排隊(duì)近30個(gè)月，華西證券正為IPO做最后沖刺。

　　11月7日，華西證券更新了招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿。此次更新或是華西證券上會(huì)臨近的一個(gè)信號(hào)，若成功上市，華西證券將成為繼國(guó)金證券(600109) 后第二家四川上市券商。

　　從目前證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的審核狀態(tài)來(lái)看，華西證券位列已反饋的申報(bào)企業(yè)的第一位。華西證券在深交所的排隊(duì)隊(duì)列中已上升至15位，審核狀態(tài)為“預(yù)先披露更新”，距離上會(huì)僅一步之遙，華西證券將較大概率成為下一家上市券商。此前，華西證券的上市之路并非一帆風(fēng)順，同時(shí)，從經(jīng)營(yíng)狀況看，華西證券面臨著市場(chǎng)份額下降、盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，華西證券對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴(lài)，其近年來(lái)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。

　　包括華西證券在內(nèi)，目前排隊(duì)IPO的券商共有9家，有3家來(lái)自西部地區(qū)，分別是華西證券、華林證券和紅塔證券，其中，華林證券審核狀態(tài)同樣未“預(yù)先披露更新”，在深交所隊(duì)列中排名17。在目前的A股上市券商中，西部地區(qū)券商僅有5家，隨著華西證券、華林證券兩家券商上市在即，西部地區(qū)券商隊(duì)伍將得到擴(kuò)容。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比偏高

　　公開(kāi)資料顯示，華西證券成立于2000年，注冊(cè)資本金21億元。截至2017年6月30日，華西證券總資產(chǎn)471.38億元，在目前有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可查的59家券商中排名第36。

　　根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月份，華西證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.53億元，較2016年同期增長(zhǎng)4.93%；2014-2016年?duì)I收分別為31.68億元、60.11億元和27.11億元，同期凈利潤(rùn)分別為10.98億元、22.76億元、16.47億元?？梢钥吹?，華西證券2016年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別下滑了54.9%和65.14%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，華西證券解釋稱(chēng)，“公司營(yíng)業(yè)收入與證券市場(chǎng)成交額和市場(chǎng)指數(shù)等因素具有較強(qiáng)的相關(guān)性”。

　　在大多數(shù)中小券商的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通常都是主要收入來(lái)源，華西證券也不例外。根據(jù)招股書(shū)顯示，2014-2016年及2017年1-6月份，華西證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為23.19億元、54.73億元、23.71億元和9.21億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.2%、91.04%、87.47%和68.05%。

　　其中，2015年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比例超過(guò)9成，而這樣的收入占比是顯著高于行業(yè)平均水平的，根據(jù)中證協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47%和32%。

　　同時(shí)，華西證券的傭金率也高于行業(yè)平均。根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2014-2016年及2017年1-6月份，華西證券該項(xiàng)指標(biāo)凈傭金費(fèi)率分別為1.13、0.85、0.6和0.55，同期證券市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率分別為0.63、0.47、0.34和0.3。

　　由上述兩組數(shù)據(jù)可以看出，無(wú)論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比還是傭金率，都是行業(yè)平均值的2倍左右。

　　此外，華西證券的證券營(yíng)業(yè)部主要集中在川渝地區(qū)。截至招股書(shū)簽署日，華西證券擁有76家營(yíng)業(yè)部，其中57家位于四川、重慶，占比高達(dá)75%?？梢钥闯?，華西證券相比行業(yè)平均水平，暴露出更大的“看天吃飯”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海一家大型券商分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“中小券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴(lài)的情況比較普遍，這也是中小券商抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于大券商的原因之一，同時(shí)傭金多年在下降，中小券商的地方性?xún)?yōu)勢(shì)也一定程度受到大券商擠壓，使得中小券商的轉(zhuǎn)型壓力更大?！?/p>

　　華西證券也表示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由于服務(wù)手段的局限，后續(xù)增值服務(wù)的拓展出現(xiàn)瓶頸，短期內(nèi)尚難以有效提高客戶(hù)粘性。隨著統(tǒng)一賬戶(hù)平臺(tái)“一碼通”向個(gè)人投資者開(kāi)放，客戶(hù)轉(zhuǎn)戶(hù)難度降低，同時(shí)，受互聯(lián)網(wǎng)金融低傭金的影響，原有客戶(hù)申請(qǐng)降低傭金率的壓力進(jìn)一步增加，從而可能導(dǎo)致公司平均傭金率水平的下降，對(duì)公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入造成不利影響。

　　為了降低對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴(lài)程度，華西證券也在做出嘗試。自營(yíng)和投行業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比在最近兩年均在上升。根據(jù)招股書(shū)，2014-2016年和2017年1-6月，華西證券投資銀行業(yè)務(wù)收入分別為1.81億元、1.96億元、2.94億元和1.87億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.73%、3.26%、10.83%和13.86%。券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.08億元、3.41億元、1.87億元和2.0億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.90%、5.67%、6.90%和14.78%。

　　值得一提的是，在華西證券的前十大股東中，出現(xiàn)了三大酒企的身影，分別是：五糧液(000858)、劍南春和瀘州老窖(000568) 。根據(jù)華西證券招股說(shuō)明書(shū)顯示，華西證券目前有36家股東，老窖集團(tuán)、瀘州老窖、劍南春、宜賓五糧液集團(tuán)持股比例分別為22.66%、12.99%、8.49%和3.54%，分別為公司的第一、第三、第五和第七大股東。其中，老窖集團(tuán)為瀘州老窖大股東，兩者合計(jì)持有華西證券35.66%的股份。而隨著華西證券登陸A股在即，包括三大白酒在內(nèi)的影子股也將共享資本盛宴。

　　9家券商待IPO西部占1/3

　　除了需要直面大型券商的競(jìng)爭(zhēng)，伴隨金融業(yè)放寬外資投資限制的推進(jìn)，中小券商將面臨更大壓力。平安證券非銀分析師繳文超認(rèn)為，“短期內(nèi)，大型券商的全業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將依然保持，中小券商往往會(huì)具有一定的區(qū)域或者資源優(yōu)勢(shì)，但中小券商仍面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力。但未來(lái)，外資券商可能會(huì)在某些業(yè)務(wù)方面與中小券商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，后者面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力”。

　　因此，通過(guò)上市打開(kāi)融資渠道，補(bǔ)充資本金成為中小券商首選。由于大型券商大多上市完畢，中小券商成為上市新軍。根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，共有9家券商在首發(fā)隊(duì)列中，其中6家擬登陸上交所，分別為：天風(fēng)證券、中泰證券、國(guó)聯(lián)證券、南京證券、中信建投證券和紅塔證券。其余3家在深交所，分別為華西證券、華林證券和長(zhǎng)城證券。

　　上述券商中，除了中信建投，幾乎都是地方性中小券商。從審核狀態(tài)來(lái)看，華西證券最為靠前，將較大概率成為下一家上市券商。另一家同樣狀態(tài)為“預(yù)披露更新”的券商是華林證券，目前位列深交所隊(duì)列第17位。其余7家券商中，除了紅塔證券狀態(tài)為“已受理”，其余6家狀態(tài)均為“已反饋”。

　　此前，華西證券的上市之路并不順利。2014年初，市場(chǎng)傳出華西證券正謀劃上市，同年7月華西證券完成改制，企業(yè)變更為股份有限公司。但是，2014年11月，華西證券因違規(guī)向關(guān)聯(lián)方提供貸款被四川證監(jiān)局出具警示函。時(shí)隔5個(gè)月后，2015年4月華西證券因融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)遭證監(jiān)會(huì)警示。

　　2015年6月，華西證券首次遞交招股說(shuō)明書(shū)，盡管此前因資管、兩融違規(guī)都只是遭到監(jiān)管層的警示，不屬于行政處罰，但這依然給華西證券“帶傷”沖刺IPO蒙上了一層陰影。2016年，直投業(yè)務(wù)又出現(xiàn)新的問(wèn)題——被投企業(yè)資金鏈斷裂，老板失聯(lián)。盡管直投業(yè)務(wù)占華西證券收入的比重比較少，但是接連投資失利，卻令外界對(duì)于該公司的投資能力產(chǎn)生質(zhì)疑。如今，排隊(duì)近30個(gè)月的華西證券終于進(jìn)入IPO最后沖刺。

　　擬IPO的9家券商中，有3家來(lái)自西部，其中，華西證券注冊(cè)地為四川、華林證券注冊(cè)地為西藏，紅塔證券則來(lái)自云南。而在目前的A股上市券商中，西部地區(qū)券商僅有5家，約占券商股總數(shù)的六分之一，分別是國(guó)海證券(000750) 、西南證券(600369) 、國(guó)金證券、西部證券(002673) 和太平洋(601099) 證券。

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