此次募投項目達產(chǎn)后，近兩倍的新增產(chǎn)能能否順利消化還有待觀察；此外，其營收占比約四成的外銷業(yè)務(wù)也面臨著國家政策和匯率變動的風險。

　　“朱祥”是誰？

　　答案未必重要，但請記住一個事實，其在中國A股市場活躍了將近20年—這本身已說明了些問題。

　　2001年8月，原江蘇證券利用子公司的機構(gòu)股票賬戶和19個個人股票賬戶，買入九發(fā)股份(已更名“【瑞茂通(600180)、股吧】”，600180.SH)5.4%股份卻未履行法定報告和公告義務(wù)，“朱祥”作為該違規(guī)行為的主要負責人被證監(jiān)會處以警告并罰款3萬元。

　　2010年9月，據(jù)【江海股份(002484)、股吧】(002484.SZ)招股書披露，2002年其前身南通江海電容器廠改制時，8名公司高管憑借自身經(jīng)濟能力難以一次性支付全部轉(zhuǎn)讓價款，后通過向“朱祥”借款1544.56萬元才完成了對集體產(chǎn)權(quán)的購買。

　　2015年7月，“朱祥”的名字再度出現(xiàn)，這次是在一家擬上市公司股東名單上。祥鑫科技股份有限公司(下稱祥鑫科技)招股說明書顯示，朱祥作為公司發(fā)起人之一持有9.73%股份。2017年3月，該公司更新了招股書，但僅三個月之后，其就出現(xiàn)在了終止審查的名單中。

　　2018年8月，祥鑫科技二度遞交IPO招股書。從最新披露的招股書來看，該公司是專業(yè)從事精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，此次擬于深圳發(fā)行不超過3768萬股人民幣普通股(A股)，計劃募集資金9.89億元，將分別用于大型精密汽車模具及汽車部件生產(chǎn)基地建設(shè)項目、汽車部件常熟生產(chǎn)基地二期擴建項目和廣州研發(fā)中心建設(shè)項目。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)該公司營業(yè)收入和凈利潤均有所增長，但持續(xù)處于滿負荷狀態(tài)的生產(chǎn)狀況限制了其經(jīng)營規(guī)模進一步擴大，因此有意借助此次募資項目將產(chǎn)能擴大至現(xiàn)有產(chǎn)能的近兩倍。不過，上述項目達產(chǎn)后的產(chǎn)能消化問題同樣值得關(guān)注。

　　此外，該公司外銷收入在營業(yè)收入中的占比達到近四成，因此也承受較大的產(chǎn)品出口和匯率變動風險。

　　針對上述市場普遍關(guān)心的問題，《投資時報》研究員發(fā)送采訪提綱至該公司董秘辦，截至發(fā)稿日尚未收到回復。

　　募投項目新增近一倍產(chǎn)能

　　招股書顯示，2015年、2016年、2017年和2018年1—6月(下稱報告期)，該公司業(yè)績持續(xù)增長，營業(yè)收入分別達到8.65億元、11.58億元、14.17億元和7.28億元，凈利潤分別為0.83億元、1.17億元、1.39億元和0.74億元。

　　主營業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的同時，產(chǎn)能利用率則處于持續(xù)飽和狀態(tài)。精密沖壓模具的產(chǎn)能利用情況主要體現(xiàn)為數(shù)控加工機床的利用率，報告期各期分別高達100.12%、95.74%、105.91%和104.18%；金屬結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能利用率則主要體現(xiàn)為沖床設(shè)備的利用率，報告期各期也分別達到98.85%、102.35%、102.90%和93.58%。

　　為緩解產(chǎn)能瓶頸對業(yè)務(wù)規(guī)模的制約，祥鑫科技在報告期內(nèi)先后購置了常熟祥鑫廠區(qū)及廣州祥鑫的生產(chǎn)用地，并新建了祥鑫總部二期建設(shè)項目和常熟祥鑫一期、二期建設(shè)項目及天津項目，同時購置了大量生產(chǎn)設(shè)備，并完成了東莞、廣州、常熟、天津四地的戰(zhàn)略布局。

　　從具體花銷數(shù)據(jù)來看，報告期各期，該公司用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別達到7023.16萬元、5670.01萬元、15421.79萬元和3380.27萬元。這也導致其報告期內(nèi)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，分別為-3871.82萬元、-5491.69萬元、-13370.83萬元和-3904.74萬元。

　　償債能力方面，與同行業(yè)可比上市公司相比，該公司部分數(shù)據(jù)略遜一籌。

　　報告期各期，其流動比率分別為1.42、1.50、1.30和1.46，而7家可比上市公司的均值分別達到2.07、1.96、2.28和2.33；速動比率方面，該公司報告期各期的數(shù)值分別為1.02、1.19、0.96和1.01,7家可比上市公司的均值則分別達到1.43、1.36、1.66和1.69；資產(chǎn)負債率方面，該公司報告期各期的數(shù)值分別為47.06%、46.92%、47.64%和41.77%，7家可比上市公司的均值分別僅為39.58%、44.12%、38.89%和37.57%。

　　若此次IPO成功，祥鑫科技產(chǎn)能及資金困境將有所緩解。不過，新增產(chǎn)能如何實現(xiàn)最大效力仍是考驗。

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，近年來中國汽車產(chǎn)量一直保持增長趨勢，從2008年的930萬輛增長至2017年的2902萬輛，年復合增長率達到13.48%，但2011年以來增速卻有所放緩，其中2017年的汽車產(chǎn)量增速僅為3.20%。而進入2018年后，以SUV為代表，中國乘用車市場已出現(xiàn)滑坡跡象。

　　祥鑫科技也在招股書中對該風險進行了提示，稱如果未來國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速進一步放緩甚至出現(xiàn)負增長情形，將會對精密汽車模具及金屬結(jié)構(gòu)件的需求產(chǎn)生負面影響，從而對該公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

　　外銷產(chǎn)品風險多

　　該公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為精密汽車沖壓模具、汽車金屬結(jié)構(gòu)件及組件，以及用于通信設(shè)備、辦公及電子設(shè)備等領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件。

　　由于上述產(chǎn)品所處行業(yè)具有明顯全球化采購趨勢，因此祥鑫科技報告期各期的外銷產(chǎn)品收入較高，分別達到4.16億元、4.49億元、5.00億元和2.69億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.13%、38.88%、35.38%和37.03%。

　　盡管該公司產(chǎn)品的主要出口國家均為世界貿(mào)易組織成員，市場開放程度較高，但由于汽車、通信行業(yè)是不少國家的支柱產(chǎn)業(yè)，因此其同時承擔著各國政策變化的風險。

　　值得一提的是，近年來國際知名汽車整車廠商及汽車行業(yè)一級供應(yīng)商紛紛赴中國內(nèi)地建廠，使得該公司部分外銷收入向內(nèi)銷收入轉(zhuǎn)化。但隨著產(chǎn)業(yè)集群從歐美等發(fā)達國家向中國逐步轉(zhuǎn)移，將吸引越來越多的國內(nèi)企業(yè)進入精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件行業(yè)，行業(yè)競爭會進一步加劇。如果祥鑫科技不能增強自身在國內(nèi)精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的競爭力，其外銷業(yè)務(wù)可能面臨無法向內(nèi)銷有效轉(zhuǎn)化的風險。

　　此外，由于該公司的產(chǎn)品出口地區(qū)主要為歐洲、美國和日本，產(chǎn)品外銷主要以美元、歐元、港幣等外幣進行結(jié)算，因此匯率的波動難免會對其生產(chǎn)經(jīng)營和利潤水平帶來一定影響。報告期各期，該公司的匯兌損益金額并不穩(wěn)定，分別為-580.47萬元、-782.22萬元、1015.80萬元和43.30萬元。