IPO過會率正在回升。

　　隨著存量企業(yè)的不斷消化，IPO“堰塞湖”已從高峰時的900家降至300家左右，逐漸“見底”。

　　截至2018年7月26日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)308家，其中已過會31家，未過會277家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)271家，中止審查企業(yè)6家。

　　2018年上半年IPO市場發(fā)生了一系列變化：IPO過會率降至四成、新增申報企業(yè)數量縮水近半、上半年撤單數量超去年全年等。

　　進入2018下半年后，審核開始提速、過會率也正在逐步提高，但并不意味著嚴審標準有任何松動。從7月份被否的5家企業(yè)來看，發(fā)審委關注重點仍在財務真實性、持續(xù)盈利能力、關聯(lián)交易規(guī)范性等3方面。

　　IPO提速明顯

　　過去3周，證監(jiān)會發(fā)審委每周安排5家首發(fā)企業(yè)上會，相對于6月每周的2-3家有明顯提升。從單日審核的IPO審核數量來看，6月5日，也只有3家企業(yè)擬上會。

　　當時市場一致認為IPO審核速度已經放緩，6月份共9家企業(yè)上會，相對于5月份擬上會的16家(含取消審核3家)，環(huán)比下降四成。

　　2018年每個月均有18家左右企業(yè)上會，其中1月份高達45家，其次為4月份的17家。

　　而7月份到現在，已有16家企業(yè)上會，加上取消審核的2家企業(yè)，擬上會數達18家，同時，下周二(7月31日)將上會的4家企業(yè)，7月份擬上會數將達22家，相對于6月份環(huán)比增長1.4倍，提速明顯。

　　7月31日將上會審核的企業(yè)：

　　江蘇豐山集團股份有限公司(首發(fā))

　　廣東丸美生物技術股份有限公司(首發(fā))

　　上海晶豐明源半導體股份有限公司(首發(fā))

　　江西金力永磁科技股份有限公司(首發(fā))

　　7月過會率達69%

　　隨著審核速度的加快，IPO過會率也有所回升。

　　數據顯示，7月截至目前，共有16家企業(yè)首發(fā)上會，11家獲通過，單月IPO過會率已回升至68.75%。不過7月31日還有4家企業(yè)將上會，這一數字還將發(fā)生變化。

　　讓人記憶尤深的是，今年1月23日，發(fā)審委審核6家企業(yè)，僅1家通過，當天16.67%的過會率也讓市場人士感到絕望。1月份最終的過會率也僅有40%。

　　在經歷過1月份“審核寒冬”后，實際上IPO過會率隨后開始有所回升。從單月來看，5月份過會率達76.92%，為今年截至目前當月過會率最高月份。

　　不過，綜合來看，2018年至今，證監(jiān)會共審核124家企業(yè)，其中69家獲通過，整體IPO過會率僅為55.65%，這一數字相對于去年同期降低了26個百分點。

　　IPO被否原因分析

　　近期市場傳言IPO審核的財務門檻再次提高，從6月以來，被否的IPO企業(yè)利潤基本上低于或接近于創(chuàng)業(yè)板5000萬元、主板8000萬元扣非凈利潤的隱形紅線，而過會的企業(yè)都在所謂隱形紅線之上。

　　從被否的5家企業(yè)來看，業(yè)績也都不過硬，只有1家剛剛達到5000萬元的隱形紅線，而其他的都與之有一定差距。

　　盡管業(yè)績對于IPO企業(yè)來說是門檻，但審核還涉及到其他方方面面。從5家企業(yè)被否原因來看，更關鍵的是觸及到一些其他關鍵紅線。

　　1、持續(xù)經營能力

　　5家被否企業(yè)中，有4家企業(yè)被發(fā)審委質疑到持續(xù)經營能力：

　　微創(chuàng)光電：公司核心競爭力的可持續(xù)性。

　　國安達：說明下游市場是否存在下滑的風險。

　　申昊科技：發(fā)行人利潤的可持續(xù)性，是否嚴重依賴稅收優(yōu)惠和政府補助；是否存在影響公司持續(xù)盈利能力的重大不利情形。

　　金春股份：發(fā)行人主要產品的核心競爭力、技術水平及持續(xù)盈利能力。

　　其中較為典型的為微創(chuàng)光電。

　　微創(chuàng)光電專業(yè)從事安防視頻監(jiān)控系統(tǒng)和設備研發(fā)、生產和銷售。但近年以來，隨著“平安建設”、“智慧城市”等的推進，安防領域的市場需求不斷增加。隨之該行業(yè)的競爭也日益激烈。

　　市場普遍認為，視頻監(jiān)控行業(yè)將進入重新洗牌的過程，傳統(tǒng)的以設備為主的制造廠商面臨向全系統(tǒng)、整體方案提供商轉變的新挑戰(zhàn)。

　　更為關鍵的是，國內最大的安防廠商【海康威視(002415)、股吧】一直是微創(chuàng)光電的第一大供應商。

　　有投行人士認為，微創(chuàng)光電第一大供應商海康威視與公司之間存在較明顯的潛在競爭關系，這或對公司未來經營的可持續(xù)性留下重大隱患。

　　2、財務真實性

　　財務數據的真實性和合理性一直以來都是IPO審核的重中之重。而財務數據的真實性牽涉到發(fā)行人的收入(支出)、成本、毛利率等諸多數據，同時還涉及信息披露真實性等問題。

　　上述5家企業(yè)中幾乎每一家都被問及財務真實性的問題。而業(yè)績真實性被懷疑通常伴隨著毛利率異常。

　　凱金能源此次闖關失敗，毛利率異常波動，就沒能逃過發(fā)審委的“密切關注”。對于其主要產品銷售價格逐年下降，毛利率持續(xù)波動的問題，審核人員密集發(fā)問：

　　(1)毛利率與主要產品銷售價格的變化趨勢不一致、毛利率低于同行業(yè)水平的原因及合理性；

　　(2)2017年其他業(yè)務毛利率較高的原因及合理性，是否存在利益輸送等情形；

　　而國安達“綜合毛利率顯著高于同行業(yè)”這一點同樣受到了發(fā)審委的矚目。

　　此外，微創(chuàng)光電和金春股份均被問及“經營活動產生的現金流與凈利潤增長趨勢不符”的問題。

　　一位投行人士分析，一般而言，企業(yè)凈利潤和經營活動現金流會成正比關系，企業(yè)經營活動現金流較為充沛，一定程度上說明企業(yè)經營交易活動頻繁，現金到賬及時，主營業(yè)務開展順利，同樣企業(yè)凈利潤也較有保障。但若企業(yè)凈利潤高，但實際發(fā)生的經營現金流不強，則存在造假的嫌疑?；蛘叩玫秸拇箢~補貼，提升了企業(yè)利潤水平。

　　金春股份因扣非凈利潤持續(xù)增長，經營活動現金凈流量持續(xù)下降，兩項趨勢明顯不一致，而被證監(jiān)會問及是否存在調節(jié)利潤的情形，其業(yè)績真實性備受質疑。

　　3、對大客戶存在依賴性

　　在上述被否案例中，有3家企業(yè)IPO折戟原因之一在于被質疑對大客戶存在依賴。

　　微創(chuàng)光電：第一大客戶?？低?，同時也是公司的競爭對手，被問及海康威視采購產品的原因，是否存在重大依賴。

　　凱金能源：向【寧德時代(300750)、股吧】銷售金額占營收的比重較高，被要求說明對寧德時代是否存在重大依賴，交易是否具有可持續(xù)性。

　　申昊科技：對國網浙江是否存在重大依賴。

　　實際上，在擬IPO排隊企業(yè)中，尤其是擬沖擊創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中，對大客戶有重大依賴并不少見，但這卻給發(fā)行人的獨立性埋下了隱患。

　　因為發(fā)審規(guī)則并沒有對大客戶依賴問題進行具體界定，而過往的發(fā)審案例也表明，客戶結構單一，或對前5大客戶或供應商存在重大依賴的企業(yè)，過會率也并不低。

　　但是另一位投行人士指出，對于大客戶依賴型企業(yè)，監(jiān)管部門更重要的是關注大客戶與發(fā)行人之間是否存在關聯(lián)關系或其他關系。

　　以申昊科技為例，其2014年-2016年對前五大客戶合計銷售占比均超過90%，但作為一家電力行業(yè)提供設備服務公司，超過九成的收入來源于前五大客戶似乎有點說不過去。同時，申昊科技還存在與3家客戶應收賬款逾期的情況。

　　對此，發(fā)審委犀利發(fā)問：發(fā)行人客戶較集中以及來源于國網浙江收入較高是否符合行業(yè)特點，發(fā)行人與國網浙江是否存在關聯(lián)關系和其他利益安排。

　　此外，由于上述5家被否企業(yè)均為掛牌企業(yè)，因此其在掛牌期間的規(guī)范性也有其重要，此次金春股份、凱金能源就被問及掛牌期間未按時披露年報及會計差錯更正等問題。

　　新三板暗黑7月：6否5

　　值得注意的是，7月份被否的5家企業(yè)均為新三板掛牌企業(yè)，6家上會企業(yè)也僅一家獲通過，過會率僅16%。這是今年以來新三板企業(yè)IPO過會率最低的一個月。

　　2018年至今共有31家新三板公司上會，其中14家獲得通過，16家被否，1家被暫緩表決，整體過會率約45%，明顯低于整體水平。

　　目前，新三板正常審核企業(yè)已下滑至74家，占比24.10%。實際上若剔除掉6家已通過發(fā)審會的企業(yè)，這一數字將降至68家，此外還有3家企業(yè)中止審查。

　　繼億童文教之后，華如科技也選擇了終止審查。上市輔導方面，本周新增遠東股份、觀想科技、紫竹樁基、賽科星和榮恩集團啟動上市輔導。

　　證監(jiān)會IPO正常審核企業(yè)排隊名單：

　　新三板正常審核企業(yè)排隊名單：

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　　證監(jiān)會7月27日核發(fā)鄭州銀行IPO批文

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