博拉網絡股份有限公司(以下簡稱“博拉網絡”)上市之途可謂“多舛”。在經歷了IPO暫緩表決后，公司又于2017年11月遭到否決。如今，時隔逾一年，博拉網絡卷土重來，轉道科創(chuàng)板。然而，公司首發(fā)被否時被監(jiān)管層重點關注的凈資產收益率下滑對持續(xù)盈利能力影響的疑問，現(xiàn)如今仍需要一個解釋。此外，博拉網絡2018年經營活動現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負值的情況考問著公司的“造血”能力，而作為科創(chuàng)板關注度較高的研發(fā)投入，博拉網絡在2018年則出現(xiàn)了下滑。最終博拉網絡能否闖關成功，尚有很大的不確定性。

　　凈資產收益率下滑問題未變

　　博拉網絡披露的科創(chuàng)板招股書顯示，公司此前IPO被否時被證監(jiān)會提及的凈資產收益率下滑問題，現(xiàn)如今仍未改變，凈資產收益率下滑是否對公司持續(xù)盈利能力產生影響則要給出一個解釋。

　　博拉網絡是一家企業(yè)大數據服務提供商，基于自主研發(fā)的 E2C(E-service to

　　Company)數字商業(yè)大數據云平臺，通過“大數據+技術產品+應用服務”的業(yè)務模式，為企業(yè)客戶提供技術開發(fā)服務和大數據應用服務。

　　財務數據顯示，2016-2018年，博拉網絡加權平均凈資產收益率分別為19.49%、17.21%、16.15%，加權平均凈資產收益率在報告期內處于持續(xù)下滑的態(tài)勢。

　　需要指出的是，首次IPO被否時，證監(jiān)會發(fā)審委曾對公司的凈資產收益率下滑的問題做出問詢。要求博拉網絡說明凈資產收益率持續(xù)下降的原因及對公司持續(xù)盈利能力的影響等。彼時，根據博拉網絡在2017年9月披露的招股書顯示，公司2014-2016年以及2017年上半年凈資產收益率(加權平均)分別為40.51%、34.99%、19.49%以及8.63%。

　　資深投融資專家許小恒在接受北京商報記者采訪時表示，凈資產收益率反映股東權益的收益水平。許小恒進一步介紹稱，該指標用以衡量公司運用自有資本的效率?！爸笜酥翟降?，說明投資帶來的收益越低，該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力?！痹S小恒如是說。

　　就證監(jiān)會曾問及凈資產收益率下降對持續(xù)盈利能力的影響這一問題，在許小恒看來，從凈資產收益率可以看出一個公司的盈利能力和經營管理情況。

　　此外，報告期內博拉網絡的主營業(yè)務毛利率持續(xù)下滑的情況也成為市場關注焦點。根據科創(chuàng)板招股書顯示，2016-2018年，博拉網絡主營業(yè)務毛利率分別為54.45%、54.33%、33.94%。據悉，2018年博拉網絡毛利率下滑與新增數字媒體投放業(yè)務以及行業(yè)市場競爭日趨激烈等因素相關。在招股書中，博拉網絡稱，如果未來下游客戶需求變化，服務或應用結構變化，或者公司自身技術水平跟不上行業(yè)的發(fā)展方向，公司的市場競爭力將受到不利影響，進而導致公司綜合毛利率下降。

　　經營活動現(xiàn)金流轉負引關注

　　報告期內，博拉網絡的經營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)下滑且在2018年出現(xiàn)負值的情況，同樣引發(fā)市場對公司“造血”能力的關注。

　　根據數據，報告期內博拉網絡實現(xiàn)的凈利潤處于連續(xù)上漲的狀態(tài)，但經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額不斷下滑。2016-2018年度，博拉網絡凈利潤分別為3863.29萬元、4055.27萬元、4294.03萬元;同期，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為2164.23萬元、432.73萬元、-3282.25萬元。不難看出，博拉網絡經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤且2018年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比由正轉負。

　　著名經濟學家宋清輝表示，一般而言，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負值說明經營過程中企業(yè)的應收賬款過多，現(xiàn)金收入少，這個階段側重在市場份額的增長上，成長期企業(yè)這樣的現(xiàn)象比較多。許小恒告訴北京商報記者，經營活動現(xiàn)金流量凈額為負值或說明企業(yè)“造血”能力不足。

　　許小恒進一步表示，經營活動現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤原因有很多，正常情況比如因生產經營規(guī)模擴大等造成的固定資產折舊、存貨、財務費用及經營性應收應付項目的變動或因公司應收票據、應收賬款賒銷疊加而成。事實上，對此，博拉網絡也做出了解釋?！肮窘洜I活動產生的現(xiàn)金流量凈額與當期凈利潤存在一定的差異，其主要影響因素是經營性應收項目的增加，公司服務的客戶以各行各業(yè)的優(yōu)質大型品牌企業(yè)為主，這些客戶履行付款流程有一定的周期，隨著公司經營規(guī)模的擴大，應收賬款隨之增長，導致經營活動現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤?！辈├W絡在招股書中如是說。

　　不過，經營活動現(xiàn)金流量凈額為負值的情況則存在一定的潛在風險。博拉網絡在招股書中坦言，隨著服務規(guī)模的擴大，公司的應收賬款余額可能進一步擴大，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額可能仍然低于當期實現(xiàn)的凈利潤，如果公司不能多渠道及時籌措資金或者應收賬款不能及時收回，可能會導致營運資金緊張，影響公司的利潤分紅能力。

　　北京商報記者對比兩版招股書發(fā)現(xiàn)，博拉網絡此次募投項目相較于此前欲沖擊創(chuàng)業(yè)板有著一個明顯的變化，即增加了補充流動資金這一項目。根據科創(chuàng)板招股書顯示，博拉網絡擬將募集資金中的9000萬元用于補充流動資金。“公司業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，營運資金需求逐步增加，需補充業(yè)務規(guī)模相適應的流動資金以支持自身的業(yè)務發(fā)展。”就實施這一募投項目的原因，博拉網絡如是介紹。

　　需要指出的是，博拉網絡報告期內存在關聯(lián)方資金拆借的情況。據悉，報告期內，博拉網絡僅在2018年下半年與關聯(lián)方(控股股東同趣控股)存在資金往來。博拉網絡曾從控股股東同趣控股處拆入1200萬元，原因為日常生產經營所需補充流動資金。

　　2018年研發(fā)支出“縮水”

　　根據規(guī)定，科創(chuàng)板申請企業(yè)應當符合科創(chuàng)板定位。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關鍵核心技術，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營的企業(yè)可登陸科創(chuàng)板。從科創(chuàng)板的定位來看，核心技術無疑是科創(chuàng)板申請企業(yè)能否上市的一個關鍵因素。其中，研發(fā)投入成為市場較為關注的重要指標之一。不過，從數據來看，2018年博拉網絡的研發(fā)支出出現(xiàn)下滑的情況，研發(fā)投入占比也大幅降低。

　　博拉網絡在招股書中介紹，公司以互聯(lián)網和大數據技術起家，在搜索引擎、數據采集和語義分析、信息挖掘技術方面積累了豐富的經驗和技術實力。

　　此外，博拉網絡也在招股書中勾勒出了未來的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，“未來三年，公司將繼續(xù)加大在大數據核心技術方面的研發(fā)投入，保持行業(yè)領先優(yōu)勢……”

　　博拉網絡如是表示。

　　但是，2016-2018年，博拉網絡研發(fā)支出分別為1358.71萬元、1571.05萬元以及1382.4萬元，2018年的研發(fā)支出明顯出現(xiàn)“縮水”的情況。與之相對應的是，博拉網絡在2018年的研發(fā)支出占營收的比重也出現(xiàn)下降。數據顯示，博拉網絡同期對應的研發(fā)支出占營收的比重分別為8.52%、8.75%、4.51%。

　　新時代證券首席經濟學家潘向東認為，科創(chuàng)板上市有5套標準，研發(fā)投入占比不會成為影響申報企業(yè)科創(chuàng)板上市的關鍵因素。但對于科創(chuàng)企業(yè)來說，知識產權、研發(fā)團隊、研發(fā)投入占比等非財務指標能夠反映企業(yè)在未來一段時期的競爭力和核心優(yōu)勢，因此，這些重要非財務指標也會被納入考慮范疇之中。

　　針對相關問題，北京商報記者曾向博拉網絡發(fā)去采訪函，不過，截至記者發(fā)稿，對方未予以回復。