時(shí)而過(guò)熱時(shí)而寒冬,資本市場(chǎng)在冷熱間切換,一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛時(shí)時(shí)出現(xiàn)。近日,一級(jí)市場(chǎng)明星項(xiàng)目瑞幸咖啡在美股“光速”上市,第四個(gè)交易日即告破發(fā),獨(dú)角獸變身“毒角獸”。不只瑞幸咖啡,近年來(lái)在海外上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)破發(fā)愈加頻繁,除二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳,一級(jí)市場(chǎng)泡沫更是造成估值倒掛的主因。

　　多位投資人士向記者證實(shí),一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)存在估值虛高問(wèn)題。開(kāi)牛投資創(chuàng)始人高良平表示,估值抬高從2015年就已開(kāi)始,很多項(xiàng)目都有一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛問(wèn)題?；鶐r資本副總裁杜坤則稱,對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值泡沫已習(xí)以為常。

　　數(shù)據(jù)顯示,今年以來(lái)截至5月24日,21只中資股在港上市、17只中概股在美上市,其中26只已破發(fā),這些企業(yè)多是3月以后上市,七成已跌破發(fā)行價(jià)。其中在美上市的中概股破發(fā)率更高,17只中有15只已破發(fā)。如果從2018年算起,在美股和港股上市的141家國(guó)內(nèi)企業(yè),其中97家處于破發(fā)狀態(tài),破發(fā)比例也接近70%。

　　A股發(fā)行定價(jià)機(jī)制決定了在國(guó)內(nèi)上市的新股很少短時(shí)間就破發(fā)的情況。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示,按新股發(fā)行日后20個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算,今年以來(lái),新上市企業(yè)賬面投資回報(bào)低于1倍的占12%,也就是說(shuō),只有12%的新股一級(jí)市場(chǎng)投資人在20個(gè)交易日時(shí)處于浮虧狀態(tài)。

　　對(duì)于海外上市中企的大面積破發(fā),甚至在A股上市也出現(xiàn)一定比例的估值倒掛,業(yè)內(nèi)人士稱這是一級(jí)市場(chǎng)吹出的高估值泡沫遭二級(jí)市場(chǎng)用腳投票的結(jié)果。估值過(guò)高,企業(yè)最終要“裸泳”,上市后業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)、獲利盤過(guò)大導(dǎo)致回調(diào),這些因素都可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　　投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波表示,一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)估值呈現(xiàn)“水漲船高”的特點(diǎn),單筆過(guò)億美元的投資越來(lái)越多,“獨(dú)角獸”企業(yè)層出不窮。由于一級(jí)市場(chǎng)是非公開(kāi)市場(chǎng)定價(jià),不像二級(jí)市場(chǎng)那樣有清晰的參考基準(zhǔn),企業(yè)估值也是“仁者見(jiàn)仁,智者見(jiàn)智”。

　　米磊認(rèn)為,二級(jí)市場(chǎng)有比較確定的估值體系,可以按市盈率估值,但一級(jí)市場(chǎng)依據(jù)的是所謂“市夢(mèng)率”?！拔覀儠?huì)基于目前的情況推演公司三五年以后的價(jià)值,然后倒推公司現(xiàn)在的合理估值。如果現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)與三五年后二級(jí)市場(chǎng)預(yù)估價(jià)相當(dāng)甚至更高,那說(shuō)明現(xiàn)在的估值已經(jīng)透支了未來(lái),這樣的項(xiàng)目就不應(yīng)該去投資?！?/p>

　　科創(chuàng)板企業(yè)的估值和定價(jià)問(wèn)題更受關(guān)注。有消息人士表示,“近兩年,國(guó)內(nèi)企業(yè)到境外上市頻繁出現(xiàn)破發(fā),不僅和二級(jí)市場(chǎng)泡沫消退有關(guān),更與一級(jí)市場(chǎng)估值虛高直接相關(guān)?？苿?chuàng)板IPO發(fā)行定價(jià)在即,需要強(qiáng)化信息披露制度,合理壓縮估值泡沫。交易所相關(guān)部門也表示,已經(jīng)關(guān)注到科創(chuàng)板一級(jí)市場(chǎng)估值虛高的問(wèn)題。”

　　新鼎資本董事長(zhǎng)張馳告訴記者,今年一級(jí)市場(chǎng)募資相比去年要容易一些,年后A股反彈,加上科創(chuàng)板要推出,與新經(jīng)濟(jì)、科創(chuàng)板相關(guān)的項(xiàng)目估值提升很快?！坝械钠髽I(yè)根本不可能上科創(chuàng)板,但只要說(shuō)要上科創(chuàng)板估值就會(huì)漲。之前有一個(gè)生物醫(yī)藥項(xiàng)目,估值翻了一倍多,超過(guò)了港股新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值水平,原因就是要申報(bào)科創(chuàng)板。市場(chǎng)永遠(yuǎn)是矛盾的,估值低的時(shí)候錢少,募資容易的時(shí)候卻很難找到好項(xiàng)目?！?/p>

　　廣證恒生的科創(chuàng)板專題報(bào)告指出,截至5月12日的108家企業(yè),預(yù)計(jì)發(fā)行市值/一級(jí)市場(chǎng)市值的平均值為6.06,中位數(shù)為2.05,三分之一的企業(yè)在1.5~3倍之間,7.79%的企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)估值高于投行給出的預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值,估值倒掛明顯。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：中國(guó)基金報(bào)）