日前,2018年初主動(dòng)撤回IPO材料的四川老牌乳企——四川菊樂(lè)食品股份有限公司(下稱“菊樂(lè)股份”)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了招股書(shū)。

　　招股書(shū)顯示,“菊樂(lè)”品牌誕生于1984年,是中國(guó)西部地區(qū)較早引進(jìn)利樂(lè)生產(chǎn)線從事超高溫滅菌乳生產(chǎn)的企業(yè)之一,于1997年推出菊樂(lè)純牛奶、1997年推出“酸樂(lè)奶”含乳飲料,至今已有超過(guò)20年的含乳飲料和乳制品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

　　事實(shí)上,“菊樂(lè)奶” 是四川成都當(dāng)?shù)丶矣鲬魰缘呐谱?就像上海人熟知的 “光明”,杭州人熟知的“AD鈣奶”一樣。

　　值得一提的是,菊樂(lè)股份為二度沖刺IPO,其曾于2017年12月遞交招股書(shū),擬登陸深交所中小板,但隨后在2018年3月30日撤回材料,終止IPO審查。

　　菊樂(lè)股份這次“二進(jìn)宮”,上調(diào)募集資金至5.59億元(2017年12月招股書(shū)擬募資4.85億元),不過(guò)其募投項(xiàng)目未發(fā)生變化,仍計(jì)劃投向“年產(chǎn)12萬(wàn)噸乳品生產(chǎn)基地”、“溫江乳品生產(chǎn)基地技術(shù)改造”、“營(yíng)銷服務(wù)中心升級(jí)建設(shè)”、“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)”等4個(gè)項(xiàng)目。

　　更新后的招股書(shū)披露,2016年-2019年1-3月,菊樂(lè)股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.89億元、6.96億元、7.85億元和2.04億元,歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3276.16萬(wàn)元、2228.56萬(wàn)元、7202.63萬(wàn)元和2619.18萬(wàn)元。

　　在“大本營(yíng)”四川,菊樂(lè)稱得上是老大哥。

　　2016年至2019年1-3月,菊樂(lè)股份在四川省實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入分別為6.75億元、6.84億元、7.7億元和1.99億元,分別占總營(yíng)收比重高達(dá)98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。

　　“從數(shù)據(jù)來(lái)看,菊樂(lè)市場(chǎng)比較單一,總體局限在四川”,8月19日,一位關(guān)注乳制品行業(yè)的私募人士告訴記者。

　　其中,“酸樂(lè)奶”是菊樂(lè)的明星產(chǎn)品,其對(duì)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有伊利“優(yōu)酸乳”、蒙?！罢婀！?、娃哈哈“營(yíng)養(yǎng)快線”、娃哈哈“AD鈣奶”等。

　　根據(jù)尼爾森的市場(chǎng)零售研究數(shù)據(jù),“酸樂(lè)奶”在成都市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)居“酸味奶”品類第一,在四川地區(qū)市場(chǎng)占有率從2016年的第四位上升至2018年的第二位。

　　可供支撐的一組數(shù)據(jù)是,“酸樂(lè)奶”銷售額從2016年的4.59億元上升至2018年的5.5億元,其在菊樂(lè)股份的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比也從2016年的66.62%上升至2018年的70.06%。

　　不過(guò),換個(gè)角度,菊樂(lè)股份在“大本營(yíng)”之外的優(yōu)勢(shì),就不那么明顯。

　　對(duì)此,菊樂(lè)股份在招股書(shū)中表示,公司在鞏固四川區(qū)域市場(chǎng)地位的同時(shí),積極開(kāi)發(fā)四川、重慶等省外市場(chǎng)。

　　此外,對(duì)于過(guò)分依賴核心產(chǎn)品“酸樂(lè)奶”、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一的問(wèn)題,菊樂(lè)股份也意識(shí)到了這一點(diǎn),正發(fā)力低溫產(chǎn)品,推出“燒酸奶”、“蜜咔滋”、“嚼酸奶”等。

　　招股書(shū)顯示,菊樂(lè)股份在2016-2017年分別新增1條PET瓶灌裝生產(chǎn)線,用于生產(chǎn)“燒酸奶”等低溫產(chǎn)品,2018年,新增1條玻璃生產(chǎn)線,用于生產(chǎn)以玻璃瓶包裝的有機(jī)鮮牛奶、益生菌鮮牛奶等低溫產(chǎn)品。

　　此外,為發(fā)力低溫產(chǎn)品,2018年5月,菊樂(lè)股份以200萬(wàn)購(gòu)買自然人盛慧持有的菊樂(lè)乳業(yè)剩余40%股權(quán),從而持有菊樂(lè)乳業(yè)100%股權(quán)。

　　不過(guò),目前來(lái)看,其低溫產(chǎn)品帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

　　2018年,菊樂(lè)低溫產(chǎn)品銷量占比僅為6.58%,毛利率為7.58%,相比之下,其常溫產(chǎn)品仍為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主導(dǎo),銷量占比在93%以上,常溫含乳飲料毛利率高達(dá)86.27%。

　　可以看到,菊樂(lè)股份2017年凈利潤(rùn)為2228.56萬(wàn)元,到了2018年暴增至7202.63萬(wàn)元,表面看,似乎在2018年實(shí)現(xiàn)了盈利的飛躍式增長(zhǎng),但真實(shí)情況卻似乎并非如此。

　　記者查詢招股書(shū)發(fā)現(xiàn),事實(shí)上,2017年菊樂(lè)股份支付了一筆高達(dá)4664.26萬(wàn)元的股份支付款。

　　2016年10月24日,當(dāng)時(shí)的菊樂(lè)有限公司通過(guò)股東大會(huì)審議,同意以增資方式實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì),新增注冊(cè)資本為571.04萬(wàn)元,其中董事長(zhǎng)童恩文現(xiàn)金認(rèn)繳541.04萬(wàn)元,員工持股平臺(tái)成都誠(chéng)創(chuàng)現(xiàn)金認(rèn)繳30萬(wàn)元。

　　2017年12月披露的招股書(shū)透露,公司僅在2016年確認(rèn)了股權(quán)支付費(fèi)用307.5萬(wàn)元,但未對(duì)實(shí)控人童恩文確認(rèn)股份支付費(fèi)用。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》要求,菊樂(lè)股份對(duì)童恩文的出資補(bǔ)充確認(rèn)了股份支付費(fèi)用。2017年計(jì)入的4664.26萬(wàn)元是2016年員工激勵(lì)的加速行權(quán)部分的股份支付金額,納入當(dāng)期的非經(jīng)常性損益。

　　正因?yàn)橛性摴P非經(jīng)常性損益的存在,才使得菊樂(lè)股份2017年凈利潤(rùn)扣非后僅2228.56萬(wàn)元,造成了外界對(duì)其2018年業(yè)績(jī)爆發(fā)認(rèn)知的假象。

　　區(qū)域化明顯、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,成為了菊樂(lè)股份最為明顯的短板,雖然短期內(nèi),業(yè)績(jī)的持續(xù)性尚不足以為憂,但難以實(shí)現(xiàn)的外延式增長(zhǎng)也讓其增長(zhǎng)空間缺乏想象。

　　8月中旬,上海一位投行人士向記者指出,“隨著原奶價(jià)格的上漲,行業(yè)越來(lái)越集中,大型乳企的市場(chǎng)份額也越來(lái)越集中,作為區(qū)域乳企,競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈,除了菊樂(lè)股份,湖北均瑤大健康、浙江李子園也在排隊(duì)IPO”。

　　2019年5月24日,均瑤集團(tuán)旗下的“湖北均瑤大健康飲品股份有限公司”也在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了招股書(shū),擬向“乳酸菌飲料第一股”發(fā)起沖刺。均瑤大健康IPO擬募資12億元,用于宜昌產(chǎn)業(yè)基地、衢州產(chǎn)業(yè)基地各年產(chǎn)10萬(wàn)噸常溫發(fā)酵乳飲料項(xiàng)目。

　　2016年-2018年,均瑤大健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為11.01億元、11.46億元、12.87億元,凈利潤(rùn)分別為1.75億元、2.31億元、2.81億元,其中,乳酸菌系列飲料收入占比高達(dá)97%以上,“味動(dòng)力”塑瓶系列占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重也接近97%。

　　不過(guò),事與愿違的是,7月26日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示,均瑤大健康IPO狀態(tài)變?yōu)橹兄?其IPO中止是受卷入【康得新(002450)、股吧】財(cái)務(wù)造假案的瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所牽連。

　　此外,另一家華東乳企,成立于1994年的浙江李子園食品股份有限公司也在6月21日披露了招股書(shū),李子園于2018年10月提交輔導(dǎo)備案申請(qǐng)報(bào)告,接受輔導(dǎo)持續(xù)到2019年5月。

　　以甜牛奶乳飲料為人熟知的“童年味道”李子園,2016-2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元,對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為1.02億元、9017萬(wàn)元和1.24億元。

　　此次IPO,李子園擬募資6.91億元,計(jì)劃用于鶴壁李子園年產(chǎn)10.4萬(wàn)噸含乳飲料生產(chǎn)項(xiàng)目、云南李子園年產(chǎn)7萬(wàn)噸乳飲料生產(chǎn)項(xiàng)目、李子園技術(shù)創(chuàng)新中心項(xiàng)目三個(gè)項(xiàng)目。

　　“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一,過(guò)于依賴某款明星產(chǎn)品,這是很多地方乳企需要突破的地方”,8月19日,北京一位乳品行業(yè)人士向記者分析指出,也正是由于地方乳企的種種弊端,近年來(lái),其IPO之路往往也并不順暢。

　　2019年初,來(lái)自于溫州蒼南的熊貓乳品宣布終止上市申請(qǐng)并撤回ipo申請(qǐng)文件,而這距離公司提交IPO申請(qǐng)僅過(guò)去兩個(gè)月。雖然這家乳品企業(yè)在國(guó)內(nèi)煉乳市場(chǎng)的銷售規(guī)模僅次于雀巢,其客戶包括【香飄飄(603711)、股吧】、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、江中食療等,但依然在資本市場(chǎng)鎩羽而歸。

　　對(duì)于熊貓乳品的此次IPO的失利,市場(chǎng)有分析認(rèn)為其產(chǎn)品的單一與區(qū)域化市場(chǎng)難以突破,也是其中的重要原因。