張忠山

　　近年來，隨著國家政策的引導和社會環(huán)保理念的提升，生態(tài)環(huán)境建設行業(yè)作為一項朝陽產(chǎn)業(yè)正處在發(fā)展風口。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在“十二五”期間，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值已達到4.5萬億元，年均增長15%以上。面對這塊巨大的綠色“蛋糕”，企業(yè)競爭愈發(fā)火熱。

　　近期，天津綠茵景觀生態(tài)建設股份有限公司(以下簡稱“綠茵生態(tài)”)在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，并于5月31日通過發(fā)審委會議。招股書顯示，綠茵生態(tài)擬登陸深交所公開發(fā)行不超過2000萬股，募集資金7.68億元，其中近九成資金用于補充工程施工業(yè)務運營資金，剩余資金用于生態(tài)建設工程機械裝備購置和天津綠茵生態(tài)研發(fā)中心項目。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，綠茵生態(tài)與同行業(yè)上市公司相比，在營業(yè)收入、凈利潤等方面尚存在較大差距，同時其公司結構較為復雜，子公司盈利能力不足。而綠茵生態(tài)還面臨著運營資金吃緊的問題，據(jù)其在招股書中預測，未來三年公司運營資金缺口將達到6.89億元?！吨袊?jīng)營報》記者對此致電并致函綠茵生態(tài)，截至發(fā)稿尚未得到回復。

　　與同行業(yè)競爭對手存在差距

　　從國家政策層面來看，在生態(tài)環(huán)境惡化和經(jīng)濟因素驅動的雙重作用下，政府越來越重視綠色發(fā)展和環(huán)保事業(yè)，生態(tài)文明建設作為“十三五”規(guī)劃的發(fā)展目標之一，受到了廣泛的關注。在行業(yè)風口的催生下，不少園林和生態(tài)工程企業(yè)得到了較快發(fā)展。

　　綠茵生態(tài)的業(yè)務主要涉及生態(tài)修復工程、市政園林綠化工程、地產(chǎn)景觀工程等。財務數(shù)據(jù)顯示，2014～2016年，綠茵生態(tài)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.58億元、5.87億元和6.85億元，同期凈利潤分別為0.75億元、1.18億元和1.73億元。綠茵生態(tài)表示，近兩年營業(yè)收入增長主要是因為公司加大了市政綠化項目和生態(tài)修復項目開發(fā)力度，新簽合同和項目當年確認收入有所增加。

　　值得一提的是，由于報告期內綠茵生態(tài)享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，2014～2016年，其獲得優(yōu)惠金額分別為1030.82萬元、1145.76萬元和1860.98萬元，占同期合并凈利潤的比例達到13.79%、9.68%和 10.79%。因此，如果稅收優(yōu)惠到期或政策發(fā)生改變，將對其凈利潤產(chǎn)生一定影響。

　　綠茵生態(tài)在招股書中認為，上市公司中其主要競爭對手包括東方園林、蒙草生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份、美尚生態(tài)、北方園林等7家企業(yè)。而據(jù)其競爭對手最新披露的2016年年報營業(yè)收入數(shù)據(jù)顯示，美尚生態(tài)超過10億元，蒙草生態(tài)、嶺南園林超過20億元，鐵漢生態(tài)、棕櫚股份在40億元左右，國內園林生態(tài)領域的龍頭東方園林的營業(yè)收入更是達到了85億元。相比之下，綠茵生態(tài)雖然在2016年較快發(fā)展狀態(tài)下取得了6.85億元營業(yè)收入，但與同行業(yè)上市公司相比，尚存在差距，競爭能力存疑。

　　生態(tài)園林企業(yè)往往與政府市政項目緊密相關，在綠茵生態(tài)的競爭對手中，東方園林、鐵漢生態(tài)、棕櫚股份等頻頻出手PPP項目，進軍如火如荼的特色小鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)新城等領域，收益頗豐。而綠茵生態(tài)在此方面尚未見大的動作，盈利模式有待完善。

　　除此之外，證監(jiān)會在反饋意見中還質疑了綠茵生態(tài)復雜的公司結構問題。招股書信息顯示，報告期內其擁有8家控股子公司和1家參股子公司，分別為新大地養(yǎng)護、青川科技、青峰苗木、山西綠同、百綠設計、綠地科技、興源通達、順通興業(yè)和農(nóng)科科技。然而山西綠同、綠地科技、興源通達、順通興業(yè)4家控股子公司處于“暫未開展業(yè)務”狀態(tài)，其中綠地科技早在2015年8月就已設立，至今近兩年還沒有開展業(yè)務，另外3家均設立于2016年下半年。

　　在已經(jīng)開展業(yè)務的4家子公司中，多數(shù)處于薄利甚至虧損狀態(tài)。2016年，新大地養(yǎng)護、青川科技、青峰苗木、百綠設計、農(nóng)科科技的凈利潤分別為-63.34萬元、19.49萬元、14.88萬元、183.83萬元、-54.65萬元。

　　蘇寧金融研究院特約研究員江瀚認為，如果子公司不能為母公司貢獻現(xiàn)金流，那么它存在的意義可能是幫母公司拓展產(chǎn)業(yè)上下游各關聯(lián)方的交易，甚至存在規(guī)避稅收、轉移利潤，做母公司“白手套”的可能。有被拉升到維鑫承諾的1800元/枚，反而繼續(xù)一路下探，至5月初時，價格已不及200元，甚至不到“自愿鎖倉計劃”開始時市價的四分之一。

　　主營業(yè)務資金缺口擴大

　　綠茵生態(tài)在招股書中表示，公司所處的生態(tài)環(huán)境建設行業(yè)具有施工周期長、項目金額較高、回款較慢等特點。而這對公司的運營資金和現(xiàn)金流提出了較高的要求。

　　招股書信息顯示，綠茵生態(tài)99%以上的營業(yè)收入來自于主營業(yè)務收入，包括工程施工、苗木銷售和設計三部分，而三項業(yè)務中工程施工占比超過90%，為其主要收入來源。工程施工業(yè)務主要在投標階段、施工階段和養(yǎng)護階段占用公司運營資金，一般情況下綠茵生態(tài)的養(yǎng)護款項占用運營資金時間達到1～3年，占項目收入比例達到15%～40%。

　　記者通過梳理財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年，綠茵生態(tài)的工程施工運營資金占相關流動資產(chǎn)的比例達到90.17%，相當于九成流動資產(chǎn)被工程施工所占用。根據(jù)綠茵生態(tài)預計，未來三年其運營資金缺口將進一步擴大，達到6.89億元。而按照計劃，綠茵生態(tài)擬將本次募集資金的近九成約6.89億元用于補充工程施工業(yè)務運營資金，正好與此契合。

　　除了主營業(yè)務的運營資金缺口擴大，報告期內綠茵生態(tài)還保持著較高的應收賬款金額。2014～2016年，綠茵生態(tài)的應收賬款金額分別為48331.58萬元、44420.92萬元和56844.24萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為57.77%、44.68%和47.15%，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為62.42%、47.29%和49.36%。

　　對此綠茵生態(tài)在風險提示中亦有提及，認為這與本公司所處的生態(tài)環(huán)境建設行業(yè)以及主要從事工程施工業(yè)務有關系，并表示隨著業(yè)務規(guī)模不斷擴大，公司應收賬款可能繼續(xù)保持較高的水平。

　　資深財經(jīng)法律專家、山東誠功(北京)律師事務所副主任張桂梅表示，企業(yè)應收賬款余額過高，表明其銷售回款能力不足，如果出現(xiàn)客戶財務狀況惡化或無法按期付款的情況，不僅對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，賬齡較長的還可能計入壞賬準備，影響企業(yè)的盈利質量。

　　在存貨方面，招股書信息顯示，2014～2016年，綠茵生態(tài)存貨凈額分別為22376.68萬元、23576.46萬元和22346.14萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.75%、23.71%和18.54%，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為28.90%、25.10%和19.41%，占比較高。事實上，高貨存使得運營資金沉淀，不僅影響公司的現(xiàn)金流，還可能導致存貨跌價損失的風險，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況產(chǎn)生不利影響。

　　除此之外，綠茵生態(tài)還保持著較高的應付賬款余額。2014～2016年，公司應付賬款分別為3.43億元、3.24億元、3.72億元，余額較大，且賬齡較長。證監(jiān)會在反饋文件中對此有所提及，并質疑其是否存在爭議或糾紛、大額占用供應商款項補流動資金的情況，記者對此致電并致函綠茵生態(tài)董事會辦公室，但截至發(fā)稿未得到回復。

　　綠茵生態(tài)在招股書中也承認其存在經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額下降的風險。2014～2016年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2394.69萬元、11629.85萬元和12099.55萬元，2014～2015年現(xiàn)金流就曾出現(xiàn)大幅波動。其表示，公司主要從事工程施工業(yè)務，該業(yè)務的開展需要墊付大量的流動資金，給公司帶來較大的資金壓力。

　　事實上，運營資金吃緊不僅是綠茵生態(tài)面臨的經(jīng)營風險，更在一定程度上制約了公司發(fā)展，因此綠茵生態(tài)擬將本次募投資金中近九成用于補充工程施工業(yè)務運營資金，是在押寶主營業(yè)務，也是在降低經(jīng)營風險。 ：