依靠毛利率1.5%的業(yè)務(wù)做厚營收、不惜惹官司出讓虧損資產(chǎn)、IPO前夕積極引進(jìn)外部投資者，為了上市，【因賽集團(tuán)(300781)、股吧】使出了渾身解數(shù)。

　　A股上市公司中，“夫妻店”并不鮮見，因賽集團(tuán)亦如此。

　　據(jù)招股書顯示，王建朝、李明夫婦直接及間接持有因賽集團(tuán)77.67%股份，其中，王建朝合計持有公司38.70%股份，李明合計持有公司38.97%股份，股權(quán)分配比較平均，二人共為公司的實際控制人，同時，王建朝為公司的董事長，李明則為公司的董事總經(jīng)理。

　　競爭力較弱，銷售費用畸高

　　成立于2002年的因賽集團(tuán)，雖在廣告營銷行業(yè)侵淫已久，但其發(fā)展卻并不如人意，公司的總資產(chǎn)、收入和人員規(guī)模方面，都處于業(yè)內(nèi)墊底水平。

　　截至2017年末，公司資產(chǎn)總額3.59億，收入3.33億，毛利1.41億，而成立千禧之年的【思美傳媒(002712)、股吧】資產(chǎn)總額已達(dá)51.35億、營收達(dá)41.87億，毛利達(dá)6.08億；晚于公司成立于2007年的宣亞國際經(jīng)營規(guī)模也大出公司不少，2017年末，宣亞國際資產(chǎn)總額6.19億，營收5.05億，毛利2.34億。

　　相比王建朝、李明夫婦的“老東家”省廣股份，則更為遜色。

　　2017年同行經(jīng)營規(guī)模對比圖

　　外部力量的進(jìn)入，進(jìn)一步加劇了廣告營銷行業(yè)的競爭。隨著中國消費市場的壯大，跨國營銷傳播服務(wù)集團(tuán)紛紛通過并購的方式切入中國市場。以陽獅集團(tuán)為例，其進(jìn)入中國之后先后收購了實力傳播、星傳媒體、麥田公關(guān)、龍拓互動等十余家中國公司，在國內(nèi)廣告市場的份額日益增加，逐漸蠶食國內(nèi)其他，尤其是中小企業(yè)較小的市場份額。

　　值得警惕的是，因賽集團(tuán)在招股書中稱，公司主營業(yè)務(wù)為整合營銷傳播服務(wù)，其業(yè)務(wù)的核心競爭力在于深刻的消費者洞察能力、優(yōu)秀的創(chuàng)意策劃能力等，因此公司在正常業(yè)務(wù)活動中無需進(jìn)行技術(shù)研發(fā)支出，不涉及核心技術(shù)情況。。

　　但同行卻并非如此，數(shù)據(jù)顯示，2017年，省廣股份投入的研發(fā)費用3.26億，思美傳媒投入的研發(fā)費用2,986.83萬元，宣亞國際投入的研發(fā)費用為1,884.22萬元。

　　與之形成鮮明對比的是，公司對于營銷的投入?yún)s比較“闊氣”。報告期內(nèi)，公司的銷售費用分別為：5,073.14萬元、5,960.73萬元和7,014.58萬元，不斷攀升的銷售費用吞噬了較多利潤，報告期內(nèi)，公司凈利潤分別僅為：3,358.66萬元、4,674.41萬元和6,568.05萬元。

　　近年來，因賽集團(tuán)大部分收入倚重前五大客戶，報告期內(nèi)，公司對前五客戶的銷售收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 67.07%、63.33%和73.72%。

　　招股書稱，公司合作的客戶絕大數(shù)多為老客戶，而騰訊、華為、美的和陸風(fēng)汽車等重要客戶更是合作長達(dá)10年以上，報告期三年，公司的招標(biāo)收入分別僅有：547.84萬元、581.70萬元和593.85萬元，占比不足2%。

　　由此，公司的客戶群體與所需的銷售費用形成了巨大的反差，同時，報告期內(nèi)，公司的銷售費用率分別為16.99%、17.86%和16.57%，大幅高于同行平均水平。

　　來源：招股書

　　是否存在商業(yè)賄賂、不正當(dāng)競爭？在公司上市反饋意見中遭到了監(jiān)管層的關(guān)注和問詢。

　　除了對前五客戶的依仗之外，區(qū)域性的局限也掣肘了公司的發(fā)展壯大。因賽集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要集中在華南地區(qū)，公司近九成收入來自于華南，全國布局毫無建樹。

　　報告期內(nèi)，公司來自于華南地區(qū)的銷售收入分別為：25,803.99萬元、29,929.73萬元和37,985.55萬元，分別占比86.40%、89.66%和89.71%，逐年攀升。

　　但公司卻不以為然，表示這樣才能貼身調(diào)研、洞察，才能為客戶規(guī)劃制定出具有競爭力的品牌戰(zhàn)略及創(chuàng)意廣告，提供更高服務(wù)品質(zhì)。

　　“暴力”拉升營收做業(yè)績，信披數(shù)據(jù)存疑

　　近年來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑，廣告營銷行業(yè)受到較大沖擊，業(yè)內(nèi)公司業(yè)績波動較大。數(shù)據(jù)顯示，同行省廣股份2018年121.15億的營收僅錄得2.53億的利潤，而2017年還虧損了1.01億；思美傳媒2018年營收52.83億，僅收獲了0.23億元的利潤，同樣，2017年也虧損了1.84億，宣亞國際2018年營收3.69億，同比下滑26.80%，凈利潤僅有0.21億，同比下滑71.9%。

　　而因賽集團(tuán)卻傲視群雄，一枝獨秀，報告期內(nèi)，無論營收還是凈利潤均逐年增長。2016-2018年，公司的營業(yè)收入分別為29,867.38萬元、33,382.87萬元和42,344.63萬元，實現(xiàn)凈利分別為3,358.66萬元、4,674.41萬元和6,568.05萬元。

　　但從公司業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，公司或存在用低利潤媒介代理業(yè)務(wù)來增厚營業(yè)收入沖擊上市，報告期內(nèi)，公司的媒介代理快速增長，媒介代理收入分別為1.08億、1.07億和1.58億，分別占比為36.28%、32.27%和37.28%，2018年增長顯著，而2015年的媒介代理收入僅有3,570.17萬元、占比僅19.55%。

　　實際上，公司的媒介代理收入給公司帶來的利潤卻非常有限。2018 年，對歐派家居、云視廣告等客戶的99.87%收入為媒介代理業(yè)務(wù)收入，但營收占比3成以上的二者，卻只給公司貢獻(xiàn)了1.5%的毛利率，若剔除歐派家居、云視廣告的業(yè)務(wù)收入后，公司的整體收入出現(xiàn)下降。

　　來源：招股書

　　同時，公司的媒介代理客戶卻不穩(wěn)定。2016年，公司的最大媒介代理客戶為云視廣告，銷售額為4,716.98萬元、而2017年為簡一陶瓷，銷售額為4,113.21萬元、而2018年為歐派家居，銷售額為10,016.50萬元。

　　招股書顯示，歐派家居為公司2018年度最大客戶，2018年末，公司預(yù)收賬款較2017年末增加1,824.47萬元，主要是由于預(yù)收歐派家居等客戶媒介投放業(yè)務(wù)款項，尚未完成投放所致。

　　但這與歐派家居2018年年報中披露的數(shù)據(jù)卻存在不一致。據(jù)歐派家居年報顯示，截至2018年12月31日，預(yù)付款項余額中前五名單位金額總計 32,893,891.16 元，占期末余額比例為 37.56%，其中，預(yù)付款項中，廣州橙盟整合營銷傳播有限公司(因賽集團(tuán)子公司)為13,593,313.59元，廣東因賽品牌營銷集團(tuán)股份有限公司5,975,096.22元，合計：1,956.84萬元。

　　少于歐派家居披露預(yù)付的132.37萬元不翼而飛。

　　招股書顯示，因賽集團(tuán)此次募集資金3.73億，全部用于品牌管理與營銷項目的拓展，但公司品牌管理業(yè)務(wù)卻增長乏力， 2016-2018年，公司品牌管理業(yè)務(wù)分別以57.05%、54.92%和50.3%的比例下滑。

　　公司長期依賴的華為、騰訊等老客戶在品牌管理的收入也增長疲憊，2016-2018年，公司對華為的品牌管理業(yè)務(wù)收入分別為：4,207.88萬元、3,780.78萬元、5,237.90萬元；對騰訊的品牌管理業(yè)務(wù)分別為：3,653.85萬元、4,247.46萬元和4,992.23萬元。

　　或許，正是由于品牌管理業(yè)務(wù)的疲軟，為了沖擊上市，公司采用毛利率為1.5%營收卻占三成的媒介代理業(yè)務(wù)做厚營收。

　　那因賽集團(tuán)逆勢募資拓展品牌管理業(yè)務(wù)能否消化？