乍暖還寒時(shí)候，最難將息。隨著IPO終止審查企業(yè)逐漸增多，作為中介機(jī)構(gòu)的中小券商投行迎來“倒春寒”。數(shù)據(jù)顯示，3月以來，31家首發(fā)企業(yè)終止審查，多家券商投行業(yè)務(wù)受到波及。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，國內(nèi)券商投行同質(zhì)化競(jìng)爭嚴(yán)重，中小券商投行缺乏核心競(jìng)爭力，隨著IPO標(biāo)準(zhǔn)提高，中小投行項(xiàng)目少、過會(huì)難的情況會(huì)更加明顯，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。在此背景下，一些中小券商投行的保代等工作人員也“用腳投票”，開始轉(zhuǎn)向PE或精品投行領(lǐng)域?qū)で舐殬I(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　IPO撤退增多

　　多家企業(yè)近期主動(dòng)撤回材料，終止IPO。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，2018年以來已有56家企業(yè)終止IPO，其中31家發(fā)生在3月以后。更明顯的是，3月22日1天有12家企業(yè)終止IPO，撤退潮兇猛可見一斑。

　　華東某券商投行人士告訴中國證券報(bào)記者，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，凈利潤偏低和業(yè)績持續(xù)性差是企業(yè)終止IPO的重要因素，在3月撤回材料的企業(yè)中，多家企業(yè)報(bào)告期凈利潤在3000萬左右，連續(xù)三年凈利潤總額在1億左右。業(yè)內(nèi)人士表示，近期監(jiān)管層對(duì)多家IPO企業(yè)發(fā)起現(xiàn)場(chǎng)抽查，“連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益凈利潤合計(jì)不到一個(gè)億”的項(xiàng)目頻頻成為抽查重點(diǎn)。

　　“現(xiàn)在手里的項(xiàng)目基本停掉了，還有個(gè)項(xiàng)目凈利潤指標(biāo)接近1億，在考慮要不要撤回?！蹦持行∪掏缎腥耸扛嬖V記者。

　　在上述華東某券商投行人士看來，當(dāng)前IPO審核凸顯兩個(gè)特點(diǎn)：一是嚴(yán)，對(duì)申報(bào)企業(yè)的材料制作要求嚴(yán)、對(duì)問題解決的程度和標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)；直接表現(xiàn)為審核速度快，杜絕了帶病排隊(duì)現(xiàn)象。二是政策導(dǎo)向明確，傳統(tǒng)行業(yè)、規(guī)模小的企業(yè)不鼓勵(lì)I(lǐng)PO，可通過并購重組實(shí)現(xiàn)證券化；新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)企業(yè)IPO駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，IPO“質(zhì)重于量”的特點(diǎn)更加明顯，監(jiān)管層利用IPO發(fā)揮引導(dǎo)作用，為符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、有內(nèi)生性盈利保證、成長前景向好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)的態(tài)度也更加明確。

　　中小券商投行承壓

　　“現(xiàn)在中小券商投行很難生存下去?！眳窍?化名)對(duì)中國證券報(bào)記者感慨。吳翔此前是滬上一家小型券商的資深保代，從業(yè)超過10年，2017年下半年，吳翔從所在機(jī)構(gòu)離職。

　　吳翔認(rèn)為，目前券商投行能夠提供的服務(wù)越來越同質(zhì)化，隨著IPO標(biāo)準(zhǔn)提高，中小投行項(xiàng)目少、過會(huì)難的情況會(huì)更加明顯，業(yè)務(wù)壓力大增。

　　事實(shí)上，隨著對(duì)IPO項(xiàng)目“質(zhì)量”從嚴(yán)把關(guān)，投行的專業(yè)能力要求也在不斷提升。在這一過程中，大型券商投行有機(jī)會(huì)通過IPO項(xiàng)目持續(xù)積累和品牌知名度的強(qiáng)化，大幅度提高市場(chǎng)占有率，而中小券商投行則可能被擠出市場(chǎng)。這從券商2017年年報(bào)中也可窺見一斑。

　　“對(duì)投行來講，IPO立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)必然提高，并購重組、及其它投行綜合服務(wù)占比將不斷提高。中小投行生存環(huán)境、生存空間將受到極大擠壓?！鄙虾Ｄ橙掏缎腥耸勘硎尽?/p>

　　吳翔告訴中國證券報(bào)記者，從一線從業(yè)者來看，中小券商投行業(yè)務(wù)壓力非常明顯，“從承攬來看，以前部門負(fù)責(zé)人出面就能搞定項(xiàng)目，現(xiàn)在沒有董事長基本搞不定?！?/p>

　　吳翔認(rèn)為，承攬難做的原因有兩個(gè)：一方面好的企業(yè)越來越少，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難得；另一方面，券商投行業(yè)務(wù)同質(zhì)化，券商缺乏說服企業(yè)的核心競(jìng)爭力，企業(yè)有比較大的議價(jià)空間。

　　與中小券商相比，一些大型券商憑借著人才、品牌等優(yōu)勢(shì)，在IPO企業(yè)撤退潮中受到的影響較小。北京一家大型券商的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者，“去年年初，監(jiān)管層加強(qiáng)IPO項(xiàng)目財(cái)務(wù)核查和項(xiàng)目檢查時(shí)，公司就提高了IPO項(xiàng)目立項(xiàng)、審核標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)項(xiàng)目按照現(xiàn)場(chǎng)檢查要求來做，所以整體受影響較小?！?/p>

　　差異化競(jìng)爭成出路

　　隨著中小券商投行競(jìng)爭壓力增大，部分機(jī)構(gòu)從業(yè)人員“用腳投票”。吳翔離開之后，團(tuán)隊(duì)多個(gè)成員四散各處，有的進(jìn)入大券商，有的則進(jìn)入更加市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)來看，券商投行可能向兩個(gè)方向發(fā)展：一種是中金之類的大券商投行，提供承銷、承做等一系列服務(wù)；另一種可能轉(zhuǎn)向精品投行，前期就進(jìn)入一個(gè)比較好的公司，提供融資、上市等一系列方案，上市之后還可以做并購等。

　　吳翔表示，隨著國內(nèi)價(jià)值投資的理念強(qiáng)化，一些上市公司在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)越來越差，資本運(yùn)作也越來越困難，這些企業(yè)需要更精細(xì)化的資本運(yùn)作方案，對(duì)于部分投行來說也是比較大的機(jī)會(huì)。

　　接受中國證券報(bào)記者采訪的多位投行人士表示，對(duì)于中小券商投行來說，差異化競(jìng)爭是出路，如大力發(fā)展非牌照業(yè)務(wù)，包括不需要行政許可的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、新三板服務(wù)、投資機(jī)構(gòu)外包的盡職調(diào)查服務(wù)等。同時(shí)，投行還可以開發(fā)一些主動(dòng)投資、市值管理等業(yè)務(wù)。