9月12日,北京左江科技股份有限公司(以下簡稱“左江科技”)首發(fā)申請上會。左江科技擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市,計劃發(fā)行股票數(shù)量不超過1700萬股,募集資金5.63億元,分別用于新一代網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)研制項目、研發(fā)中心與實驗中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。左江科技上市保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

　　左江科技?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤三年一期不足3000萬元。此前,ipo市場普遍認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)板年凈利潤3000萬元”為審核的“隱形紅線”。

　　招股書顯示,2014年至2017年1-6月,左江科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2526.68萬元、4585.90萬元、6863.26萬元、4201.18萬元,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為708.89萬元、1623.96萬元、2300.75萬元、1174.69萬元。

　　報告期內(nèi),左江科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1761.10萬元、1302.16萬元、-1670.86萬元、-1281.21萬元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為何由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　其中,公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4778.73萬元、3420.55萬元、3954.40萬元、728.85萬元,2014年至2017年1-6月,每年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均不到5000萬元。

　　2015年、2016年,左江科技經(jīng)營性現(xiàn)金流低于當(dāng)期凈利潤。

　　左江科技營業(yè)收入全部來自五大客戶。2014年至2017年1-6月,左江科技對前五大客戶的銷售金額占本公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為100%、99.15%、100%和100%。公司稱,公司客戶集中度高的特點主要是由軍工客戶采購體制決定的。

　　左江科技豁免披露部分客戶信息。2014年至2017年1-6月,左江科技豁免披露客戶營業(yè)收入占全部營業(yè)收入的比例為99.89%、99.15%、99.96%、99.34%。

　　2014年至2017年6月30日,左江科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為58.90萬元、74.89萬元、2631.55萬元和6347.80萬元,占總資產(chǎn)的比例分別為1.04%、0.98%、17.19%和38.35%。

　　報告期內(nèi),左江科技存貨金額分別為2194.69萬元、2282.93萬元、3076.38萬元、2379.62萬元,占總資產(chǎn)的比例分別為38.75%、29.93%、20.10%、14.38%。

　　左江科技應(yīng)收賬款和存貨占比較高,對公司流動資金形成了較為明顯的擠占,應(yīng)收賬款和存貨合計占總資產(chǎn)的39.79%、30.91%、37.29%、52.73%。

　　左江科技2016年毛利率下滑,主要產(chǎn)品毛利率連降兩年。2014年至2017年1-6月,左江科技毛利率分別為64.27%、72.27%、68.26%、70.80%,其中,信息安全產(chǎn)品毛利率分別為78.21%、75.28%、71.44%、75.84%。

　　2014年至2017年6月30日,左江科技負(fù)債總額為3720.82萬元、3952.83萬元、5025.60萬元、5096.37萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為65.70%、51.83%、32.83%、30.79%。

　　招股書披露,2015年12月7日,公司分配現(xiàn)金股利750萬元。2016年1月29日,公司分配現(xiàn)金股利1500萬元。公司兩次分紅合計2250萬元,而公司2015年凈利潤1623.96萬元。

　　和訊報道指出,截至2017年6月30日,左江科技生產(chǎn)人員數(shù)量僅為9人,與公司生產(chǎn)規(guī)模是否匹配存疑。報告期內(nèi),左江科技支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別為856.87萬元、1166.39萬元、1990.95萬元、1272.57萬元,直逼公司凈利潤。

　　IPO日報稱,左江科技本次募集5.63億元,然而截至2017年6月底,左江科技的股東權(quán)益為1.15億元,總資產(chǎn)為1.66億元。換言之,左江科技此次募集資金的總額比其總資產(chǎn)還多3.97億元。

　　左江科技本次5.63億元募集資金中有1億元擬用于補(bǔ)充流動資金。

　　然而,左江科技報告期內(nèi),不僅利用閑置資金購買億元理財產(chǎn)品、還花費5000余萬元購置辦公樓。

　　發(fā)審委在左江科技反饋意見中指出：請發(fā)行人結(jié)合報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅合計2250萬元,購置新辦公樓花費5371.54萬元,利用閑置資金購買理財產(chǎn)品4600萬元等情況說明本次募集資金的必要性。請保薦機(jī)構(gòu)、申報會計師核查并發(fā)表明確意見。

　　互聯(lián)網(wǎng)記者向左江科技董事會辦公室發(fā)去采訪函,截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　左江科技于2007年8月成立,公司自成立起即致力于信息安全領(lǐng)域核心技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用,主要從事網(wǎng)絡(luò)信息安全應(yīng)用相關(guān)的硬件平臺、板卡的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售,用于滿足包括國防領(lǐng)域應(yīng)用在內(nèi)的信息安全需求。

　　左江科技是北京市高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村科技園2015、2016和2017年度“瞪羚企業(yè)”。公司網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品主要面向軍工客戶進(jìn)行銷售。

　　公司的控股股東和實際控制人為自然人張軍和何朝暉。

　　張軍直接持有左江科技30.82%的股份,通過左江未來間接持有左江科技2.48%的股份,合計持有公司33.30%的股份。何朝暉直接持有左江科技29.18%的股份,通過左江未來間接持有左江科技2.47%的股份,合計持有公司31.65%的股份。

　　張軍,女,1964年出生,無境外永久居留權(quán),畢業(yè)于四川省工商管理學(xué)院,碩士學(xué)歷。自1984年至1986年8月及1988年8月至1990年7月,就職于核工業(yè)部某廠；自1990年7月至1998年4月,就職于中國空氣動力研究與發(fā)展中心；自1998年4月至2007年,就職于解放軍某部西北辦事處；自2009年8月至2016年5月,任左江科技有限執(zhí)行董事；自2016年5月至今,任左江科技董事長。

　　何朝暉,男,1969年出生,無境外永久居留權(quán),畢業(yè)于解放軍信息工程學(xué)院,本科學(xué)歷。自1990年7月至2005年1月,任解放軍某部工程師；自2005年2月至2007年1月,任北京東方華盾計算機(jī)安全技術(shù)開發(fā)有限公司軟件工程師；自2007年8月至2016年5月,歷任左江科技有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、總經(jīng)理；自2016年5月至今,任左江科技董事兼總經(jīng)理。

　　左江科技擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市,計劃發(fā)行股票數(shù)量不超過1700萬股,募集資金5.63億元,其中3.65億元用于新一代網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)研制項目、9790.64萬元用于研發(fā)中心與實驗中心建設(shè)項目、1億元用于補(bǔ)充流動資金。左江科技上市保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

　　2016年12月9日,左江科技報送首版招股說明書,2017年12月21日,左江科技報送更新后招股說明書。

　　左江科技?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤三年一期不足3000萬元。此前,IPO市場普遍認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)板年凈利潤3000萬元”為審核的“隱形紅線”。

　　招股書顯示,2014年至2017年1-6月,左江科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2526.68萬元、4585.90萬元、6863.26萬元、4201.18萬元,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為708.89萬元、1623.96萬元、2300.75萬元、1174.69萬元。

　　報告期內(nèi),左江科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1761.10萬元、1302.16萬元、-1670.86萬元、-1281.21萬元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為何由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　其中,公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4778.73萬元、3420.55萬元、3954.40萬元、728.85萬元,2015年、2016年和2017年1-6月銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較2014年減少,主要系2015年來國防和軍隊改革影響,客戶名稱、公章、人員都發(fā)生變化,客戶審價、簽訂合同、付款有所延緩。

　　2015年、2016年,左江科技經(jīng)營性現(xiàn)金流低于當(dāng)期凈利潤。

　　招股書解釋稱,2014至2016年,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額逐年下降,主要系2015年起受國防和軍隊改革影響,客戶名稱、公章、人員都發(fā)生變化,客戶審價、簽訂合同、付款均有所延緩,而公司與供應(yīng)商結(jié)算仍保持著較高的付現(xiàn)率,從而使得公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年減少。2016年和2017年1-6月,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù),主要系應(yīng)收賬款余額顯著上升所致。

　　2014年至2017年1-6月,左江科技對前五大客戶的銷售金額占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為100%、99.15%、100%和100%。公司稱,公司客戶集中度高的特點主要是由軍工客戶采購體制決定的。

　　報告期內(nèi),公司的民品客戶主要為北京市公安局和北京萬象新元環(huán)保工程技術(shù)有限公司。

　　2014年、2016年和2017年1-6月年來自于北京市公安局的收入是軟件維護(hù),2017年1-6月,來自于北京萬象新元環(huán)保工程技術(shù)有限公司的收入是房屋出租收入。其他主要客戶均為軍工客戶。

　　公司對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例很高,公司的生產(chǎn)經(jīng)營可能會因此受到不利影響：一方面,如果部分客戶降低對公司產(chǎn)品的采購額度,公司的營業(yè)收入增長將受到較大影響；另一方面,客戶集中度過高對公司的議價能力也存在一定的不利影響。

　　招股書風(fēng)險提示稱,公司的信息安全產(chǎn)品面向軍工客戶銷售,軍工客戶對于產(chǎn)品的技術(shù)水平要求較高、需求迭代更新較快,如果未來公司的核心技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)等因素未能滿足客戶技術(shù)發(fā)展方向的需求,將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。此外,軍品訂單不均勻、產(chǎn)品驗收周期波動性的特點可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大波動。

　　豁免披露部分信息可能影響投資者對公司價值判斷的風(fēng)險。

　　據(jù)招股書,由于左江科技從事軍品業(yè)務(wù),部分信息涉及國家秘密,涉密信息主要包括公司與國內(nèi)軍工客戶簽訂的部分銷售、采購、研發(fā)合同中的合同對方真實名稱、產(chǎn)品具體型號名稱、單價和數(shù)量、主要技術(shù)指標(biāo)等內(nèi)容,武器裝備科研生產(chǎn)許可證載明的相關(guān)內(nèi)容,上述涉密信息予以豁免披露。

　　左江科技稱,公司對部分豁免披露的信息采取了脫密處理的方式進(jìn)行披露。涉密信息還包括了報告期內(nèi)各期主要產(chǎn)品的銷量、報告期內(nèi)各期前五大客戶中軍工客戶的真實名稱、銷售比例及報告期內(nèi)各期前五大供應(yīng)商中涉軍供應(yīng)商的真實名稱等信息,公司根據(jù)《軍工企業(yè)對外融資特殊財務(wù)信息披露管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定采取了脫密處理的方式進(jìn)行披露。

　　招股書風(fēng)險提示稱,上述部分信息豁免披露或脫密披露可能存在影響投資者對公司價值的正確判斷,造成投資決策失誤的風(fēng)險。

　　2014年至2017年1-6月,左江科技豁免披露客戶營業(yè)收入合計2524.01萬元、4547.12萬元、6860.60萬元、4173.33萬元,占全部營業(yè)收入的比例為99.89%、99.15%、99.96%、99.34%。

　　據(jù)和訊報道,2014年至2017年6月,左江科技共有員工49人、73人、104人和119人。其中,截至2017年6月30日,公司擁有技術(shù)人員79人,在員工總?cè)藬?shù)中占比較大。

　　另外,截至2017年6月30日,其生產(chǎn)人員數(shù)量僅為9人,與公司生產(chǎn)規(guī)模是否匹配存疑。

　　招股書顯示,報告期內(nèi),左江科技支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別為856.87萬元、1166.39萬元、1990.95萬元、1272.57萬元,直逼公司凈利潤。

　　同時,招股書中并無關(guān)于公司各類員工相應(yīng)的薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬總額與當(dāng)?shù)仄骄匠晁?與同區(qū)域或同類公司對比情況。

　　2014年至2017年6月30日,左江科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為58.90萬元、74.89萬元、2631.55萬元和6347.80萬元,占總資產(chǎn)的比例分別為1.04%、0.98%、17.19%和38.35%。

　　2017年上半年,公司應(yīng)收賬款金額6347.80萬元,超營業(yè)收入。

　　報告期內(nèi),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為20.05、64.88、4.81、0.88。

　　公司表示,報告期內(nèi),客戶的付款情況較好,公司未形成大額壞賬。2016年末和2017年6月末,公司的應(yīng)收款規(guī)模較大,主要系國防和軍隊改革影響,客戶名稱、公章、人員都發(fā)生變化,審價、簽訂合同、付款有所延緩。

　　報告期內(nèi),公司計提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為11.58萬元、-23.99萬元、135.70萬元、250.86萬元。

　　2014年至2017年6月30日,左江科技存貨金額分別為2194.69萬元、2282.93萬元、3076.38萬元、2379.62萬元,占總資產(chǎn)的比例分別為38.75%、29.93%、20.10%、14.38%。

　　報告期內(nèi),存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.45、0.61、0.79、0.43。

　　報告期各期末,公司在產(chǎn)品賬面價值分別為490.57萬元、1072.10萬元、1889.16萬元和1611.94萬元,占存貨比重分別為22.35%、46.96%、61.41%和67.74%。

　　公司資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主,其中應(yīng)收賬款和存貨占比較高,對公司流動資金形成了較為明顯的擠占,應(yīng)收賬款和存貨合計占總資產(chǎn)的39.79%、30.91%、37.29%、52.73%。

　　左江科技呈現(xiàn)一定的波動性,2016年毛利率下滑。

　　2014年至2017年1-6月,左江科技毛利率分別為64.27%、72.27%、68.26%、70.80%,其中,信息安全產(chǎn)品毛利率分別為78.21%、75.28%、71.44%、75.84%。

　　具體而言,2015年主營業(yè)務(wù)毛利率較2014年上升8個百分點,主要原因系2015年毛利率較低的受托研發(fā)收入占比較低,僅為2.49%。

　　2016年主營業(yè)務(wù)毛利率較2015年下降4.01個百分點,主要系2016年毛利率較低的受托研發(fā)收入占比提升至7.17%,且隨著公司產(chǎn)品線的豐富,部分信息安全產(chǎn)品毛利率略低。

　　2014至2016年,公司信息安全產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。公司稱,主要系2014-2015年信息安全產(chǎn)品收入全部來自高毛利率的安全主機(jī)產(chǎn)品,隨著公司產(chǎn)品線的豐富,2016年多項新產(chǎn)品取得銷售收入,部分新產(chǎn)品毛利率低于原有的安全主機(jī)產(chǎn)品,從而導(dǎo)致信息安全毛利率有所下降。

　　目前A股和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)并無和公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式和應(yīng)用領(lǐng)域完全可比的上市公司,公司選取了【綠盟科技(300369)、股吧】等四家上市公司或掛牌企業(yè)作為可比公司。

　　與可比公司安全產(chǎn)品毛利率對比,左江科技2016年毛利率低于行業(yè)均值,2014年至2015年,高于行業(yè)毛利率均值。

　　2014年至2017年6月30日,左江科技負(fù)債總額為3720.82萬元、3952.83萬元、5025.60萬元、5096.37萬元,資產(chǎn)負(fù)債率為65.70%、51.83%、32.83%、30.79%。

　　報告期各期末,公司短期借款分別為0萬元、1000.00萬元、1000.00萬元和1000.00萬元,占總負(fù)債的比例分別為0%、25.30%、19.90%和19.62%。

　　2014年至2017年6月30日,公司應(yīng)付賬款分別為10.07萬元、96.37萬元、753.35萬元和596.98萬元,占總負(fù)債的比例分別為0.27%、2.44%、14.99%和11.71%。

　　2016年末和2017年6月末,公司長期借款金額分別為1750.00萬元和1500.00萬元,系公司以新購辦公樓為抵押向銀行的按揭貸款。

　　2014年度、2015年度及2016年度,左江科技分別提取法定盈余公積70.89萬元、162.40萬元和230.08萬元。

　　2015年12月7日,經(jīng)公司股東會同意,公司分配現(xiàn)金股利750萬元。截至2017年12月21日,招股說明書簽署日,本次利潤分配已實施完畢。

　　2016年1月29日,經(jīng)公司股東會同意,公司分配現(xiàn)金股利1500萬元。截至2017年12月21日,招股說明書簽署日,本次利潤分配已實施完畢。

　　值得注意的是,左江科技上述兩次分紅合計2250萬元,而公司2015年凈利潤1623.96萬元。

　　據(jù)IPO日報,招股說明書顯示,左江科技本次募集5.63億元,然而截至2017年6月底,左江科技的股東權(quán)益為1.15億元,總資產(chǎn)為1.66億元。換言之,左江科技此次募集資金的總額比其總資產(chǎn)還多3.97億元,卻只發(fā)行不超過1700萬的股份,折合33.12元/股。

　　那么,左江科技為何有如此大的野心去募集“巨款”？

　　左江科技表示,已在招股說明書中充分說明本次募集資金的合理性。

　　但是,左江科技為何能憑借凈資產(chǎn)1.15億元,發(fā)行25%股份去募集5.63億元的原由卻未說明。

　　左江科技本次5.63億元募集資金中有1億元擬用于補(bǔ)充流動資金。

　　然而,招股書顯示,2014年至2016年,左江科技投資活動凈現(xiàn)金流均為負(fù)數(shù),主要由于公司構(gòu)建固定資產(chǎn)、購買理財產(chǎn)品所致。

　　2014年至2017年6月末,左江科技投資支付的現(xiàn)金分別為1700萬元、1800萬元、1.57億元和1010萬元,均為購買理財產(chǎn)品支付的現(xiàn)金。2016年度金額較大,主要系新股東溢價增資后,公司利用閑置資金購買理財產(chǎn)品。

　　2014年至2017年6月末,公司收回投資收到的現(xiàn)金分別為1400萬元、1730萬元、1.47億元和2260萬元,均為公司贖回理財產(chǎn)品收到的現(xiàn)金。2016年度金額較大,主要系新股東溢價增資后,公司利用閑置資金購買理財產(chǎn)品。

　　2014年至2017年6月末,公司取得投資收益收到的現(xiàn)金6.86萬元、9.12萬元、71.23萬元和12.87萬元,均為購買理財產(chǎn)品收到的投資收益。

　　報告期內(nèi),左江科技共投入5782.01萬元購置、裝修辦公樓。

　　2014年至2017年6月末,公司固定資產(chǎn)賬面價值分別為600.58萬元、580.32萬元6415.57萬元和5950.60萬元,占資產(chǎn)總額比重分別為10.60%、7.61%、41.91%和35.95%,2016年末固定資產(chǎn)占比大幅增高,主要原因是公司購置的辦公樓于2016年轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。

　　2016年,左江科技新購置辦公樓,其中購房款5193.42萬元、契稅155.80萬元、整體裝修432.78萬元,合計5782.01萬元。

　　左江科技稱,隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和與國防客戶合作程度的進(jìn)一步加深,公司原來所在的公用寫字樓已不能滿足國防信息安全產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售活動的保密需要。同時,公用寫字樓在使用面積、舒適度等方面不能適應(yīng)公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的需要。

　　截至2017年6月末,在建工程金額為0。公司新購置的辦公樓已于2016年10月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn),產(chǎn)權(quán)證書已辦理完畢。除此之外,報告期內(nèi)無其他在建工程。