2.4%的市場占比，已成為“孕婦服裝第一”的十月媽咪，離剩下的97.6%還有一定的距離。

　　據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計，近五年，我國孕嬰市場以年均復合11.2%的增長率發(fā)展迅速。目前市場大部分品牌辨識度低、產(chǎn)品同質(zhì)化。前五大品牌的市場占有率僅為5.8%，其中，十月媽咪憑借2.4%的市場份額儼然成為一眾蝦兵蟹將的老大。

　　也就在去年的5月份，在阿里巴巴商家上市辦公室的協(xié)助下，包括十月媽咪、三只松鼠、裂帛等十個淘品牌提交了上市申請。按照目前發(fā)審委的發(fā)行速度，披露靠前的十月媽咪很可能于近期上會。

　　能否成為A股第一家上市淘品牌，成為十月媽咪受到關(guān)注的原因。不僅如此，若此次IPO成功，募資資金將極大改善公司流動資金的緊張，資本市場的加持也為公司極不穩(wěn)定的品牌化、規(guī)模化道路注入一劑強心劑。

　　渠道擴張吃力 資金實力不足

　　盡管服裝行業(yè)凈利潤率一直不高，但十月媽咪過山車般的凈利潤還是略顯浮夸。

　　2013-2016年，十月媽咪實現(xiàn)凈利潤分別為1119.63萬元、2335萬元、1245.33萬元、2402.54萬元。粗略一算，2014年和2016年的凈利潤約為前一年的2倍。

　　再來看同期營業(yè)收入，分別為2.39億元、2.74億元、2.71億元、3.40億元?？傮w呈平穩(wěn)上升，2015年降幅僅為1.05%。

　　分析2015年數(shù)據(jù)，十月媽咪當年凈利降幅達58.30%。對此，十月媽咪給出的解釋是：受到傳統(tǒng)觀念羊年不適合孕育孩子的影響，導致新生兒銳減，從而影響到行業(yè)的整體銷售。目前看來，這一解釋不具備說服力。

　　進一步探究，發(fā)現(xiàn)十月媽咪2015年銷售費用及管理費用中的員工工資及福利科目均有大幅增長。其中，銷售人員工資增加584.88萬元、管理人員工資增加922.20萬元。

　　按照招股書的說法，584.88萬元主要來自新增直營商場聯(lián)營專柜和直營專賣店的新增銷售人員， 922.20萬元則包含了369.65萬元的高端IT技術(shù)人才薪酬及五險一金費用208.07萬元。合計員工工資及福利一項，直接導致十月媽咪當年費用增加了1507.08萬元，較同期1245.33萬元的凈利潤還要高。

　　也就是說，為了拓展線上線下零售渠道，設(shè)立線下店面和自建“十月媽咪網(wǎng)上商城”花去的成本近乎相當同期凈利潤。反映出十月媽咪目前的擴張還是相對吃力的，也側(cè)面說明了孕婦服裝第一的含金量不高，公司實力尚不雄厚。

　　既然提到了錢，就不能不提十月媽咪緊張的流動資金問題。在募資項目第三項，公司擬用50%的募集資金，也就是1億元補充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金。

　　作為服裝零售行業(yè)，備貨是必要的，特別是電商打造“爆款”。在十月媽咪賬面上，存貨一直在高位運行，分別為1.11億元、1.22億元、1.18億元，約占5成的資產(chǎn)總額。這在一定程度上給盈利能力和現(xiàn)金流造成壓力。

　　在這種情況下，就算不進行渠道擴張，十月媽咪資金鏈若有一環(huán)出現(xiàn)問題，公司的營運資金立刻就會緊張。2015年下半年的股改就是一個很好的例子。

　　由于股份制改革并更名，線下商場的結(jié)款無法正?；厥?，導致2015年十月媽咪新增短期借款1102萬元補充流動資金。同期在建工程項目的推進也是依靠長期借款籌資2936.74萬元。2015年和2016年的利息支出隨即猛增至52萬元、62.08萬元，約為2014年的6、7倍。

　　質(zhì)量內(nèi)傷阻礙品牌化

　　拉夏貝爾服飾收購七格格、韓都收購ANYMO艾茉、裂帛收購天使之城，曾經(jīng)的淘品牌已然進入了緊鑼密鼓的并購擴張期。而十月媽咪選擇了進入孕婦化妝品行業(yè)。

　　以孕婦服裝、孕婦化妝品為切入，著眼孕嬰群體綜合服務(wù)，最終構(gòu)建母嬰生態(tài)服務(wù)平臺，十月媽咪的戰(zhàn)略眼光始終圍繞著孕嬰這一垂直細分市場。

　　值得肯定的是，十月媽咪的市場嗅覺是準確的。據(jù)權(quán)威機構(gòu)預測，未來五年，孕產(chǎn)用品的年均復合增長率將達到 14.3%。但該行業(yè)市場并未完全打開，前期必定是要付出一定的培育成本。以十月媽咪目前的實力，渠道的擴張尚顯吃力。能夠搶奪多少市場紅利，實現(xiàn)網(wǎng)紅品牌的落地生根，公司知名孕嬰品牌之路還要打個問號。

　　截止目前，十月媽咪的主要營收還是來自于一般孕婦服裝及功能性服飾，孕婦用化妝品占比6.5%以下。

　　整個報告期內(nèi)，貢獻6成營收的一般孕婦裝受2013年單獨二孩、2015年羊年不宜生育、2016年全面二孩等重要外部因素影響較大。

　　眾所周知，一般孕婦裝的技術(shù)壁壘較低。全面二孩的政策效用在2016年下半年釋放完畢，后期越來越多的企業(yè)也將進入孕嬰市場，十月媽咪的主要盈利增長點能否持續(xù)發(fā)力面臨挑戰(zhàn)。

　　另外，想要進入孕嬰群體的其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)也并不容易。首先行業(yè)壁壘是不可忽視的問題，化妝品、奶粉等均有一定的技術(shù)壁壘，目前十月媽咪的化妝品生產(chǎn)還是貼牌模式。其次是市場競爭的激烈程度，直接關(guān)乎產(chǎn)品毛利，以兒童玩具為例，已經(jīng)存在像樂高這樣的巨頭。

　　理想可以是遠大的，現(xiàn)實卻是骨感的。比差旅費還略低的研發(fā)費用，讓我們不得不正視十月媽咪當下的硬傷——產(chǎn)品質(zhì)檢多次不合格。

　　2016年3月，第一批針織內(nèi)衣等25種產(chǎn)品質(zhì)量國家監(jiān)督抽樣檢測，十月媽咪針織內(nèi)衣PH值不合格，

　　2016年1月，國家質(zhì)檢總局下發(fā)《2015年車用汽油等8種產(chǎn)品質(zhì)量國家監(jiān)督專項抽查情況的通報》，十月媽咪文胸纖維含量不合格。

　　2017年2月，江蘇省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽查無錫八佰伴商貿(mào)有限公司銷售的十月媽咪束縛帶，纖維含量不合格。

　　2017年5月，北京市消費者協(xié)會嬰童服裝比較試驗結(jié)果顯示，在天貓十月媽咪旗艦店中銷售的嬰兒偏襟套裝，繩索和拉帶項目不達標。

　　囿于產(chǎn)品用戶的特殊性，十月媽咪質(zhì)量內(nèi)傷的負面影響是巨大的，當務(wù)之急是修煉好內(nèi)功，但就目前來說，十月媽咪的發(fā)展狀況是極其不穩(wěn)定的，也可以說是方向不明的。

　　“一邊開店，一邊關(guān)店”，媒體這樣形容十月媽咪目前的線下布局。2016年公司新增直營店20家，但同時關(guān)閉直營店36家，約十分之一的變動比率。加盟渠道門店新增25家，退出58家。

　　這種不穩(wěn)定的狀況還將持續(xù)，因為據(jù)普華永道 “2017年全球零售報告”顯示，實體店的購物熱度正在回升。作為零售行業(yè)，線上線下全渠道布局才能更接近“百億夢”。

　　目前，十月媽咪的線上線下銷售收入比例約1:1，淘寶占三分之一。為了減少第三方平臺的依賴性，出“淘”是必然選擇。一是千城萬店，二是自建網(wǎng)上平臺。與麗人麗妝一樣，選擇自建平臺也就不可避免的陷入與淘寶搶流量的困境。所以，十月媽咪將其定位為會員服務(wù)，展示商品?！笆聥屵渚W(wǎng)上商城”占線上營收不到0.5%。

　　在募資項目的人員配置上，還發(fā)現(xiàn)了APP開發(fā)的身影。招股書中并未有移動端營收數(shù)據(jù)，原因在于該APP在天貓平臺實現(xiàn)交易。或許，十月媽咪的APP亦是隨大流的商品展示平臺。

　　盡管賺的錢還不夠花，處于擴張期的十月媽咪還是把能折騰的都折騰了，導致現(xiàn)在急需進入A股市場續(xù)命。至于市場效果，則需要時間來檢驗。