港股IPO鎩羽而歸，立即轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場以求緩解資金壓力。該公司的“金主”股東亦頻現(xiàn)麻煩，尋求資本的庇護似乎成了目前追趕同行的唯一路徑

　　文 | 《投資時報》記者 孟楠

　　互聯(lián)網(wǎng)汽車金融已經(jīng)成為風險機構頻拋橄欖枝的領域，以優(yōu)信二手車、易鑫金融和瓜子二手車為首的新興汽車金融平臺均受惠于此?！锻顿Y時報》記者依據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，截至2017年6月，該領域累計獲得的融資額已逾130億元，這無疑讓傳統(tǒng)汽車金融公司倍感壓力。

　　近日，奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司(下稱“奇瑞徽銀”)向證監(jiān)會遞交了招股說明書，欲向“中國汽車金融第一股”發(fā)起沖擊。此次IPO，奇瑞徽銀擬在上交所公開發(fā)行不超過3.33億新股，擬募集資金總量將根據(jù)詢價后確定的發(fā)行價格和實際發(fā)行股數(shù)確定，所募資金凈額將全部用于補充公司資本金、充實運營資金。

　　招股書顯示，奇瑞徽銀成立于2009年4月，是中國銀監(jiān)會批準的首家中國品牌汽車廠商與本土銀行合資成立的汽車金融公司，主要業(yè)務包括零售汽車貸款業(yè)務及經(jīng)銷商汽車貸款業(yè)務。

　　背靠奇瑞和徽商銀行兩大股東，奇瑞徽銀在汽車金融領域本具備得天獨厚的優(yōu)勢，然而早在2015年7月，奇瑞徽銀便沖刺港股IPO，結果卻因其在6個月的有效審核時段未能完成對相關問題反饋，申請材料因超出規(guī)定時段而無效，最終IPO進程被迫中止。如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場，在高負債率的背景下，奇瑞徽銀股東們因連續(xù)兩年享受高額現(xiàn)金分紅而廣受質(zhì)疑。同時，其股東徽商銀行不僅IPO進程二度中止，管理層內(nèi)部之間亦有諸多問題有待解決。

　　線上業(yè)務占比微乎其微

　　與其他行業(yè)可以充分對比同行業(yè)上市公司不同，鑒于中國A股市場暫無汽車金融領域的上市公司，奇瑞徽銀并未在招股書中與同行業(yè)可比公司做詳盡的數(shù)據(jù)對比和分析，僅簡單介紹了競爭對手的基本情況。

　　招股書顯示，2014年至2016年(下稱“報告期內(nèi)”)，奇瑞徽銀分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元、11.94億元和16.10億元，凈利潤分別為3.07億元、4.32億元和6.72億元，其中凈利潤的平均增長率為48.14%。不過該項指標的高速增長在同行業(yè)對比中并不占優(yōu)，據(jù)《2016中國汽車金融增長報告》顯示，寶馬汽車金融和福特汽車金融的凈利潤增速分別高達81.89%和70.40%。

　　伴隨業(yè)績增長，奇瑞徽銀市場份額亦小幅擴大。招股書顯示，報告期內(nèi)，其發(fā)放貸款和墊款金額分別為151.06億元、187.92億元及224.63億元，2013年至2015年占國內(nèi)汽車金融公司發(fā)放貸款和墊款的比例分別為3.62%、4.71%及4.81%。

　　盡管市場份額有所增長，但作為衡量汽車金融行業(yè)最重要的指標之一，其不良貸款率卻不盡人意。招股書顯示，報告期內(nèi)奇瑞徽銀不良貸款率分別為0.94%、0.91%和0.63%。其中，零售汽車貸款的不良貸款率分別為1.08%、0.86%和0.65%，經(jīng)銷商貸款的不良貸款率分別為0.27%、1.21%和0.57%。據(jù)羅蘭貝格與建元資本聯(lián)合發(fā)布《2016中國汽車金融報告》顯示，汽車金融行業(yè)的不良貸款率的平均值僅為0.54%，而行業(yè)龍頭上汽通用汽車金融2016年不良貸款率僅為0.17%。

　　進入2017年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與汽車行業(yè)雙重高速發(fā)展的帶動下，汽車金融逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的新寵兒。但是相比而言，奇瑞徽銀的線上業(yè)務占比則微乎其微，其官網(wǎng)顯示，截至目前線上申請貸款的業(yè)務數(shù)量僅為8000余筆，占其報告期內(nèi)合計放款數(shù)量69.84萬筆的零頭不到。而招股書中顯示，奇瑞徽銀對于互聯(lián)網(wǎng)平臺的搭建，也僅僅是未來三年公司業(yè)務發(fā)展的目標之一。比較來看，上汽通用汽車金融自2009年創(chuàng)建業(yè)內(nèi)首家自建電商平臺以來，已累計通過互聯(lián)網(wǎng)平臺獲得超過400萬筆業(yè)務。

　　融資渠道過于單一

　　面對逾萬億規(guī)模的汽車金融市場，各路資本的追逐令受益企業(yè)融資方式顯得日益豐富。記者從華興逐鹿近期披露的汽車金融調(diào)研報告獲悉，目前中國參與汽車金融行業(yè)的資金主要來源于銀行資金、非銀金融和民間資金。其中，新車消費方面，三者的比例接近6：3：1；二手車消費方面比例接近1：1：0.5。銀行、信托、保險、券商和私募基金等基本大部分金融機構都參與到了這場資金盛筵中，對于汽車金融行業(yè)來說，僅40%不到的金融滲透率，未來的融資渠道還會更加豐富。

　　相反，奇瑞徽銀的資金來源則稍顯單一。招股書顯示，報告期內(nèi)其銀行借款在主要資金來源中的占比分別為87.06%、93.16和96.47%，且對于銀行借款的依賴性逐年增高。受行業(yè)固有屬性影響及融資成本與渠道的限制，該公司銀行借款期限通常是一年，而貸款資產(chǎn)的期限通常為一到三年左右，存在一定程度的錯配。另外貸款利率的波動對奇瑞徽銀的資金成本有重大影響，如果未來利率上升可能導致公司融資成本上升、整體業(yè)務的貸款需求下降以及客戶違約概率增大。

　　現(xiàn)金流方面亦不容樂觀，2015年和2016年，奇瑞徽銀的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負值，分別-13.68億元和-22.38億元。整體看來，資金緊張且流動性差或許是其連續(xù)沖擊資本市場的原因。同時，其資產(chǎn)負債率則一直保持在高位，報告期內(nèi)，奇瑞徽銀的資產(chǎn)負債率分別為89.72%、89.36%和88.03%。

　　值得注意的是，如此情況下，奇瑞徽銀卻連續(xù)兩年高額現(xiàn)金分紅。招股書顯示，2015年和2016年，奇瑞徽銀分別向股東派發(fā)了9500萬元和4366萬元的現(xiàn)金股利，分別占到當期凈利潤的21.99%和6.50%。

　　不僅如此，其金主股東徽商銀行近期麻煩頗多。2017年3月，徽商銀行股東中靜系與董事會內(nèi)部問題導致其IPO進程再度處于“中止審查”狀態(tài)?；丈蹄y行公告稱，鑒于該行須就相關法律法規(guī)及證監(jiān)會要求所涉及的部分事項與部分董事、股東進一步協(xié)商，且考慮到該行審計服務機構面臨更換，該行董事會通過決議，決定向證監(jiān)會申請中止審查A股發(fā)行。

　　此外，徽商銀行還陷入與萬達集團內(nèi)保外貸的旋渦中，涉及資金高達4億美元，這也引起相關監(jiān)管部門的高度關注。 ：