半面反光的黑板，飛揚的粉塵。對于中國的年輕人，類似場景只有踏出校園的那一刻才會變成某種美好回憶。不過現(xiàn)在，連這一幕都將不復存在。

　　得益于人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等多種技術迅猛發(fā)展，智能交互平板和電子交互白板等產(chǎn)品已逐步取代傳統(tǒng)黑板。與之配套的投影機、電子書包產(chǎn)品也開始大行其道。

　　近日，一家在全球交互平板市場占有不小份額的公司——鴻合科技，已向證監(jiān)會提交了招股書。

　　鴻合科技主要從事智能交互顯示產(chǎn)品及智能視聽解決方案的設計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品有智能交互平板、電子交互白板、投影機、視頻展臺等，多提供給中小學校和高校、幼教、培訓機構、企事業(yè)單位和政府機構等。

　　在招股書中該公司表示，2015年至2017年(下稱報告期)，其IWB產(chǎn)品(電子交互白板和智能交互平板)銷量在全球市場所占份額連續(xù)三年位列第一；2017年度其自主品牌的激光投影機銷量亦在國內(nèi)傳統(tǒng)激光投影機市場上位列第一。

　　據(jù)悉，鴻合科技此次擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過3431萬股，不低于發(fā)行后總股本的25.00%，保薦機構為東興證券(601198,股吧)。

　　《投資時報》研究員注意到，截至6月30日，今年以來共有118家IPO企業(yè)接受了發(fā)審委的審核，其中58家成功過會，過會率為49.15%。相比2017年上半年81.45%以及2016年上半年90.05%的過會率，2018年同期的過會率大幅下降。

　　在這種情況下，哪怕貴為“隱形冠軍”，但無論是盈利能力、募集資金用途，以及早先股權變更中暴露出的問題，都可能令鴻合科技難以輕松過關。

　　主要產(chǎn)品毛利率低于同業(yè)

　　查閱該公司招股書，《投資時報》研究員注意到，在IPO前夕，鴻合科技的凈利潤有了突飛猛進的增長。

　　報告期內(nèi)，該公司凈利潤分別為2723.27萬元、4052.74萬元、7697.52萬元，其中2017年的凈利潤較2016年增長89.93%。對此，鴻合科技向《投資時報》表示，持續(xù)盈利主要是受市場需求、原材料價格、匯率、公司產(chǎn)能擴張及市場推廣的影響。

　　與此同時，鴻合科技的主營業(yè)務毛利率在三年內(nèi)亦逐年上升，分別為19.59%、21.88%、22.66%。

　　細分到產(chǎn)品來看，該公司最主要的收入和利潤來源于智能交互顯示產(chǎn)品。報告期內(nèi)，該部分產(chǎn)品銷售收入分別為17.73億元、26.04億元和34.61億元，占各年主營業(yè)務收入的比例分別為95.88%、95.72%和95.71%，毛利率水平分別為19.44%、22.08%及22.51%。

　　不過與同行業(yè)公司相比，鴻合科技智能交互顯示產(chǎn)品的毛利率水平并不算突出。

　　數(shù)據(jù)顯示，該公司上述產(chǎn)品的毛利率低于視源股份(002841,股吧)同類產(chǎn)品毛利率近六個百分點，低于創(chuàng)顯科教(OC.834541)近三個百分點。對此鴻合科技表示，公司在其他方面，如技術、創(chuàng)新、市場、產(chǎn)研一體化、教育資源等方面存在一定競爭優(yōu)勢。

　　募集資金七成用于補血

　　招股書顯示，鴻合科技此次擬募集資金達到11.57億元，其中用于投向研發(fā)中心系統(tǒng)建設項目2.45億元、用于信息化系統(tǒng)建設項目0.85億元、營銷服務網(wǎng)絡建設項目0.68億元，而最大的資金流向是補充流動資金7.7億元，占募資總額66.55%。

　　對于補充流動資金的必要性，鴻合科技解釋稱，公司所處行業(yè)和業(yè)務模式對營運資金需求量較大，營運資金需求持續(xù)增長，而補充流動資金也將增強公司償債能力、降低財務風險、改善融資渠道單一對公司發(fā)展的制約。

　　業(yè)內(nèi)資深人士分析認為，通常情況下，補充流動資金占比超過40%以上，說明公司資金鏈有一定的緊張。而從鴻合科技此次募資角度來看，其資金鏈狀況確實不樂觀。

　　從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，鴻合科技報告期內(nèi)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-349.54萬元、26334.94萬元和968.15萬元，波動相當劇烈。再看其資產(chǎn)負債率，報告期內(nèi)該指標分別為75.85%、67.81%和59.50%。盡管數(shù)值一路下降，但可比行業(yè)同期54.1%、62.45%和49.07%的平均水平，仍存在不小差距。

　　負債結構中，鴻合科技流動負債占95%以上，其中短期借款達1.68億元，均為保證、抵押、質(zhì)押借款。

　　分析人士指出，將募集資金用于補充營運資金，確實可以提升公司的市場競爭力和抗風險能力，但是如果占比過高則或有不太合理的空間存在，發(fā)審委員可能會對此有所質(zhì)疑。

　　私募基金扎堆而來

　　《投資時報》研究員同時注意到，邢修青、王京、邢正等三人合計控制鴻合科技60.79%股份，為該公司共同實際控制人。其中，王京直接持有鴻合科技19.02%的股份；邢修青通過鴻達成公司直接持有鴻合科技23.42%的股份；而邢正則直接持有18.35%股份。邢修青與邢正為兄弟關系。招股書中亦并未披露一致行動協(xié)議的條款和期限。

　　與此同時，IPO前夕鴻合科技股權的頻繁變更也頗為引人注目。

　　2017年5月，共青城富視以47.53元/注冊資本的價格，向鴻合科技增資人民幣12350萬元。共青城富視為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金。

　　同年9月，鴻合科技一眾股東又與鷹發(fā)集團簽訂股權轉讓協(xié)議，約定將鴻達成所持鴻合科技有限(鴻合科技前身)貨幣出資的525.98萬元人民幣轉讓給鷹發(fā)集團，交易對價為4500萬美元。鷹發(fā)集團是在英屬維爾京群島成立的境外投資主體，注冊資本為2.2萬美元，于收購2個月前成立，控股鷹發(fā)集團的股東為嘉御基金Ⅱ。

　　2017年11月，鴻合科技有限整體變更為鴻合科技股份有限公司。

　　股改后僅僅一個月，蘇州冠新與泰安茂榕再次以34.2元/股的價格分別認購鴻合科技新增股份190.06萬股、102.34萬股，合計認購資金1億元。《投資時報》研究員注意到，蘇州冠新、泰安茂榕均為已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金。

　　招股書中并未披露前后入股的基金股東認購價格懸殊的原因。