集中度。

　　公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，堅果產(chǎn)品的營業(yè)收入占比較大，2014年度、2015年度以及2016年度堅果產(chǎn)品的銷售收入分別為8.11億元、16.40億元、30.78億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 87.85%、80.44%、69.83%。

　　招股書提醒，主要產(chǎn)品占比過大存一定風(fēng)險。報告期內(nèi)公司已通過拓展其他產(chǎn)品來豐富產(chǎn)品線，但堅果產(chǎn)品的經(jīng)營業(yè)績情況對公司業(yè)績?nèi)跃哂休^大影響，如果未來短期市場需求及消費者消費習(xí)慣出現(xiàn)較大變化導(dǎo)致對堅果產(chǎn)品的需求出現(xiàn)巨大波動，將對公司業(yè)績造成較大影響。

　　三只松鼠主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別分類的結(jié)構(gòu)。

　　因為休閑食品行業(yè)具有較為明顯的季節(jié)性特征，元旦、春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)假日作為堅果等休閑食品的銷售旺季，主要集中在第一和第四季度，三只松鼠第一季度和第四季度的銷售規(guī)模普遍較第二季度和第三季度高。此外，受電商銷售模式的影響，“雙十一”、“雙十二”、“年終大促”、“臘八年貨節(jié)”等固定的線上打折促銷時期休閑食品的銷售規(guī)模存在大幅增加的情況，從而導(dǎo)致公司業(yè)績在年內(nèi)存在一定波動。

　　作為一家食品企業(yè)，食品安全問題備受消費者的關(guān)注。三只松鼠目前采取核心環(huán)節(jié)自主、非核心環(huán)節(jié)外包的方式，對產(chǎn)品配方、制作工藝等進行自主研發(fā)和統(tǒng)一安排，而加工環(huán)節(jié)則由認證供應(yīng)商在公司的嚴格監(jiān)督下完成 。招股書指出，在公司產(chǎn)品進入流通渠道之后，食品安全問題會受到一些不可控因素的影響，盡管公司應(yīng)對風(fēng)險的能力較強，但仍不能完全規(guī)避食品質(zhì)量安全控制風(fēng)險。

　　澎湃新聞記者發(fā)現(xiàn)，從2016年7月至招股書簽署之日，三只松鼠及其控股子公司存在15起尚未了結(jié)的訴訟，其中14起作為被告，1起作為原告。這14起作為被告的訴訟中，有13起糾紛圍繞“產(chǎn)品不符合食品安全國家標(biāo)準”，整體索賠金額206萬元。

　　計劃兩年建設(shè)期內(nèi)完成100家門店布局

　　對于未來發(fā)展，三只松鼠方面表示，將繼續(xù)以電商經(jīng)營模式為核心，積極構(gòu)建全渠道一體化的商業(yè)模式，通過全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化系統(tǒng)建設(shè)，連接合作供應(yīng)商、線上銷售平臺、線下體驗店、倉儲物流系統(tǒng)及消費者，形成有效閉環(huán)。同時，公司將借助線下體驗店等網(wǎng)點布局，打通線上平臺與線下渠道，通過品牌宣傳力度的增強和服務(wù)體驗的升級帶來新增流量，挖掘更大潛力的消費群體，進一步提升公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　招股書顯示，三只松鼠公司擬利用募集資金投資包括營銷網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈升級、物流及分裝體系升級三個項目，總金額約14.4億元。

　　招股書透露，三只松鼠計劃在全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入5.6億元，主要包括無線自營App、線下體驗店和全渠道信息化系統(tǒng)三個模塊。三只松鼠計劃在現(xiàn)有版本基礎(chǔ)上，對App進行升級，并與線下體驗店結(jié)合，拓展產(chǎn)品銷售渠道，構(gòu)建“電商平臺+自營App+線下體驗店”同步運營的營銷模式。

　　三只松鼠方面表示，無線自營App模塊目的在于優(yōu)化現(xiàn)有銷售流程和拓展產(chǎn)品銷售渠道，使消費者能夠通過手機端購買三只松鼠食品，并基于App的會員系統(tǒng)等加強客戶管理和消費者互動。公司會繼續(xù)開發(fā)CRM會員管理等系統(tǒng)，并與體驗店進行對接完善線上線下協(xié)同的渠道布局，同時提升軟硬件配置水平，提升App可承受的用戶訪問量，以有效支撐未來App端的銷售增長。

　　三只松鼠計劃于2年建設(shè)期內(nèi)完成100家門店布局，選址將主要著眼于人口相對密集、經(jīng)濟發(fā)展程度較高的低線城市，選擇相關(guān)城市的商業(yè)中心或人流密集的商業(yè)廣場租賃店鋪。

　　此外，為更好支撐快速擴張的業(yè)務(wù)規(guī)模，更高效地滿足消費者需求，三只松鼠擬進一步加大基礎(chǔ)設(shè)施投入力度， 打造專業(yè)化、信息化的產(chǎn)品供應(yīng)體系。在物流及分裝體系升級方面將投入7.49億元。

　　三只松鼠將通過新建分裝工廠、升級物流配送體系，提升公司的產(chǎn)品分裝能力以及倉儲物流體系運行效率，為公司未來業(yè)務(wù)增長打下堅實基礎(chǔ)。 ：