李靜

　　5月26日，北京金山辦公軟件股份有限公司(以下簡稱“金山辦公”)披露了招股說明書。

　　據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)顯示，金山辦公在2014年至2016年，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為92.8%、92.84%和89.28%。而本次金山辦公擬在創(chuàng)業(yè)板上市，擬發(fā)行股份不超過4100萬股，計(jì)劃募集資金5.65億元。

　　公開資料顯示，目前公司主要從事WPS Office辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計(jì)研發(fā)與銷售推廣，主要產(chǎn)品為WPS Office辦公軟件和金山詞霸。然而，金山辦公在招股說明書中，卻未公布WPS Office辦公軟件和金山詞霸的財務(wù)數(shù)據(jù)，只是從辦公產(chǎn)品銷售、辦公服務(wù)訂閱和互聯(lián)網(wǎng)廣告三大主營業(yè)務(wù)方面公布了公司的營收數(shù)據(jù)，但根據(jù)招股說明書中的內(nèi)容，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)均圍繞WPS Office辦公軟件展開，并未提及金山詞霸。

　　而WPS Office辦公軟件的月度活躍用戶則超過2.47億，其中WPS Office桌面版活躍用戶約0.88億，WPS Office移動版活躍用戶約1.12億。相比之下，金山詞霸的活躍用戶僅為WPS Office辦公軟件的19%。

　　此外，在報告期內(nèi)，金山辦公的互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)的收入占比逐年提升。據(jù)悉，該業(yè)務(wù)采用“免費(fèi)+廣告”的盈利模式，其核心在于利用WPS Office辦公軟件的龐大用戶群形成廣告投放價值，但受到用戶能接受的廣告投放量的制約。

　　對上述問題，金山辦公于6月9日下午通過郵件的形式回復(fù)《中國經(jīng)營報》記者：招股說明書98頁、136頁中對金山詞霸相關(guān)業(yè)務(wù)狀況有完整描述；對于WPS Office辦公軟件存在的風(fēng)險，公司將通過不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化用戶體驗(yàn)、提升產(chǎn)品活躍度，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　免費(fèi)使用與廣告的博弈

　　據(jù)悉，金山辦公在2014年至2016年的營業(yè)收入分別為2.82億元、3.93億元和5.45億元。然而，金山辦公營業(yè)收入的持續(xù)增長并非其主營業(yè)務(wù)辦公軟件使用授權(quán)所帶動。報告期內(nèi)，后者的營收分別為1.92億元、2.22億元和2.37億元，業(yè)績穩(wěn)定微漲的同時，占主營收的比例卻逐年下降，分別為68.01%、56.32%和43.48%。

　　相比之下，互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)營收則成為了金山辦公營收增長的主要來源。報告期內(nèi)金山辦公的營收分別為0.81億元、1.52億元和2.46億元，占總營收的比例亦大幅提高，分別為28.62%、38.72%和45.08%。另一業(yè)務(wù)辦公服務(wù)訂閱過去三年的收入分別為0.09億元、0.19億元和0.62億元，占營業(yè)收入比例分別為3.37%、4.96%和11.44%。

　　招股書顯示，辦公軟件使用授權(quán)服務(wù)為公司不同規(guī)模的組織及客戶提供不同類型的WPS Office辦公軟件授權(quán)；辦公服務(wù)訂閱則是在辦公軟件使用授權(quán)的基礎(chǔ)上，面向企業(yè)和個人有針對性地根據(jù)客戶需腔互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)采用“免費(fèi)+廣告”為主的盈利模式，其核心在于以WPS Office軟件產(chǎn)品的免費(fèi)使用權(quán)吸引用戶并實(shí)現(xiàn)廣告價值從而增加營收。

　　從中可以看出，金山辦公的主營業(yè)務(wù)主要依靠WPS Office辦公軟件產(chǎn)品，營收由曾經(jīng)主要依靠辦公軟件授權(quán)，逐漸向三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入比例相互平衡過度發(fā)展。但在這一均衡發(fā)展背后，也透露出WPS Office辦公軟件的免費(fèi)和廣告之間的矛盾。

　　艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，免費(fèi)的策略可以為WPS Office辦公軟件帶來大量用戶，但同時也減少了金山辦公的收入來源之一，使其在一定程度上依賴于廣告的收入，而廣告的推送往往又是降低用戶體驗(yàn)并導(dǎo)致用戶流失的主要原因。

　　除此之外，“免費(fèi)”還制約著金山辦公其他財務(wù)數(shù)據(jù)的增長。招股書顯示，報告期內(nèi)，金山辦公的毛利率分別為92.8%、92.84%和89.28%。雖然高于同行業(yè)可比的上市公司的平均值88.77%、81.77%和79.37%，但是招股說明書中也坦言，2016年毛利率的下降則是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)廣告收入毛利率走低和毛利率較低的服務(wù)訂閱收入占營收比上升所致。

　　金山辦公也認(rèn)識到了這一盈利模式所存在的風(fēng)險。在招股說明中坦承，公司從互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)中獲得收入存在一定局限，難以保持不斷高速增長的趨勢，若不能滿足客戶最新需求，則會導(dǎo)致用戶大量流失，進(jìn)而影響公司未來盈利能力。

　　金山詞霸“隱身”

　　值得注意的是，對于金山辦公的另一產(chǎn)品金山詞霸，招股說明書則未做詳細(xì)介紹。

　　翻遍長達(dá)402頁的招股說明書，記者看到金山辦公對這一產(chǎn)品的介紹僅為：“金山詞霸是一款以中英互譯為主的電子詞典及在線翻譯軟件，支持Windows、iOS及安卓等多種平臺。用戶可使用金山詞霸進(jìn)行英文閱讀、寫作口語練習(xí)以及單詞復(fù)習(xí)等多種語言訓(xùn)練?！贝送?，招股說明書還透露，在2016年12月，金山詞霸的月度活躍用戶約0.47億。

　　對于金山詞霸的盈利模式、報告期內(nèi)的收入、成本等信息，金山辦公則未作介紹。金山辦公對此表示，招股說明書中對金山詞霸相關(guān)業(yè)務(wù)狀況已有完整描述，公司收入分類根據(jù)業(yè)務(wù)類型，客戶及地區(qū)進(jìn)行，沒有按產(chǎn)品類型分。由于證券法規(guī)的要求，公司無法披露招股說明書以外的信息。

　　一位曾參與網(wǎng)易有道詞典產(chǎn)品開發(fā)的人士告訴記者，諸如金山詞霸、網(wǎng)易有道詞典之類的輔助工具類教育APP，主要依靠廣告推廣、會員增值業(yè)務(wù)、有償人工翻譯以及平臺分流四種渠道來變現(xiàn)。

　　“如果按照輔助工具類教育軟件來細(xì)分這個市場，金山詞霸和網(wǎng)易有道詞典總計(jì)能夠占據(jù)九成以上的份額。從產(chǎn)品功能上看，兩者其實(shí)不分伯仲，但從市場推廣等方面看，有道詞典借助網(wǎng)易的有道云筆記、郵箱等其他產(chǎn)品所形成的生態(tài)閉環(huán)，占據(jù)了更多的市場份額?！痹撊耸空f。

　　據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2016年中國移動教育市場研究報告》(以下簡稱《報告》)顯示，網(wǎng)易有道詞典用戶數(shù)量超過6億，在所有移動教育類APP中排名第一，對于金山詞霸則未給出具體數(shù)據(jù)，僅顯示在輔助學(xué)習(xí)工具類APP中排名第四，位列網(wǎng)易有道詞典、超級課程表和課程格子之后。該《報告》還表示，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)為金山詞霸此類產(chǎn)品當(dāng)前亟須解決的問題，未來應(yīng)該關(guān)注用戶的需求，關(guān)注碎片時間利用，尋找自身定位，確定商業(yè)模式。

　　除了金山詞霸報告期內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)未公布外，在金山辦公的募集資金投資項(xiàng)目中，也未提及金山詞霸。

　　據(jù)悉，金山辦公此次募集資金將被用于“WPS辦公套件升級項(xiàng)目”“云辦公服務(wù)平臺項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”以及“營銷服務(wù)支撐體系項(xiàng)目”。

　　金山辦公對此表示， 公司將以本次發(fā)行上市為契機(jī)，通過募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)，增強(qiáng)公司的軟件開發(fā)能力及自主創(chuàng)新能力，使公司主營產(chǎn)品和服務(wù)得到完善與升級，為全球用戶打造全平臺辦公云服務(wù)體系，持續(xù)擴(kuò)大辦公應(yīng)用領(lǐng)域的用戶總量，鞏固和提升國內(nèi)外市場的競爭力；同時提升公司市場營銷和服務(wù)能力，建立全球營銷服務(wù)體系，完善客戶服務(wù)支持體系，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上努力提高基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的拓展能力，與上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入聯(lián)合，促進(jìn)公司在未來進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　關(guān)聯(lián)交易或存風(fēng)險

　　公開資料顯示，金山辦公在報告期內(nèi)的營業(yè)利潤分別為-0.23億元、-1.55億元和1.28億元，凈利潤分別為0.13億元、-1.45億元和1.71億元。換而言之，金山辦公盈利僅一年便向A股市場發(fā)起沖刺。

　　根據(jù)證監(jiān)會在2014年修訂的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市的財務(wù)條件為：“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元；或最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元?！?/p>

　　雖然符合證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，有業(yè)內(nèi)人士對金山辦公的上市之路有所擔(dān)憂。

　　“證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板的審核一直比中小板和主板更嚴(yán)一些，創(chuàng)業(yè)板的過會率也低于主板企業(yè)。盈利僅一年就申請IPO，在過去成功的幾率并不高，最典型的例子就是拉卡拉，僅在2015年盈利，2016年就申請IPO，結(jié)果被否決?！睆堃阏f。

　　此外，關(guān)聯(lián)交易問題一直是一條隱藏的IPO審核紅線，同時關(guān)聯(lián)交易過多、過大也會使發(fā)審委對交易規(guī)范性與真實(shí)性存在擔(dān)憂。

　　報告期內(nèi)，金山辦公與主要客戶關(guān)聯(lián)交易如下：2016年第五大客戶北京金山安全軟件有限公司，交易金額2229萬元，占總營收比例4.09%；2015年第四大客戶北京獵豹移動科技有限公司，交易金額2744萬元，占總營收比例6.97%；2014年第二大客戶貝殼網(wǎng)際(北京)安全技術(shù)有限公司(北京獵豹移動科技有限公司前身)和第三大客戶日本金山均為金山辦公關(guān)聯(lián)交易方，交易金額分別為2300萬元和1628萬元，占總營收比分別為8.13%和5.75%。

　　采購方面，報告期內(nèi)，前五大客戶中的金山軟件和文思海輝技術(shù)有限公司為公司關(guān)聯(lián)方，與金山辦公交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。其中向金山軟件采購金額占當(dāng)期采購總額比例分別為29.82%、34.47%和17.54%。

　　除此之外，招股說明書還披露，報告期內(nèi)金山辦公與其子公司珠海金山辦公簽訂了市場推廣協(xié)議，分別通過 WPS和金山詞霸產(chǎn)品中的廣告渠道推廣其產(chǎn)品，約定按每千次有效 IP 點(diǎn)擊 55~95元的價格向后者支付費(fèi)用。

　　針對上述問題，金山辦公回復(fù)稱，公司在2014年至2016年年均復(fù)合增長率為38.80%。公司營業(yè)收入增長穩(wěn)健。其中所涉及的關(guān)聯(lián)交易均具有一定的必要性且以市場價格定價，交易公平公允，具有真實(shí)的商業(yè)背景。且發(fā)行人和發(fā)行人子公司珠海金山辦公報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易占比較低，對公司經(jīng)營業(yè)績的影響較小。關(guān)聯(lián)交易與市場相比價格公允。 ：