4月底，證監(jiān)會(huì)下發(fā)今年第15批IPO批文，廈門弘信電子（300657）科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“弘信電子”)成功過(guò)會(huì)。接下來(lái)，廈門弘信電子將接受申購(gòu)，并于創(chuàng)業(yè)板上市，擬發(fā)行新股2600萬(wàn)股。

　　公開資料顯示，弘信電子是一家專業(yè)從事?lián)闲杂≈齐娐钒逖邪l(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有各種高精密度的撓性印制電路板產(chǎn)品，為我國(guó)少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及核心研發(fā)能力的柔板企業(yè)。弘信電子雖已過(guò)會(huì)，但由于公司業(yè)績(jī)過(guò)于依賴大客戶，從而使其成長(zhǎng)性存疑。同時(shí)，上市前夕舉債分紅的奇葩做派，也讓投資者深感不解。因而這樣的公司在資本市場(chǎng)到底會(huì)有多大作為，目前難以下結(jié)論。

　　業(yè)績(jī)依賴大客戶

　　弘信電子業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴大客戶，前五客戶銷售收入占比常年接近八成，一旦行業(yè)整體滑坡，公司業(yè)績(jī)將不可避免出現(xiàn)“大跳水”。

　　招股說(shuō)明書披露，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向五名客戶銷售收入占比達(dá)到非常高的比例。數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年和2016年，弘信電子向前五客戶銷售金額分別為59187.53萬(wàn)元、65460.39萬(wàn)元和82932.58萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收的比例分別為74.17%、84.81%、79.58%。

　　對(duì)于這種情況，弘信電子認(rèn)為公司客戶集中的現(xiàn)象是由行業(yè)特性決定的，但公司客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。不過(guò)弘信電子同時(shí)坦陳，公司未來(lái)還是會(huì)在產(chǎn)能提升的前提下不斷嘗試開拓新的優(yōu)質(zhì)大客戶，以進(jìn)一步降低客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴大客戶，往往是導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅跳水的主要原因，類似的案例在已上市公司中比比皆是。如在2012年3月上市的中泰橋梁（002659），一年后的2013年中報(bào)顯示，公司盈利大幅下降70%，營(yíng)收同比下滑13%。中泰橋梁業(yè)績(jī)就受到如此大的影響，個(gè)中原因正是其常年前五大客戶銷售收入對(duì)公司總收入貢獻(xiàn)超過(guò)七成的收入結(jié)構(gòu)。

　　與之類似的弘信電子也表現(xiàn)出業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的一面。2014 年至 2016 年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為 4,537.25 萬(wàn)元、2,896.90 萬(wàn)元和 3,143.04 萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,973.89 萬(wàn)元、2,825.31 萬(wàn)元和 3,522.52 萬(wàn)元，上述兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在報(bào)告期內(nèi)均呈先降后升的態(tài)勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)火線入股

　　機(jī)構(gòu)投資者在遞交首發(fā)招股書前夕卡位火線入股，使其難逃利益輸送嫌疑。

　　弘信電子前身弘信有限于2003年8月設(shè)立，由弘信創(chuàng)業(yè)、薛興國(guó)、邱葵和李毅峰分別以現(xiàn)金出資45萬(wàn)元、45萬(wàn)元、30 萬(wàn)元、30 萬(wàn)元，注冊(cè)資本 150 萬(wàn)元。在此后長(zhǎng)達(dá)十年時(shí)間內(nèi)，弘信有限股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化。

　　但在2013年3，弘信有限股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整。在2013年3月25日，通過(guò)增資和出資額轉(zhuǎn)讓方式引入達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)泰、達(dá)晨創(chuàng)瑞、上海金投、達(dá)晨聚圣作為公司股東。

　　完成這個(gè)動(dòng)作之后，緊接著在2013年6月25日，弘信有限召開股東大會(huì)審議通過(guò)了整體變更的具體實(shí)施方案，同意將截至2013 年 5 月 31 日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)28,549.33 萬(wàn)元折合為7,800萬(wàn)股，剩余金額計(jì)入資本公積，弘信有限整體變更為股份公司，原弘信有限的股東作為股份公司的發(fā)起人，持股比例不變。

　　如果認(rèn)為弘信電子僅僅只是引入戰(zhàn)略投資者，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。一年后的2014年9月12日，已經(jīng)完成股份結(jié)構(gòu)調(diào)整的弘信電子向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書。兩者之間僅僅只是巧合？未必如此！只是命運(yùn)與弘信電子開了個(gè)小小的玩笑，因?yàn)?015年發(fā)生了股災(zāi)，弘信電子足足等了兩年多時(shí)間，才最終得以過(guò)會(huì)。

　　其實(shí)，達(dá)晨創(chuàng)投在行業(yè)內(nèi)名氣并不小。公開資料顯示，截止目前，達(dá)晨創(chuàng)投共管理18期基金，管理基金總規(guī)模200億元；投資企業(yè)超過(guò)385家，成功退出100家，其中66家企業(yè)上市，34家企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)或回購(gòu)?fù)顺觥Ｍ瑫r(shí)，已有74家企業(yè)在新三板掛牌，有13家企業(yè)完成IPO預(yù)披露等待證監(jiān)會(huì)審核。

　　因排放超標(biāo)屢受處罰

　　公司屬于印制電路板行業(yè)，生產(chǎn)流程中涉及電鍍工藝，會(huì)產(chǎn)生含金、含鎳、含銅等重污染廢水，對(duì)環(huán)境造成一定影響，屬于需要上市環(huán)保核查的重污染企業(yè)。公司2012年5月至2014年4月公司共受到環(huán)保部門5次共計(jì)27251元罰款。

　　但不知是有意還是無(wú)意，在兩年半之后的4月份，弘信電子再次遞交的招股書中，處罰次數(shù)縮水至兩次，同時(shí)罰金也縮水為1.00萬(wàn)元。同時(shí)，弘信電子還特別提到，2014 年 5 月至今公司未再出現(xiàn)因環(huán)保問(wèn)題被處罰的情形。

　　但不可否認(rèn)的是，隨著社會(huì)整體環(huán)保意識(shí)提高，國(guó)家及地方政府很可能在將來(lái)推出更為嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這可能會(huì)影響公司的擴(kuò)張，或使公司在經(jīng)營(yíng)中支付更高的環(huán)境保護(hù)費(fèi)用，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

　　高負(fù)債仍堅(jiān)持分紅

　　在高負(fù)債的前提下，弘信電子仍在上市前夕堅(jiān)持分紅，完成最后的利益自肥，此舉惹來(lái)爭(zhēng)議。

　　據(jù)了解，此次弘信電子募集資金7.5億元，主要用于兩個(gè)方面，其一是將5.5億元投向年產(chǎn)54.72萬(wàn)平方米撓性印制電路板建設(shè)項(xiàng)目，另外2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　弘信電子資產(chǎn)負(fù)債水平一直處于較高水平。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，其資產(chǎn)負(fù)債率(母)分別為55.86%、63.54%和65.51%。同時(shí)，截止到2016年底，弘信電子短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)高達(dá)2.62億元。而截止到2017年3月底，弘信電子負(fù)債總額較2016年底增加4051.77萬(wàn)元，達(dá)到107452.94萬(wàn)元。

　　高負(fù)債與巨額借款，難怪弘信電子會(huì)用巨額募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。但正是這樣一家很“差錢”的公司，2014年至2016年分紅資金卻高達(dá)4602萬(wàn)元。

　　對(duì)于分紅的理由，弘信電子解釋說(shuō)，2014年-2016 年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 12,346.84 萬(wàn)元、2,093.38 萬(wàn)元和 5,984.19 萬(wàn)元，合計(jì)為20,424.41萬(wàn)元，持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為公司現(xiàn)金分紅提供了保證。

　　但有分析人士對(duì)該解釋不以為然。這位人士表示，弘信電子高負(fù)債、巨額借款背景下的巨額分紅的底氣來(lái)自哪里？如果沒有資本市場(chǎng)這個(gè)“后盾”，其還會(huì)如此回報(bào)自己的股東嗎？

　　(文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議。)