“增收不增利”、凈利率遭腰斬、負債率高達八成……愛瑪科技帶著一份并不漂亮的“成績單”，欲挺進資本市場。

　　長江商報記者通過招股書發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技引以為傲的“連續(xù)兩年成為國家品牌”背后，實際花費廣告費多達3.55億元，由此換來的是2017年凈利潤下降41.16%，凈資產(chǎn)收益率大降13個百分點等。

　　2017年，摩拜成為愛瑪科技的第一大客戶。然而，愛瑪科技自行車業(yè)務(wù)的毛利率也降低到4.69%。摩拜還排在愛瑪科技應(yīng)收賬款余額客戶首位，占比達12.43%。

　　上市或是拯救愛瑪科技的最好“藥方”。7月6日，愛瑪科技董事會辦公室回應(yīng)長江商報記者表示，隨著上市后補充流動資金項目的實施，公司資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)規(guī)模都將增加，公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)亦將會得到進一步優(yōu)化，將有利于提升公司的資金實力和償債水平，促進公司的健康發(fā)展。

　　除了業(yè)績不佳，長江商報記者還發(fā)現(xiàn)，保薦人中信證券(600030,股吧)采用“直投+保薦”模式，持有愛瑪科技6.99%股權(quán)。資產(chǎn)管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，“直投+保薦”模式容易滋生利益輸送，存在尋租空間，“券商一邊當(dāng)運動員，一邊當(dāng)裁判員，最終受害的是廣大股民?！?/p>

　　廣告費兩年增一倍，為8成員工突擊繳公積金

　　愛瑪科技成立于1999年，2004年進入電動自行車行業(yè)，是我國最早的電動自行車制造商之一。在即將踏入20周歲時，愛瑪科技發(fā)布招股書，欲進軍資本市場。

　　在網(wǎng)上搜索愛瑪科技，“愛瑪連續(xù)兩年成為國家品牌”的廣告推廣被置頂。

　　實際上，為成為“國家品牌”，愛瑪科技的投入可謂大手筆。報告期內(nèi)，愛瑪科技廣告及業(yè)務(wù)宣傳費從1.02億元增長至2.12億元，增幅超過一倍。其中，北京舜風(fēng)國際廣告有限公司(簡稱“北京舜風(fēng)”)2017年獨攬1.65億元，占比達77.82%。

　　招股書顯示，2018年1月10日，愛瑪科技與北京舜風(fēng)簽訂《電視(廣播)廣告發(fā)布合同》，由愛瑪科技委托北京舜風(fēng)，在2018年為愛瑪科技發(fā)布愛瑪 CCTV 國家品牌計劃資源廣告，發(fā)布媒體為央視，合同金額為1.9億元。

　　由此可見，愛瑪科技兩年花費3.55億元連續(xù)成為“國家品牌”。

　　中央電視臺廣告經(jīng)營管理中心主任任學(xué)安近日公開表示，“國家品牌計劃”取得了經(jīng)濟效益和社會效益的雙豐收。

　　不過，愛瑪科技對外豪爽，對內(nèi)卻顯得有些吝嗇。招股書顯示，報告期各期末，愛瑪科技住房公積金的繳納占比分別為29.36%、25.96%和21.35%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。對此，愛瑪科技回應(yīng)長江商報記者稱，截至2018年5月31日，公司住房公積金繳納比例相較2017年末大幅提升，繳納比例達到83.10%。2018年度公司計劃將基本實現(xiàn)住房公積金繳納的全覆蓋。

　　這也就意味著，愛瑪科技將在2018年突擊為近八成員工繳納住房公積金。

　　“愛瑪科技IPO，為員工帶來理應(yīng)有的福利?！?月7日，劉廣文向長江商報記者表示。他介紹，以往沒有企業(yè)因五險一金問題而被否決，但2018年起已成為監(jiān)管部門重大關(guān)注問題之一。

　　此外，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技報告期內(nèi)生產(chǎn)人員分別為3753人、3097人和3482人。為何2016年人員降幅如此之大？愛瑪科技并未回復(fù)記者的提問。

　　凈利潤下降超4成，凈利率3.4%遭腰斬

　　無論如何，愛瑪科技為電動自行車行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。

　　招股書中，愛瑪科技引用“ZDC 互聯(lián)網(wǎng)消費調(diào)研中心”發(fā)布的《2017年中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》的數(shù)據(jù)顯示，2016年公司銷量359萬臺，市場占有率為11.17%，為市場第一。

　　不過，愛瑪科技招股書同時顯示，公司2016年電動自行車的銷量為353.98萬輛，2015年和2017年分別為328.35萬輛和377.78萬輛，每年以7%左右的速度遞增。

　　與此同時，愛瑪科技的營業(yè)收入也在穩(wěn)定增長，報告期內(nèi)分別為59.12億元、64.64億元和77.94億元。

　　然而，愛瑪科技2017年陷入了“增收不增利”的尷尬，報告期內(nèi)凈利潤分別為3.75億元、4.47億元和2.63億元；凈利潤同比下降41.16%。

　　愛瑪科技凈利潤下跌，也導(dǎo)致其他相關(guān)數(shù)據(jù)坐過山車。

　　報告期內(nèi)，愛瑪科技綜合毛利率分別為15.86%、16.94%、13.05%，低于行業(yè)平均18.27%、19.16%、15.07%的水平。

　　同時，愛瑪科技的凈利率分別為6.34%、6.9%和3.4%，2017年同比腰斬；凈資產(chǎn)收益率分別為41.16%、47.85%和 28.17%，2017年大降13個百分點。

　　愛瑪科技向長江商報記者表示，2017年公司受激烈的行業(yè)競爭、價格戰(zhàn)及股份支付的影響，營業(yè)利潤、凈利潤有所下降，必然對凈資產(chǎn)收益率有一定影響，但公司凈利下降的情況與同行業(yè)可比上市公司的趨勢一致。

　　凈資產(chǎn)收益率大幅下降，愛瑪科技將希望寄托于上市。愛瑪科技表示，在募集資金到位初期，由于各投資項目尚處于投入期，收益還未實現(xiàn)，公司凈資產(chǎn)收益率在短期內(nèi)將有所降低。隨著募集資金投資項目的建設(shè)完成，公司的盈利能力會得到提升，凈資產(chǎn)收益率也會隨之提高。同時，凈資產(chǎn)增加將使公司股票的內(nèi)在價值有較大程度的提高，增強公司資金規(guī)模和實力，提升公司后續(xù)持續(xù)融資能力和抗風(fēng)險能力。

　　摩拜成最大客戶，合并資產(chǎn)負債率超80%

　　上市是否能成為愛瑪科技的“救命藥”？

　　招股書顯示，愛瑪科技此次募資金額達16.81億元，超過半數(shù)用于擴大產(chǎn)能和建設(shè)研發(fā)中心。愛瑪科技向長江商報記者表示，本次募集資金投資項目建成投產(chǎn)后將大幅提升公司的生產(chǎn)能力。然而，愛瑪科技并未向記者提供募資后新增產(chǎn)能的數(shù)據(jù)。

　　實際上，報告期內(nèi)，愛瑪科技的產(chǎn)能利用率分別為78.51%、85.93%和84.75%，已有年產(chǎn)能達到445.75萬輛，并未達到飽和狀態(tài)。

　　不過，愛瑪科技向長江商報記者表示，公司具有較強的產(chǎn)能消化能力，公司的產(chǎn)銷率一直處于合理水平，不存在產(chǎn)能過剩的情形。

　　近年來，共享單車的普及，為自行車企業(yè)帶來商機，愛瑪科技也分到一杯羹。

　　愛瑪科技招股書顯示，2017年，摩拜單車的采購金額達3.46億元，一躍成為公司第一大客戶。

　　隨之而來的是，愛瑪科技自行車業(yè)務(wù)的毛利率從2015年的26.04%，降低到2017年的4.69%。

　　同時，愛瑪科技報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為62.18、74.64和42.42,2017年同比直線下跌。2017年年末，摩拜排在愛瑪科技應(yīng)收賬款余額第一位，為3559.64萬元，占比達12.43%。

　　較高的負債率也成為愛瑪科技的“心病”。

　　報告期內(nèi)，愛瑪科技合并資產(chǎn)負債率分別為75.15%、81.97%和80.85%。而同期，同行業(yè)上市公司平均值分別為70.14%、62.02%和59.34%。

　　愛瑪科技向長江商報記者表示，高負債主要原因系公司進行資金管理時開具了較大規(guī)模的銀行承兌匯票，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模較大。

　　與上市企業(yè)比負債，愛瑪科技似乎有些“不服氣”，該公司表示可比公司已上市發(fā)行股份，貨幣資金有所增加，二級市場有了相應(yīng)的資金支持，有天然的資本優(yōu)勢。隨著上市后補充流動資金項目的實施，公司資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)規(guī)模都將增加，公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)亦將會得到進一步優(yōu)化。

　　中信證券“直投+保薦”模式存尋租空間

　　愛瑪科技2018年1月31日接受上市輔導(dǎo)，保薦人(主承銷商)為中信證券。

　　有意思的是，2017年10月31日，愛瑪科技進行第二次增資，中信投資持有公司2.48%的股份，金石智娛持有2.44%的股份，金石灝灃持有1.03%的股份，三峽金石持有1.03%的股份。

　　其中，中信投資系中信證券全資子公司，金石智娛、金石灝灃系金石投資的全資子公司設(shè)立的直投基金產(chǎn)品，三峽金石系三峽金石投資管理有限公司設(shè)立的直投基金產(chǎn)品，金石投資、三峽金石投資管理有限公司均為中信證券的私募基金子公司。

　　因此，中信投資、金石智娛、金石灝灃和三峽金石系中信證券同一控制下的企業(yè)，為一致行動人，其對愛瑪科技的合計持股比例為6.99%。

　　由此，中信證券對愛瑪科技出現(xiàn)“直投+保薦”的模式。

　　所謂“保薦+直投”模式，是指券商的直投業(yè)務(wù)突擊入股自己保薦的擬上市公司，券商除了獲得保薦費用外還能獲取股價溢價的回報。

　　而“直投+保薦”模式，正好將兩者反過來，依照“簽訂投資協(xié)議與實質(zhì)開展保薦業(yè)務(wù)孰先”原則，合理地規(guī)避有關(guān)監(jiān)管。

　　從愛瑪科技增資和接受上市輔導(dǎo)的時間點看，兩者相差正好3個月。

　　然而，劉廣文向長江商報記者表示，無論是增資入股還是進行保薦，都要經(jīng)過盡職調(diào)查、撰寫報告等復(fù)雜呈現(xiàn)，短時間內(nèi)幾乎不可能完成。

　　當(dāng)記者詢問愛瑪科技是否存在保薦代表人借保薦機會違法入股行為時，該公司并未正面回答提問。

　　此前，中信證券保薦東方嘉盛(002889,股吧)、百隆東方(601339,股吧)等企業(yè)時，同樣使用了“直投+保薦”模式。

　　劉廣文向記者表示，無論是“保薦+直投”還是“直投+保薦”，都容易滋生利益輸送，存在尋租空間，“最重要的是，券商可以一邊當(dāng)運動員，一邊當(dāng)裁判員，最終受害的是廣大股民?！?/p>