浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司(簡稱“運(yùn)達(dá)風(fēng)電”)是一家主要從事大型風(fēng)電機(jī)組研制與總裝的企業(yè)，今年10月18日，公司報(bào)送了招股說明書(申報(bào)稿)，擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行7349萬股A股，計(jì)劃將所募集資金5.9億元投入到“生產(chǎn)基地智能化改造項(xiàng)目”等4個(gè)項(xiàng)目。

　　對(duì)于運(yùn)達(dá)風(fēng)電報(bào)送的招股書，《紅周刊》記者在閱讀后發(fā)現(xiàn)，該公司采、銷、現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)方面的勾稽關(guān)系“一團(tuán)亂麻”，在資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的同時(shí)，現(xiàn)金資產(chǎn)出現(xiàn)了大量消耗，相較同行業(yè)可比公司存在明顯劣勢。

　　營收莫名大增

　　招股書顯示，運(yùn)達(dá)風(fēng)電在報(bào)告期內(nèi)(2014年至2017年1~6月)分別取得21.905億元、38.774億元、31.340億元和11.552億元的營業(yè)收入，呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的發(fā)展趨勢。通過已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)運(yùn)達(dá)風(fēng)電報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)收入與同期應(yīng)收、預(yù)收以及現(xiàn)金流量之間的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系存在異常。

　　2015年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電營業(yè)收入為38.774億元，考慮17%的增值稅銷項(xiàng)稅額影響，含稅營業(yè)收入達(dá)45.365億元。從一般財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系分析，這數(shù)十億元的收入需要有相應(yīng)的現(xiàn)金流入和應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與之對(duì)應(yīng)。

　　而在現(xiàn)金流方面，運(yùn)達(dá)風(fēng)電2015年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)為32.911億元，相較45.365億元含稅營收，收到的現(xiàn)金比含稅營收要少12.455億元，這意味著運(yùn)達(dá)風(fēng)電當(dāng)年應(yīng)該有超過10億元的經(jīng)營性債權(quán)產(chǎn)生。

　　在經(jīng)營性債權(quán)方面，2015年年末應(yīng)收賬款為6.561億元、應(yīng)收票據(jù)為1.678億元，合計(jì)應(yīng)收款項(xiàng)比上年年末的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)4.796億元新增3.443億元。此外，2015年年末預(yù)收款項(xiàng)余額為7.031億元，相比上年年末的5.878億元新增了1.153億元。綜合考慮兩項(xiàng)數(shù)據(jù)影響，可以發(fā)現(xiàn)2015年的經(jīng)營債權(quán)實(shí)際上僅新增了2.290億元，相比前述應(yīng)該出現(xiàn)12.455億元經(jīng)營債權(quán)的結(jié)果相差甚遠(yuǎn)，這意味著在當(dāng)年有10.165億元含稅收入沒有得到現(xiàn)金流量或相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)的合理支持。

　　2016年同樣如此。當(dāng)年的含稅營業(yè)收入為36.667億元，相比同期的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)的22.406億元要多出14.261億元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系看，這必然會(huì)形成相應(yīng)的債權(quán)，可實(shí)際情況卻并非如此。

　　當(dāng)年的應(yīng)收賬款為10.971億元、應(yīng)收票據(jù)為0.919億元，合計(jì)金額比上年年末的8.239億元應(yīng)收款項(xiàng)余額新增了3.652億元；同期，預(yù)收款項(xiàng)余額為3.232億元，相比上年年末預(yù)收款項(xiàng)余額7.031億元減少了3.799億元。綜合考慮應(yīng)收和預(yù)收的影響，公司在2016年合計(jì)新增了7.451億債權(quán)，這與前述含稅營收與現(xiàn)金流量之間的14.261億元差額仍存在6.811億元差額。那么，這多出的6個(gè)多億含稅營收又是從何而來的呢？

　　相較上述兩年，剛剛出爐的2017年1~6月數(shù)據(jù)依照上述邏輯進(jìn)行分析，同樣有近億元含稅營收不知從何而來現(xiàn)象。對(duì)于運(yùn)達(dá)風(fēng)電連續(xù)幾年出現(xiàn)營收大增的問題，其背后有何隱秘呢？

　　應(yīng)付賬款與現(xiàn)金流不匹配

　　相較營收方面出現(xiàn)莫名大增的問題，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的采購方面的數(shù)據(jù)也同樣不容樂觀。

　　招股書中，運(yùn)達(dá)風(fēng)電并未直接披露采購總額的情況，但根據(jù)其向前五大供應(yīng)商采購金額總和11.955億元、14.376億元、11.926億元和4.436億元，以及占當(dāng)年采購總額的比例46.92%、46.27%、55.22%和48.49%，可以推算出，報(bào)告期內(nèi)運(yùn)達(dá)風(fēng)電的采購總額分別達(dá)到了25.479億元、31.070億元、21.598億元和9.148億元。

　　在2015年采購總額31.070億元的基礎(chǔ)上，考慮17%的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅因素的影響后，運(yùn)達(dá)風(fēng)電含稅采購總額為36.352億元，相比同期“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)的30.983億元多出了5.369億元。從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系看，這意味著公司存在超過5億元采購沒有支付現(xiàn)金，從而形成相應(yīng)債務(wù)。

　　資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司在2015年年末有應(yīng)付賬款16.157億元、應(yīng)付票據(jù)14.549億元，合計(jì)金額相比上年年末應(yīng)付款項(xiàng)合計(jì)28.409億元僅新增了2.298億元；同期，預(yù)付款項(xiàng)在2015年末為0.044億元，相比上年末減少了0.414億元。綜合考慮應(yīng)付、預(yù)付款項(xiàng)的增減因素，可以發(fā)現(xiàn)公司有2.657億元的含稅采購總額沒有獲得現(xiàn)金支付或相應(yīng)債務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

　　2016年的情況同樣如此。當(dāng)年的含稅采購總額為25.269億元，相比同期“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”項(xiàng)的22.710億元，有2.559億元含稅采購未獲得現(xiàn)金支付。從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系看，這需要形成相應(yīng)的債務(wù)。可實(shí)際上，2016年年末應(yīng)付賬款16.837億元和應(yīng)付票據(jù)11.376億元的合計(jì)要比2015年年末的應(yīng)付款項(xiàng)合計(jì)30.706億元減少了2.493億元；與此同時(shí)，0.043億元預(yù)付款項(xiàng)余額也比上年減少了7萬多元。如此一來，原本只有2.559億元含稅采購未獲得現(xiàn)金支付，在考慮同期債務(wù)變動(dòng)情況后，采購與現(xiàn)金流之間的差額擴(kuò)大到6.811億元。同樣邏輯分析可發(fā)現(xiàn)，2017年1~6月也存在1.262億元的含稅采購總額得不到現(xiàn)金流出量和相應(yīng)債務(wù)數(shù)據(jù)的支持。

　　那么，這持續(xù)數(shù)年出現(xiàn)含稅采購不能獲得現(xiàn)金流和債務(wù)數(shù)據(jù)的支持，是不是該公司的固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的變化導(dǎo)致這個(gè)差異的出現(xiàn)呢？

　　如附表所示，招股書直接披露了報(bào)告期內(nèi)各期“在建工程”本期增加額，因此，必然使得現(xiàn)金流出相應(yīng)金額或者應(yīng)付賬款增加。從“固定資產(chǎn)”和“無形資產(chǎn)”的賬面原值增減情況來看，為了使得這兩項(xiàng)資產(chǎn)增加，也要支付現(xiàn)金，或者承擔(dān)相應(yīng)金額的應(yīng)付賬款等負(fù)債。不過，“固定資產(chǎn)”的增加會(huì)受到“在建工程”轉(zhuǎn)固的影響，因此，在計(jì)算固定資產(chǎn)增加對(duì)現(xiàn)金流出、應(yīng)付賬款的影響時(shí)，剔除了轉(zhuǎn)固部分的影響。

　　雖然“在建工程”本期增加額、剔除轉(zhuǎn)固之后的“固定資產(chǎn)”賬面原值增加額與“無形資產(chǎn)”賬在原值增加額合計(jì)得到了6760.68萬元、7085.56萬元和738.55萬元的非流動(dòng)資產(chǎn)增加，導(dǎo)致在一般情況下必然有相同金額的現(xiàn)金流出或應(yīng)付賬款與之相對(duì)應(yīng)，但是由于“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”幾乎與前述3個(gè)項(xiàng)目的增加額合計(jì)數(shù)相當(dāng)，僅僅在2016年有2861.53萬元的較大差額。

　　“搶裝潮”后經(jīng)營情況難容樂觀

　　招股書披露，運(yùn)達(dá)風(fēng)電在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)歷了一個(gè)比較艱難的2014年，當(dāng)年?duì)I收雖然達(dá)到21.905億元，但營業(yè)總成本卻達(dá)到了21.993億元，即便是加上363.87萬元的投資收益之后，營業(yè)利潤仍虧損510.94萬元，幸虧有2206.50萬元的政府補(bǔ)助和444.10萬元的土地回購補(bǔ)償款，才最終使得凈利潤達(dá)到1827.40萬元，“勉強(qiáng)過關(guān)”。

　　否極泰來，風(fēng)電行業(yè)在2015年經(jīng)歷了一輪“搶裝潮”，不僅使得運(yùn)達(dá)風(fēng)電在2015年?duì)I收達(dá)到38.774億元、同比增長了77%，且營業(yè)利潤也由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到1.46億元，然而2015年的提前搶裝透支了公司未來兩年的業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，自2016年開始，營收和利潤雙雙回落。其中，2016營業(yè)收入相較上一年減少7.434億元、降幅19.17%，營業(yè)利潤也大幅下降到0.82億元、降幅43.76%；2017年上半年，營收僅有11.55億元，相當(dāng)于2016年?duì)I收的36.86%；營業(yè)利潤1321.67萬元，僅相當(dāng)于2016年?duì)I業(yè)利潤的16.09%。

　　從2014年的艱難到2015年的“搶裝潮”帶來營利雙增，再到2016年、2017年經(jīng)營能力的大幅下滑，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的經(jīng)營情況可謂是坐了一次“過山車”，而就在經(jīng)營能力持續(xù)下滑的同時(shí)，經(jīng)營生產(chǎn)中所面臨的負(fù)債率過高、現(xiàn)金流萎縮等問題也對(duì)公司的發(fā)展帶來不容忽視的影響。

　　從整體債務(wù)看，報(bào)告期內(nèi)運(yùn)達(dá)風(fēng)電的資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)高達(dá)85.91%、86.29%、83.06%和83.31%，相較招股書提到的最近三年同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值的58.13%、52.27%和45.26%，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的債務(wù)壓力顯然高出同行業(yè)公司很多的。短期債務(wù)上，雖然運(yùn)達(dá)風(fēng)電報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)分別有35.500億元、33.775億元、30.507億元和29.758億元，但其流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)35.046億元、40.816億元、35.892億元和35.321億元。除2014年外，明顯可看到其它年份的流動(dòng)負(fù)債均超過了流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模。由此可見，公司在經(jīng)營上對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴性很大，資金鏈相對(duì)比較緊張，很可能存在延長對(duì)供應(yīng)商的賬期等措施來應(yīng)付流動(dòng)性問題。

　　與此同時(shí)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電報(bào)告期內(nèi)的貨幣資金分別為14.914億元、10.793億元、9.168億元和4.044億元，呈逐步減少狀態(tài)，三年半的時(shí)間消耗掉了10個(gè)億。而“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”也顯示，公司2014年度時(shí)有95222.89萬元，2015年變?yōu)?321.83萬元，而到了2016年和2017年1~6月時(shí)，則只有-16969.70萬元和-52391.84萬元。這組數(shù)據(jù)的變化，明顯可看出公司在2015年經(jīng)歷“搶裝潮”后，不僅沒有帶來多少現(xiàn)金流入，相反還因“搶裝潮”的原因?qū)е仑泿努F(xiàn)金被大量消耗。

　　更為重要的是，在債務(wù)壓力本已山大的同時(shí)，其綜合毛利率還不樂觀。相較報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)上市公司20.36%、23.86%、24.40%、25.10%的平均值而言，公司僅有13.08%、14.66%、19.20%、18.99%，這說明運(yùn)達(dá)風(fēng)電的產(chǎn)品在同行業(yè)競爭中還處于相對(duì)弱勢狀態(tài)。

　　總之，在經(jīng)歷“搶裝潮”后，經(jīng)營能力持續(xù)下滑，相較同行業(yè)公司又沒有多少優(yōu)勢可言的運(yùn)達(dá)風(fēng)電，其前景實(shí)在令人擔(dān)憂。

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