張忠山

　　在披露招股書不足一月后，浙江天臺祥和實業(yè)股份有限公司(以下簡稱“祥和實業(yè)”)順利拿到了“上市通行證”。

　　6月6日，祥和實業(yè)首次公開發(fā)行股票(IPO)申請獲得證監(jiān)會主板發(fā)審委的審核，經(jīng)過證監(jiān)會批準后，即可發(fā)行股票上市募資。

　　不過，財務數(shù)據(jù)顯示，近三年來公司經(jīng)營業(yè)績存在較大波動。2016年，祥和實業(yè)在營業(yè)收入、凈利潤、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率甚至在冊員工人數(shù)等方面均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。由于第一大客戶營收貢獻比例超過80%，其持續(xù)盈利能力也遭到質(zhì)疑。此外，在祥和實業(yè)披露招股書前夕，還出現(xiàn)了PE突擊入股事件，被指有吸金套現(xiàn)之嫌。

　　祥和實業(yè)主要從事軌道扣件非金屬部件和電子元器件配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。蘇寧金融研究院特約研究員江瀚認為，在目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，軌道交通行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的局面。營收、凈利潤等多項財務指標同時下降，說明祥和實業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不景氣，而在此情況下上市，一種可能是企業(yè)意圖借助資本力量“賭一把”實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　對于公司業(yè)績波動等問題，《中國經(jīng)營報》記者致電并致函祥和實業(yè)董事會辦公室，但截至發(fā)稿前尚未收到回復。

　　營收凈利“雙降”

　　祥和實業(yè)注冊成立于1997年，經(jīng)營范圍包括鐵路專用設備及器材、配件制造；城市軌道交通設備制造；電子元件制造；橡膠制品、塑料制品、金屬工具制造；自有商業(yè)房屋租賃服務、投資管理、貨物和技術進出口等。

　　5月25日，天臺祥和披露的招股書顯示，公司擬募集資金3.93億元，用于軌道扣件生產(chǎn)基地建設、償還銀行貸款和研發(fā)中心建設等項目。

　　招股書信息顯示，軌道扣件產(chǎn)品占祥和實業(yè)主營業(yè)務收入的88%以上，是其營業(yè)收入的主要來源。2014～2016年，祥和實業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元、3.15億元、2.62億元，其中2016年營業(yè)收入同比下降了16.74%。同期，祥和實業(yè)凈利潤分別為4941.15萬元、8928.49萬元、7412.32萬元，2016年凈利潤同比下降了16.98%。

　　在進行盈利能力分析時，祥和實業(yè)并未直接提到營業(yè)收入和凈利潤下降的原因。不過其表示，公司主營業(yè)務軌道扣件產(chǎn)品分為尼龍件、橡膠件、WJ8 彈性墊板和塑料件等四類，其中尼龍件占其主營業(yè)務收入的比例最高，2016年達到67.03%。2016年，由于滬昆客運專線貴州段、鄭徐客運專線等大型項目產(chǎn)品需求變化，進入了以單價較低的調(diào)整件為主的供應階段，故公司尼龍件的總銷量較 2015年雖有所增加，但銷售收入和平均售價反而有所下降。

　　值得注意的是，在營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降的情況下，祥和實業(yè)卻認為“隨著公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)能不足矛盾日益突出”。在本次募投項目中，祥和實業(yè)擬用2.85億元用于軌道扣件生產(chǎn)基地建設，意圖擴大產(chǎn)能。

　　“在目前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，軌道交通行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的局面。”江瀚認為，營業(yè)收入、凈利潤等多項指標同時下降，說明祥和實業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不景氣，而在此情況下上市，一種可能是企業(yè)意圖借助資本力量“賭一把”實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

　　除此之外，祥和實業(yè)存在客戶集中度高的風險。招股書信息顯示，祥和實業(yè)的第一大客戶為中原利達，2014～2016年，在其前五大客戶中對中原利達的銷售收入分別占總營業(yè)收入的80.93%、85.37%、81.02%，對其余四大客戶的銷售收入占比不到4%。

　　對此，祥和實業(yè)并不諱言，如果未來中原利達與公司的合作模式發(fā)生變化，選擇其他非金屬部件配套供應商，或者中原利達自身經(jīng)營發(fā)生不利變化，減少對公司的采購，都將對公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利產(chǎn)生不利影響。

　　值得注意的是，報告期內(nèi)祥和實業(yè)的在冊員工人數(shù)也出現(xiàn)了較大幅度的下降。2014～2016年，祥和實業(yè)在冊員工人數(shù)分別為354人、367人、313人，2016年同比下降了14.71%，但其并未透露原因。

　　蘇寧金融研究院特約研究員江瀚認為，企業(yè)出現(xiàn)高離職率，一般是因為其發(fā)展前景出現(xiàn)問題，導致員工信心不穩(wěn)，而對于一個即將上市的企業(yè)來說，高離職率是存在潛在危險的。

　　流動性收緊

　　在本次募投項目中，祥和實業(yè)擬把近20%的資金用來償還銀行貸款，以緩解公司的資金壓力，降低財務費用，提升盈利水平。事實上，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，融資渠道單一制約了公司的流動性。而祥和實業(yè)本身存在的應收賬款余額高企、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下降等問題，使其流動性進一步收緊。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2014～2016年，祥和實業(yè)應收賬款余額分別為1.25億元、2.01億元、1.90億元，占流動資產(chǎn)比重分別為61.66%、53.37%和57.8%，占營業(yè)收入的比重分別為55.21%、63.92%、72.54%，呈逐年上升趨勢。

　　資深財經(jīng)法律專家、山東誠功(北京)律師事務所副主任張桂梅表示，企業(yè)應收賬款余額高企，表明其銷售回款能力不足，不僅對現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，賬齡較長的還可能計入壞賬準備，影響企業(yè)的盈利質(zhì)量。

　　而對于逐年增加的應收賬款，祥和實業(yè)在招股書中亦承認，如果款項回收時間過長或無法收回，則較高的應收賬款會增加公司資金壓力，降低資產(chǎn)運營效率，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

　　在應收賬款余額高企的同時，祥和實業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了較大幅度的下降。2014～2016年，祥和實業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)分別為2.08、1.93、1.34，2016年同比下降了30.57%。而其所在行業(yè)的平均值分別為2.75、2.71、2.60，祥和實業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平且差距不斷拉大。

　　對此，祥和實業(yè)在招股書中表示，公司主營業(yè)務集中，軌道扣件業(yè)務占比較高，其回款時間受中國鐵路總公司撥款情況、線路整體完工進度及鐵路專線項目公司自身資金情況等不可控因素的綜合影響，回款周期面臨的不確定性較大。

　　與此同時，2016年其存貨周轉(zhuǎn)率也在下降。2014～2016年，祥和實業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率(次)分別為3.68、3.93、3.31，2016年同比下降了15.78%。江瀚表示，這表明其在經(jīng)營活動中的一些項目可能存在不良預期或者出現(xiàn)問題的情況。

　　PE“魅影”

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，企業(yè)選擇上市的動機不止一種，有的是為了擴大產(chǎn)能滿足經(jīng)營需求，有的是為了補充資金優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，但也不乏試圖進入資本市場“圈錢”的動機。

　　對于為何選擇在業(yè)績下滑之際沖刺IPO等問題，記者致電并致函祥和實業(yè)董事會辦公室，但截至發(fā)稿尚未收到回復。不過，記者通過梳理招股書信息發(fā)現(xiàn)，在祥和實業(yè)的股東中，有兩家PE機構(gòu)在其IPO前突擊入股。

　　祥和實業(yè)的股東中有三家投資公司，分別為祥和投資、天堂硅谷時順和方向投資。證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，祥和實業(yè)首次報送IPO招股書申報稿的時間為2016年5月10日，而在半年前的2015年12月1日，祥和實業(yè)召開臨時股東大會，決定新增天堂硅谷時順、方向投資為新股東，分別以貨幣資金3780萬元、1470 萬元增資注冊資本324萬股和126萬股，而這兩家公司承諾的限售周期僅為上市后的十二個月內(nèi)。

　　不過，2017年5月26日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，新規(guī)要求對于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份，每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。減持新規(guī)被認為是對進行一二級市場套利的有力打擊。

　　除此之外，招股書信息顯示，2012年9月至2013年11月，祥和實業(yè)未經(jīng)審批非法占用下抱園村1695平方米的國有土地用作圍墻、停車棚、廠房使用，于2014年初被天臺縣國土資源局處以行政處罰3.39萬元。

　　不過，在祥和實業(yè)報送IPO招股書前的2016年3月，天臺縣政府專門召開了專題會議，對祥和實業(yè)因歷史原因造成的過往建造、使用未辦理產(chǎn)權登記廠房的行為暫不予追究行政責任。天臺縣國土資源局出具說明，上述違規(guī)行為不屬于重大違法違規(guī)行為。 ：