朝陽科技2017年期末凈利潤同比增長120.28%，但與同期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額相比卻相差明顯。同時該公司研發(fā)費用占比不及行業(yè)平均，應(yīng)收賬款占比較高

　　如何在除音樂廳之外的地方將那些音符原汁原味送入人們的耳朵？有時只需要一對圓圓的轉(zhuǎn)換單元。從1937年德國人首次用它播放經(jīng)典歌劇“阿依達”，無論頭戴式還是耳塞式，耳機現(xiàn)在已進展到人工智能階段。

　　然而，中國微電聲器件行業(yè)正遇到它的發(fā)展瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年各期末，電聲器件行業(yè)的凈利率分別為8.39%、7.71%、7.29%，原本并不出色的數(shù)據(jù)甚至還有走低趨勢。

　　作為電聲行業(yè)龍頭，【歌爾股份(002241)、股吧】(002241.SZ)在聲學(xué)業(yè)務(wù)和VR業(yè)務(wù)上并駕齊驅(qū)，截至2019年2月19日，其市值達279.25億元，而中國電聲行業(yè)總市值不過329.35億元。近日，該行業(yè)中又一公司，廣東朝陽電子科技股份有限公司(下稱朝陽科技)又向深交所中小板發(fā)起沖擊。

　　《投資時報》研究員注意到，2015年至2017年及2018年9月末(下稱報告期)該公司應(yīng)收賬款占比較高，且研發(fā)費用占比不及行業(yè)平均。同時，在傳統(tǒng)“夫妻店”的模式下，該公司還存在客戶較為集中的情形。

　　針對潛在投資者關(guān)注的諸多問題，《投資時報》發(fā)送采訪提綱至朝陽科技相關(guān)部門，該公司以不方便回復(fù)為由并未確切答復(fù)。

　　研發(fā)費用占比不及行業(yè)平均

　　天下武功，唯快不破。占到先機者，往往就能掌握市場的主導(dǎo)權(quán)。而在競爭日益激烈的電聲行業(yè)，這又離不開企業(yè)對產(chǎn)品的大量研發(fā)投入。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)朝陽科技的研發(fā)費用分別為0.17億元、0.17億元、0.21億元、0.22億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.12%、3.52%、3.27%、4.87%。而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用占營收平均值，分別為6.60%、6.36%、6.21%、5.50%。

　　這并不是因為朝陽科技缺錢。報告期內(nèi)，該公司的營業(yè)總收入分別為4.06億元、4.72億元、6.47億元、4.44億元，凈利潤分別為0.35億元、0.37億元、0.81億元、0.51億元。其中，2017年該公司凈利潤更同比增長120.28%。

　　奇怪的是，該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流并不能和同期凈利潤較好吻合。報告期內(nèi)，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.28億元、0.23億元、0.40億元、0.55億元，其中2017年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤差額高達0.40億元。招股書顯示，其主要由存貨和經(jīng)營性應(yīng)收項目的增加導(dǎo)致。這或許才是朝陽科技吝于研發(fā)投入的原因所在。

　　應(yīng)收賬款占比較高

　　數(shù)據(jù)顯示，朝陽科技營收增長率近年來穩(wěn)步提升，2015年、2016年和2017年營收增長率分別為13.51%、16.25%和36.96%。但值得注意的是，同期應(yīng)收賬款的增長率分別為38.79%、28.95%、30.14%，其中2015年和2016年高出該公司營收增長率12個百分點以上。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)該公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.16億元、1.49億元、1.94億元、1.93億元，占營收比例分別高達28.52%、31.64%、30.01%、43.44%。作為該公司的供應(yīng)商和客戶，行業(yè)龍頭歌爾股份同期的應(yīng)收賬款占營收比例分別僅為19.46%、23.59%、23.67%、23.53%。

　　此外，報告期內(nèi)該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.08、3.56、3.77、2.30，而同期同行業(yè)可比公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.78、3.59、3.94、2.68，略高于該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平。

　　除應(yīng)收賬款占比較高帶來的風(fēng)險之外，該公司的存貨減值風(fēng)險也是一大隱患。報告期內(nèi)，該公司的存貨賬面凈額分別為0.79億元、0.83億元、1.02億元、0.92億元，占總資產(chǎn)比例分別為24.39%、21.26%、21.75%、19.15%。

　　客戶集中度較高

　　在應(yīng)收賬款和存貨占比均較高的雙重壓力之下，朝陽科技還存在大客戶依賴問題。招股書顯示，報告期內(nèi)該公司前五名客戶的銷售收入分別為3.31億元、3.68億元、4.67億元、3.25億元，占營業(yè)收入的比例分別高達81.36%、77.89%、72.25%、73.13%。

　　其中，2016年至2018年9月各期末，該公司的第一大客戶均為萬魔聲學(xué)科技有限公司(下稱萬魔聲學(xué))及其相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，各期末銷售收入占營收比例分別為20.84%、19.42%、27.83%。

　　尤其值得關(guān)注的是，該公司的同行業(yè)競爭者【共達電聲(002655)、股吧】(002655.SZ)于2018年成為萬魔聲學(xué)關(guān)聯(lián)企業(yè)。原來，在2018年11月15日，共達電聲宣布擬以34.095億元收購小米生態(tài)鏈企業(yè)萬魔聲學(xué)。而早在2017年12月，萬魔聲學(xué)便已通過子公司濰坊愛聲聲學(xué)科技有限公司間接控制共達電聲。也就是說，萬魔聲學(xué)利用共達電聲實現(xiàn)借殼上市。

　　對于該公司而言，與萬魔聲學(xué)間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系也將變得微妙起來。

　　另一方面，該公司還是肥水不流外人田的“夫妻店”模式。招股書顯示，公司實際控制人沈慶凱和郭麗勤夫婦通過直接和間接方式合計持有該公司95.11%的股份。在本次發(fā)行后，該夫婦對朝陽科技仍享有絕對控制權(quán)。盡管在該控制模式下有著方便決策的優(yōu)勢，但在公司治理方面仍存在實際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。