日前,中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步明確科創(chuàng)板投資價(jià)值研究報(bào)告要求的通知》(以下簡稱《通知》,針對投價(jià)報(bào)告質(zhì)量控制不嚴(yán)格、內(nèi)容不規(guī)范問題,進(jìn)行詳細(xì)規(guī)范和明確,目的是強(qiáng)化券商的履職擔(dān)責(zé),促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)。筆者認(rèn)為,要讓科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)趨于合理,應(yīng)從規(guī)范二級市場炒新等入手。

　　不少科創(chuàng)板企業(yè)的業(yè)務(wù)相對創(chuàng)新且盈利模式尚未清晰,傳統(tǒng)估值方法難以適應(yīng),科創(chuàng)板企業(yè)該如何估值是個(gè)問題。根據(jù)上述《通知》,撰寫投價(jià)報(bào)告整體上至少遵循獨(dú)立、審慎、客觀；資料來源具有權(quán)威性；無虛假陳述三項(xiàng)主要原則?！锻ㄖ诽貏e提出在估值方法上至少提供兩種方法,估值方法可參照《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》。

　　此前,科創(chuàng)板新股上市首日,基本都有60%甚至500%漲幅,激情炒作之后,最終都是往下尋找價(jià)格定位,有的股價(jià)距高點(diǎn)已經(jīng)“腰斬”。對此有人指出新股“估值虛高、定價(jià)偏離理性”,而券商出具的投價(jià)報(bào)告在新股虛高定價(jià)中起到了推波助瀾的作用。

　　《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》第六條規(guī)定,主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告。投價(jià)報(bào)告的主要作用是引導(dǎo)新股網(wǎng)下投資者在詢價(jià)時(shí),形成相對一致的預(yù)期,防止報(bào)價(jià)時(shí)出現(xiàn)比較雜亂的情況。此前多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行價(jià)基本都在投價(jià)報(bào)告確定的定價(jià)區(qū)間。

　　筆者也認(rèn)為,主承銷商投價(jià)報(bào)告確定的定價(jià)區(qū)間可能存在虛高,從規(guī)范投價(jià)報(bào)告質(zhì)量入手,可一定程度引導(dǎo)科創(chuàng)板新股虛高定價(jià)漸歸理性。但僅此還難從根本上解決問題,因?yàn)榧幢隳壳靶鹿商摳叨▋r(jià),投資者依然在“閉眼”打新,中簽之后依然可以暴賺,科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)若走低,新股上市首日漲幅或更加巨大。

　　目前科創(chuàng)板試行保薦券商子公司跟投制度,跟投比例限定為發(fā)行股份數(shù)量的2%至5%,跟投股份有24個(gè)月的鎖定期,如此跟投比例本應(yīng)讓保薦人希望新股發(fā)行定價(jià)越低越好,本應(yīng)在一定程度形成對新股高價(jià)發(fā)行的內(nèi)在制約機(jī)制。但這種價(jià)格約束機(jī)制看似失靈,原因是按保薦券商(一般同時(shí)也是主承銷商)預(yù)計(jì),由于科創(chuàng)板新股上市初期保障幅度較大,即使再下跌兩年,也不可能下跌到發(fā)行價(jià)之下,仍有較大概率盈利。

　　說一千道一萬,直到目前為止,科創(chuàng)板仍在繼續(xù)演繹主板等新股不敗、炒新等現(xiàn)象,這些問題并未得到有效解決。由于科創(chuàng)板上市股票較少,即便新股定價(jià)較高,基于A股炒新傳統(tǒng),無論新股發(fā)行價(jià)多高,各路資金仍可一起哄抬、高舉高打,一級市場投資者仍有暴利可賺。

　　為推動科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)回歸合理,筆者提出以下建議：

　　首先,科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格要充分實(shí)行市場化?？苿?chuàng)板主承銷商投價(jià)報(bào)告只是一種指引,在市場炙熱情況下,即便投價(jià)報(bào)告對新股估值合理,詢價(jià)對象在報(bào)價(jià)時(shí)也未必會遵循這種價(jià)格,為了中簽完全可能高報(bào)。如果在科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)案例,就能讓新股認(rèn)購者頭腦清醒,認(rèn)真、主動審視新股內(nèi)在價(jià)值；目前新股的高發(fā)行價(jià)不可怕,高到一定程度自然就會物極必反,讓市場機(jī)制來充分發(fā)揮約束作用。

　　其次,科創(chuàng)板新股發(fā)行節(jié)奏要實(shí)行市場化。注冊制的一個(gè)核心是市場化,既包括發(fā)行價(jià)格市場化,更應(yīng)包括發(fā)行節(jié)奏的市場化,也即科創(chuàng)板的新股供應(yīng)節(jié)奏,應(yīng)由市場需求來決定。既然供不應(yīng)求導(dǎo)致新股爆炒,那么上交所發(fā)行審核節(jié)奏,以及證監(jiān)會注冊節(jié)奏就要適當(dāng)加快,防止成為新股發(fā)行節(jié)奏市場化的制約因素,通過改善市場供需,也可達(dá)到價(jià)格的平衡,讓發(fā)行價(jià)格逐漸回歸合理。

　　其三,強(qiáng)化信息披露。上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司信息披露工作備忘錄》及配套公告格式指引,結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn),強(qiáng)化了行業(yè)信息、核心技術(shù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、業(yè)績波動等事項(xiàng)的信息披露；要通過監(jiān)管引導(dǎo),讓上市公司及時(shí)披露各項(xiàng)信息、尤其是風(fēng)險(xiǎn)信息,由此投資者可對股價(jià)進(jìn)行更為準(zhǔn)確定價(jià)。

　　其四,打擊炒新之中的股價(jià)操縱行為。A股炒新經(jīng)久不衰,總有莊家把新股作為投機(jī)操縱籌碼、持續(xù)不斷收割中小投資者；一只只新股只是收割的媒介或道具,源源不斷進(jìn)入的投資者成為收割對象,對此必須嚴(yán)厲打擊和懲處。