4月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在核發(fā)IPO批文方面基本保持每周2家的節(jié)奏，相對(duì)收緊。隨著IPO“堰塞湖”問(wèn)題逐漸消退，如今對(duì)上會(huì)企業(yè)更多的是“質(zhì)量要求”，一些公司為了能“一次過(guò)”也算是拼了。近日，上海華培動(dòng)力科技股份有限公司(下簡(jiǎn)稱“華培動(dòng)力”)首發(fā)獲通過(guò)，計(jì)劃募集4.89億元用于汽車(chē)零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。查閱該公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，華培動(dòng)力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還真是有看頭，營(yíng)收和利潤(rùn)做多有招數(shù)。

　　應(yīng)收賬款跳增64% 營(yíng)收增長(zhǎng)有“水分”

　　招股說(shuō)明書(shū)中披露顯示，2015年—2017年，華培動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入分別為3.18億、3.28億和4.44億，營(yíng)收在2017年出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)也伴隨著應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)。

　　以上報(bào)告期，內(nèi)華培動(dòng)力應(yīng)收賬款分別為6322.64萬(wàn)、8177.4萬(wàn)及1.34億，占同期營(yíng)業(yè)收入比分別為19.87%、24.89%、30.23%，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)比為30.8%、33.4%、38.82%，處于較高水平。2017年應(yīng)收賬款同比增加64.13%，同期營(yíng)收占比逐年提高，可見(jiàn)華培動(dòng)力的應(yīng)收賬款增幅是遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增幅的。

　　華培動(dòng)力的應(yīng)收賬款主要來(lái)自于博格華納及上海菱重。2015年-2017年，該公司向博格華納的銷(xiāo)售金額為8759.01萬(wàn)、11880.48萬(wàn)、11851.76萬(wàn)，占營(yíng)收比分別為27.53%、36.17%、26.69%。

　　值得一提的是該公司在2016年的時(shí)候，對(duì)博格華納旗下子公司博格華納墨西哥的信用賬期進(jìn)行了延長(zhǎng)。將60天的賬期延長(zhǎng)為90天，使得2016年末公司對(duì)博格華納墨西哥的營(yíng)收賬款余額較2015年末增長(zhǎng)了1086.03萬(wàn)元，同比增幅81.2%。

　　同樣的情況還有上海菱重。2015年-2017年，華培動(dòng)力對(duì)上海菱重的銷(xiāo)售金額分別為2943.15萬(wàn)、5250.87萬(wàn)和5422.2萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比為9.25%、15.98%和12.21%。該公司對(duì)上海菱重的信用賬期政策為90天，然后根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，上海菱重的實(shí)際信用周轉(zhuǎn)天數(shù)為128天、108天和174天。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)規(guī)定的信用賬期。而對(duì)于一個(gè)回款周期一拖再拖的企業(yè)，華培動(dòng)力對(duì)其銷(xiāo)售金額非但沒(méi)有減少而是持續(xù)增加，在2016年更是比2015年增長(zhǎng)了78.41%。如此看來(lái)，華培動(dòng)力的營(yíng)收是在增長(zhǎng)，但代價(jià)則是營(yíng)收質(zhì)量下降。

　　關(guān)聯(lián)方解除關(guān)聯(lián)關(guān)系后仍低價(jià)政策或?yàn)檎{(diào)節(jié)利潤(rùn)

　　嶸航動(dòng)力是華培動(dòng)力的主要供應(yīng)商之一。根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)可知，2015年—2017年，華培動(dòng)力對(duì)嶸航動(dòng)力的采購(gòu)金額分別為1195.91萬(wàn)、1314.44萬(wàn)和1147.47萬(wàn)，占公司總采購(gòu)額的11.51%、12.28%及6.23%。主要采購(gòu)內(nèi)容為裝配件、毛坯件、整形服務(wù)及下料打孔服務(wù)。

　　根據(jù)工商資料，嶸航動(dòng)力成立于2011年，在2014年吳懷磊的近親屬吳世友、吳佳等人退出，目前實(shí)控人和大股東為季軍。那么從2014年10月10日之后，公司和嶸航動(dòng)力的關(guān)聯(lián)關(guān)系解除。

　　(截圖來(lái)自企查查)

　　如果說(shuō)解除關(guān)聯(lián)關(guān)系之后，仍然成為主要供應(yīng)商是商業(yè)行為，但是嶸航動(dòng)力一直以低于市場(chǎng)價(jià)格向華培動(dòng)力銷(xiāo)售零配件的行為就有點(diǎn)讓人看不懂了。根據(jù)招股書(shū)顯示，2017年華培動(dòng)力新增上海風(fēng)夢(mèng)為供應(yīng)商，對(duì)其采購(gòu)價(jià)均高于嶸航動(dòng)力。其中，柳丁的采購(gòu)價(jià)為2.11元/個(gè)，嶸航動(dòng)力為2.02元/個(gè)；外協(xié)服務(wù)的采購(gòu)單價(jià)為2.04元/件，嶸航動(dòng)力為1.88元/件。

　　而華培動(dòng)力高毛利率也受到發(fā)審委關(guān)注。該公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為48.05%、49.16%及46.98%，其中放氣閥組件的毛利率為52.68%、54.9%、51.24%，收入占比為90.38%、88.29%及90.19，%，是公司最主要的產(chǎn)品。由于放氣閥組件是渦輪增壓器的零部件產(chǎn)品，將該產(chǎn)品放到渦輪增壓器同行可比公司的毛利率比較來(lái)看，市場(chǎng)平均毛利率在30%上下，而華培動(dòng)力的綜合毛利率近50%，放氣閥組件甚至能超過(guò)50%，是否是因?yàn)槠鋵?duì)采購(gòu)方的強(qiáng)大議價(jià)能力導(dǎo)致的呢？解除關(guān)聯(lián)關(guān)系的供應(yīng)商仍然低價(jià)銷(xiāo)售，是否符合市場(chǎng)規(guī)律？看來(lái)發(fā)審委委員也和我們有一樣的疑問(wèn)，要求發(fā)行人代表說(shuō)明：(1)說(shuō)明發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；(2)結(jié)合現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)等因素說(shuō)明銷(xiāo)售單價(jià)較高的原因及合理性；(3)說(shuō)明內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)毛利率存在差異及差異變動(dòng)的原因。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程及依據(jù)，并發(fā)表核查意見(jiàn)。