除了產(chǎn)能過剩嫌疑之外，祥和實(shí)業(yè)還存在嚴(yán)重依賴第一大客戶、應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重驚人且逐年攀升、IPO前夕PE突擊入股、三年一期的報告期內(nèi)受到地方政府行政處罰等諸多問題。

　　5月25日，祥和實(shí)業(yè)發(fā)布IPO申報稿和反饋意見的公告。祥和實(shí)業(yè)擬于上交所主板，公開發(fā)行3150萬股，占發(fā)行后總股本的25%，募集資金3.93億元。

　　我們來看看祥和實(shí)業(yè)主營業(yè)務(wù)的運(yùn)營數(shù)據(jù)。

　　四核心數(shù)據(jù)下降

　　募投項目必要性存疑

　　祥和實(shí)業(yè)招股書申報稿顯示，該公司2016年的營業(yè)收入同比下降了16.7%。

　　該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)2016年也同比出現(xiàn)下降。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出連年下降的趨勢，2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.34倍，同比下降30.57%；2016年存貨周轉(zhuǎn)率為3.31倍，同比下降15.78%。

　　此外值得注意的是，祥和實(shí)業(yè)的在冊員工人數(shù)2016年突然驟降。招股書申報稿顯示，祥和實(shí)業(yè)2016年末在冊員工人數(shù)為313人，較上年末減少54人。

　　當(dāng)一家公司的營業(yè)收入、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、員工人數(shù)同時出現(xiàn)下降，通常而言，這家公司的經(jīng)營狀況可能出現(xiàn)惡化、產(chǎn)能飽和或過剩的概率較大。

　　那么，祥和實(shí)業(yè)是如何描述自身的產(chǎn)能狀況呢？

　　面對2016年營業(yè)收入、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、員工人數(shù)同時出現(xiàn)下降的情況，祥和實(shí)業(yè)自稱“產(chǎn)能不足矛盾日益突出”！

　　為了解決“產(chǎn)能不足矛盾日益突出”，祥和實(shí)業(yè)3.93億元的IPO募集資金，有2.85億元是用在“軌道扣件生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，即擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品軌道扣件的產(chǎn)能。

　　分析至此，祥和實(shí)業(yè)到底是產(chǎn)能不足還是產(chǎn)能過剩？如果是產(chǎn)能過剩，為何還有過半IPO募集資金將用于擴(kuò)大產(chǎn)能？這些問題需要祥和實(shí)業(yè)給出清晰的解釋。

　　但遺憾的是，截至IPO日報發(fā)稿，記者依然未收到祥和實(shí)業(yè)關(guān)于此問題的回復(fù)。

　　除了產(chǎn)能過剩嫌疑之外，祥和實(shí)業(yè)還存在嚴(yán)重依賴第一大客戶、應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重驚人且逐年攀升、IPO前夕PE突擊入股、三年一期的報告期內(nèi)受到地方政府行政處罰等諸多問題。

　　且看IPO日報記者逐一分析。

　　獨(dú)立性較差

　　盈利質(zhì)量存疑

　　祥和實(shí)業(yè)的營業(yè)收入，嚴(yán)重依賴第一大客戶中原利達(dá)。

　　招股書申報稿顯示，祥和實(shí)業(yè)的第一大客戶為中原利達(dá)，銷售金額占其2016年收入81.02%，占2015年的85.37%，占2014年的80.93%。

　　祥和實(shí)業(yè)的營收狀況很大程度上取決于中原利達(dá)。例如，祥和實(shí)業(yè)2015年對中原利達(dá)銷售量增加8673.83萬元，祥和實(shí)業(yè)2015年營業(yè)收入增加8914.64萬元。但在2016年，祥和實(shí)業(yè)對中原利達(dá)銷售量減少5644.39萬元，祥和實(shí)業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入減少5275.08萬元。

　　祥和實(shí)業(yè)2015年營業(yè)利潤為7960.04萬元，而經(jīng)營性凈流量為1075.01萬元，賬上利潤和實(shí)際收到的資金差距比較大，前者是后者的7.4倍。

　　我們可以通過祥和實(shí)業(yè)賬上巨額的應(yīng)收賬款余額，來試著解釋為何該公司2015年的營業(yè)利潤遠(yuǎn)高于經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。

　　招股書申報稿顯示，祥和實(shí)業(yè)2014年末、2015年末、2016年末應(yīng)收賬款余額分別為1.25億元、2.01億元、1.9億元，占流動資產(chǎn)比重分別為61.66%、53.37%和57.8%，占營業(yè)收入的比重分別為55.21%、63.92%、72.54%。

　　應(yīng)收賬款較多且逐年攀升，意味著一家公司的銷售回款能力有問題，在此情況下，很多公司不得不大量舉債以滿足正常經(jīng)營性現(xiàn)金流的需求。

　　祥和實(shí)業(yè)也不例外，招股書申報稿顯示，該公司3.93億元的IPO募集資金中，就有7650萬元要償還銀行貸款，“緩解公司的資金壓力”。

　　面對應(yīng)收賬款較多且逐年攀升的現(xiàn)象，祥和實(shí)業(yè)亦承認(rèn)，“如果款項回收時間過長或無法收回，則較高的應(yīng)收賬款會增加公司資金壓力，降低資產(chǎn)運(yùn)營效率，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響?！?/p>

　　兩家PE“突擊入股”

　　祥和投資成立目的存疑

　　招股書申報稿顯示，祥和實(shí)業(yè)的股東有三家投資公司，分別是祥和投資(持發(fā)行前5.72%)、天堂硅谷時順(持發(fā)行前3.43%)、方向投資(持發(fā)行前1.33%)。

　　祥和實(shí)業(yè)首次報送IPO招股書申報稿的時間為2016年5月10日，而在半年前的2015年12月1日，兩家PE機(jī)構(gòu)，即天堂硅谷時順、方向投資分別以3780萬元、1470萬元，購買該公司股權(quán)324萬股和126萬股。而這兩家公司的承諾的禁售周期僅為上市后的12個月內(nèi)。

　　另外一家投資公司祥和投資，雖然購股時間較早，但成立目的似乎就是為了買入該公司股權(quán)，且祥和實(shí)業(yè)實(shí)際控制人持有該公司較大股權(quán)。

　　招股書申報稿顯示，祥和投資成立于2015年7月22日，注冊資本為3168萬元，執(zhí)行事務(wù)合伙人為鮑曉華。祥和實(shí)業(yè)實(shí)際控制人為湯友錢家族，鮑曉華為湯友錢家族成員之一。在成立幾天內(nèi)，祥和投資以3168萬元認(rèn)繳公司注冊資本396萬元(2015年9月股改后，為540.33萬股)。

　　祥和投資前兩大股東范淑貞、鮑曉華為湯友錢家族成員，還有部分股東湯克滿、湯靜靜等與湯友錢家族有著關(guān)聯(lián)。

　　不過，隨著監(jiān)管政策的變化，上述兩家PE機(jī)構(gòu)和祥和投資通過在IPO前夕突擊入股進(jìn)而在二級市場迅速套現(xiàn)的效果可能會大打折扣。

　　2017年5月26日，證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)規(guī)定，“對于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份，每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%?！?/p>

　　截至發(fā)稿，對于祥和投資成立的目的，祥和實(shí)業(yè)董秘辦尚未回復(fù)相關(guān)問題。

　　非法占用國有土地

　　被行政處罰

　　招股書申報稿顯示，祥和實(shí)業(yè)2014年1月13日，曾受天臺縣國土資源局罰款3.39萬元，行政處罰理由為，“祥和實(shí)業(yè)2012年9月至2013年11月期間未經(jīng)審批，非法占用下抱園村1695平方米的國有土地，用作圍墻、停車棚、廠房使用?！?/p>

　　但是，2016年3月24日，天臺縣政府卻對上述處罰重新認(rèn)定，“暫不予追究行政責(zé)任；為不影響企業(yè)生產(chǎn)，祥和實(shí)業(yè)可繼續(xù)將該兩處廠房作為輔助性用房使用?！?/p>

　　祥和實(shí)業(yè)首次報送IPO招股書申報稿的時間為2016年5月10日，這讓人不得不對上述重新認(rèn)定意見的出臺動機(jī)產(chǎn)生遐想。 ：