看著7月22日首批科創(chuàng)板上市公司開盤大漲約140%,一位PE基金合伙人趙誠(化名)坦言自己感受到更大的業(yè)績壓力。

　　“一面是個人LP對項目科創(chuàng)板退出的回報預期水漲船高,一面是不少擬科創(chuàng)板上市的Pre-IPO項目報價大幅上漲?！彼J為,此消彼長之下,PE機構Pre-IPO投資科創(chuàng)板項目的業(yè)績壓力驟然增加不少。

　　更令他煩惱的是,過去一周多位個人LP天天打電話詢問“已投資的項目何時能登陸科創(chuàng)板”,“項目科創(chuàng)板退出的累計回報倍數(shù)是不是超過10倍”。

　　畢竟,首批科創(chuàng)板上市公司開盤大漲能創(chuàng)造較高的PE投資回報率,有其“特殊性”。即保薦券商給予一定幅度的價格折價,令首批科創(chuàng)板上市公司新股申購價格較低而觸發(fā)大漲,隨著上述“紅利”褪去,未來項目科創(chuàng)板退出的回報率能有多少,主要取決于項目自身的業(yè)績增長基本面與資本市場認可度。

　　“但我們不能直接壓低個人LP的期望值,以免節(jié)外生枝?！彼蛴浾咛寡?這或許也是PE基金布局科創(chuàng)板正面臨的“幸福與煩惱”。

　　趙誠遇到的窘境,也發(fā)生在其他PE機構身上。

　　一家國內中型PE基金投資總監(jiān)薛強(化名)透露,他手里有一份名單,都是此前多個地方政府推薦的擬科創(chuàng)板上市企業(yè)項目。

　　“兩個月前,我們調研考察了其中數(shù)家科創(chuàng)企業(yè),當時他們給出的Pre-IPO報價差不多是15-23倍市盈率?！彼貞浾f,然而,隨著7月22日首批科創(chuàng)板上市公司開盤大漲約140%,他發(fā)現(xiàn)原先的Pre-IPO投資價格已經“OUT”(出局)。

　　“上周我們前往其中一家擬科創(chuàng)板上市企業(yè)敲定Pre-IPO投資協(xié)議細節(jié),突然被告知需要提價才有機會從眾多競爭對手里拿到相應的股權份額?！毖娡嘎?。對方開出的新報價也讓他們大吃一驚,對應的市盈率飆漲至35倍,原因是科創(chuàng)板首批25家企業(yè)平均發(fā)行市盈率49倍,加之它們開盤首日股價大漲140%,進一步抬高一級市場Pre-IPO投資估值。

　　他坦言,當時他迅速聯(lián)系基金多位合伙人舉行緊急會議,討論是否高價入股,但多位基金合伙人的一致意見是“價格偏高,寧可放棄也不要賭二級市場股價飆漲幾率”。

　　“沒想到LP不干了。”薛強告訴記者,近日他接到多位個人LP的電話,要求給出不投資的“合理”原因。在他們看來,盡管這個項目Pre-IPO價格較高,但它登陸科創(chuàng)板后只要股價大漲,同樣能創(chuàng)造豐厚的項目退出回報。甚至有些LP坦言PE基金根本不懂二級市場,才會錯失如此好的項目投資機會。

　　這讓他頓時陷入尷尬境地,這些個人富豪LP干脆提出讓PE基金先拿到上述項目Pre-IPO股權份額,他們再以個人名義參與投資,PE基金照樣收取相應的管理費,但上述項目所有的投資回報歸他們個人所有。

　　“此舉可能會引發(fā)基金其他LP的不滿,甚至懷疑我們與這些個人LP存在內幕交易以損害其他LP的利益。”薛強無奈表示。因此他只能召集基金多位重要LP舉行會議,討論是否允許這些個人富豪LP以個人名義參投上述項目Pre-IPO。

　　不過,他所在的PE基金內部隨之專門制定了科創(chuàng)板項目股權投資底線。若科創(chuàng)板項目股權投資報價過高,基金寧可直接放棄,也不愿“冒險”博取高回報。

　　鑒于近日科創(chuàng)板Pre-IPO項目投資價格迅速大幅上漲,不少PE基金被迫將投資策略“向前看”,即將更多資金投向科創(chuàng)企業(yè)A-B輪股權。

　　“不過,這也考驗PE基金的投資眼光?！毖娤蛴浾咧赋?。其實多數(shù)PE基金都儲備了大量有望登陸科創(chuàng)板的高新技術初創(chuàng)企業(yè),但到底哪些企業(yè)可以最終邁入科創(chuàng)板資本市場,主要取決于企業(yè)自身業(yè)績增長基本面與行業(yè)發(fā)展前景；要找出這些潛力企業(yè),則需要PE基金“慧眼識珠”。

　　一家國內大型PE機構合伙人透露,不少PE機構因此很快找到獲取科創(chuàng)板潛力企業(yè)的捷徑,即他們加快引入政府引導基金的資金,一方面以此加強與地方政府的聯(lián)系,可以了解到各地政府部門對當?shù)馗咝录夹g企業(yè)登陸科創(chuàng)板的扶持力度,進而擇優(yōu)投資；另一方面不少政府引導基金對初創(chuàng)期項目投資采取“保本退出”的操作機制,即投資5年后實現(xiàn)投資本金退出,相應項目投資收益“讓利”給基金其他LP與GP,由此更能滿足其他LP對科創(chuàng)板項目退出的回報預期。

　　“這種做法可能短期內有效,但未必持續(xù)?！彼赋?。究其原因,這種做法本質上依然延續(xù)著“Pre-IPO”的操作思路,只不過將項目投資“前移”而已。但隨著科創(chuàng)板交易規(guī)則日益完善嚴格,未來真正能脫穎而出實現(xiàn)較高項目退出回報的科創(chuàng)板上市公司,必然具備良好的業(yè)績增長基本面與資本市場認可度,絕不是“走上述捷徑”就能實現(xiàn)的。

　　國內大型PE機構人士透露,近日他所在的PE機構專門擴充了投后管理團隊人數(shù),以此幫助更多具有高新技術研發(fā)能力的初創(chuàng)企業(yè)“蛻變成”高成長性獨家獸企業(yè),進而提高他們登陸科創(chuàng)板的幾率。

　　“不過,不少個人富豪LP覺得此舉導致項目投資-退出周期偏長,不如參與擬科創(chuàng)板上市項目Pre-IPO賺快錢來得舒服?！彼寡浴５?科創(chuàng)板的注冊制IPO模式,必然會壓縮一二級市場估值價差,導致Pre-IPO投資策略的實際回報很可能跑輸LP預期值。

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