或因港股市場長期低估值，奧普家居毅然退市。不過為了此次沖擊A股，該公司的多次關(guān)聯(lián)交易對業(yè)績幫助明顯，背后是否有玄機？同時，該公司存貨壓力正在加大

　　《投資時報》研究員 王漢林

　　離開，或許只是為了歸來。

　　曾于2006年赴香港上市的奧普家居股份有限公司在2016年9月從聯(lián)交所退市后的一段時間里一直保持低調(diào)。不過，這或非其本意。

　　歷經(jīng)兩年蟄伏，奧普家居終于想要發(fā)力。這一次，這家浴霸領(lǐng)頭羊瞄準了A股市場。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，奧普集團在港上市十年間，股價一直在低位徘徊，最低值僅為每股0.11港元。至2015年初，該公司股價仍未突破過每股1.3港元。之后其股價雖持續(xù)錄得漲幅，但直至退市前夜，也只為每股2.69港元，總市值更只有28.17億港元。對于憑借一款“奧普浴霸”在內(nèi)地市場享有相當(dāng)知名度的企業(yè)，這多少有些不美。

　　有分析人士指出，奧普家居此次退港回A，或許是因為其港股估值始終不振，此次若能成功回到A股，該公司料能獲得充沛的資金補充。

　　或許是為了成功回到A股并有一個較好的估值水平，奧普家居在遞交招股書前夕進行了一系列資本運作。然而在翻閱招股書后，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司多項操作或有粉飾業(yè)績的痕跡。

　　針對市場普遍關(guān)心的問題，《投資時報》已向該公司董秘辦發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

　　違規(guī)產(chǎn)品露出存貨真相

　　根據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，2018年4月2日，臺州市椒江區(qū)人民政府網(wǎng)發(fā)布了《臺州市椒江區(qū)市場監(jiān)督管理局2018年流通領(lǐng)域浴霸檢測結(jié)果公示》，在公示的8批次樣品檢測結(jié)果中，有四款標(biāo)稱生產(chǎn)單位名稱為杭州奧普電器有限公司的浴霸檢測不合格，而這四款浴霸的被抽檢單位，來自臺州市名錦電子商務(wù)有限公司、吳小洪。招股書顯示，臺州市名錦電子商務(wù)有限公司為奧普家居2015年新增經(jīng)銷商。

　　此外，根據(jù)招股書描述，奧普電器此前為奧普家居關(guān)聯(lián)方，為消除關(guān)聯(lián)交易，奧普家居于2016年底向奧普電器收購其商標(biāo)權(quán)，收購后，奧普電器主營業(yè)務(wù)不再與發(fā)行人相同或相似，并于2017年6月起改名為杭州莫麗斯科技有限公司。

　　這意味著，自2016年底開始，奧普電器便不再擁有自己旗下的浴霸產(chǎn)品，而自2017年中起，“奧普電器”也已不復(fù)存在。問題是，在2018年相關(guān)部門的抽檢中，“奧普電器”生產(chǎn)的“奧普”浴霸赫然在列。

　　為何后出現(xiàn)這樣聽上去有些“離奇”的情況？

　　若是將這些“奧普電器”生產(chǎn)的浴霸產(chǎn)品看作積壓已久的存貨，那么一切好像就都能說通。

　　《投資時報》研究員依據(jù)奧普家居的招股書披露注意到，其2016年、2017年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48天、59天，說明該公司平均使用不足兩個月的時間就可以令存貨變現(xiàn)，表現(xiàn)好于行業(yè)可比平均水平。但即使上述表述不含“水分”，目前，奧普家居也面臨存貨大幅增加的風(fēng)險。2015—2017年，該公司存貨規(guī)?？焖僭鲩L，各期末存貨賬面價值分別為0.69億元、0.97億元和1.75億元，存貨壓力明顯。

　　另據(jù)招股書統(tǒng)計，報告期內(nèi)，奧普家居通過經(jīng)銷模式實現(xiàn)的收入分別為8.22億元、10.24億元、13.51億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.77%、82.64%、85.80%。而截至2017年末，奧普家居擁有經(jīng)銷商766家，經(jīng)銷商合計擁有專賣店1222家，專營店1563家。

　　有業(yè)內(nèi)分析人士指出，出現(xiàn)如此狀況，或為奧普家居利用銷售渠道解決存貨以提升存貨周轉(zhuǎn)率，借此提高出貨量，進而使收入項更好看所致。

　　多次收購無明顯溢價

　　報告期內(nèi)，奧普家居還曾進行多次資產(chǎn)收購。值得注意的是，這些收購均沒有出現(xiàn)明顯溢價，幾乎所有的資產(chǎn)收購價都采用資產(chǎn)評估原值。

　　《投資時報》注意到，2016年，奧普家居以解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易為名，多次進行同一控制下的資產(chǎn)收購。先是通過奧普衛(wèi)廚收購了成都博朗尼51.23%的股權(quán)。事實上，該公司余下48.77%的股權(quán)同樣屬于奧普衛(wèi)廚。經(jīng)評估，截至2016年9月30日，成都博朗尼股東權(quán)益賬面價值為5471.70萬元，評估價值5475.32萬元，評估增值3.62萬元，增值率為0.07%。同年，奧普電器擁有的260項商標(biāo)權(quán)被奧普家居收購，評估值為5250萬元，而上述兩家公司的收購價格分別為2800萬元和5250萬元。

　　此外，奧普家居還進行了非同一控制下的資產(chǎn)收購。

　　杭州橙隆原系公司浴霸網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷商之一，該公司實際控制人為奧普家居實際控制人之一致行動人方雯雯。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，杭州橙隆2017年的營收達1.39億元，利潤總額為3545.39萬元。2017年12月奧普家居收回其經(jīng)銷權(quán)，同時承接了其主要資產(chǎn)和人員，但其給出的收購價格僅為1224.08萬元。杭州橙隆也是奧普家居收購的公司中，唯一沒有進行評估，僅憑借奧普家居對杭州橙隆資產(chǎn)進行盤點并確定交易價格的企業(yè)。

　　與此形成鮮明對比，奧普家居2017年5月出售成都牽銀股權(quán)，則出現(xiàn)了高溢價。成都牽銀系奧普家居與杭州牽銀于2010年共同出資設(shè)立，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營，前者持股41.67%，杭州牽銀持股58.33%。2017年，成都牽銀利潤總額為-934.64萬元。

　　2017年3月，經(jīng)評估，成都牽銀股東權(quán)益賬面價值374.24萬元，評估價值6153.16萬元，增值5778.92萬元，增值率達1544.16%。根據(jù)評估價值，奧普家居享有成都牽銀的凈資產(chǎn)價值為2564.02萬元。2017年5月，奧普電器按評估價值，以2564.02萬元受讓奧普家居所持有的成都牽銀全部股權(quán)。

　　此外，奧普家居還對浙江勁源、杭州博朗尼、中山博瑯等多家公司完成了資產(chǎn)收購。

　　在上述所有收購?fù)瓿珊?，奧普家居的業(yè)績實現(xiàn)高速增長。報告期內(nèi)，奧普家居分別實現(xiàn)營收9.45億元、12.50億元和15.84億元，凈利潤分別為2.45億元、2.68億元、2.74億元。

　　報告期內(nèi)分紅金額超募資額

　　奧普家居本次IPO擬發(fā)行新股4001萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%，計劃募資總額約為9.18億元。其中，4億元擬用于奧普嘉興生產(chǎn)基地建設(shè)項目，2.57億元擬用于營銷渠道建設(shè)項目，剩余2.6億元擬用于補充流動資金，補充流動資金的比例為28.33%。

　　該公司稱，奧普生產(chǎn)基地建設(shè)項目總投資5.2億元，達產(chǎn)后將新增集成吊頂產(chǎn)能800萬平米，新增集成灶產(chǎn)能6萬臺，達產(chǎn)年份每年實現(xiàn)營收10.88億元，實現(xiàn)凈利潤1.61億元。

　　但目前，該公司的現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年，奧普家居浴霸及集成吊頂主機產(chǎn)能411.29萬臺，產(chǎn)能利用率81.62%；集成吊頂扣板產(chǎn)能4470.50萬片，產(chǎn)能利用率90.98%。

　　其現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無法完全消化卻依然決定擴充產(chǎn)能，效果如何還未可知。

　　此外，更令人關(guān)注的是，奧普家居在報告期內(nèi)分紅頗為豪爽。2015年分紅三次，共計3.05億元，2016年分紅3次，共計2.47億元，2017年分紅兩次，共計3.45億元，2018年4月，奧普家居再次分配現(xiàn)金紅利，金額為3960萬元。

　　從2015年至今，奧普家居已累計分紅約9.36億元，超過此次IPO募資金額。經(jīng)過前期多次分紅，該公司賬面上的未分配利潤大幅下滑，2017年期初公司未分配利潤還有3.36億元，至期末已僅剩1.25億元。