10月12日,央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則(征求意見稿)》,擬明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的界限、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管安排。作為主要非標(biāo)通道的信托再引討論。實(shí)際上,以去通道為標(biāo)志之一的信托業(yè)轉(zhuǎn)型大幕早已拉開,近年伴隨轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞還有一個(gè),就是曲線上市。

　　近日,中糧信托實(shí)現(xiàn)曲線上市。自2016年底信托業(yè)開啟一波曲線上市高峰后,截至目前,已有江蘇信托、昆侖信托、五礦信托、浙金信托、中糧信托等九家公司成功“走進(jìn)”資本市場。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,信托公司曲線上市有利于拓寬融資渠道,對(duì)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力及品牌建設(shè)都是利好。不過公司信息也將更為公開化,受到更多的注視和監(jiān)督。如中糧信托、江蘇信托、昆侖信托、浙金信托等公司的未決訴訟情況受到關(guān)注,部分還受到監(jiān)管問詢。

　　第九家曲線上市,多公司未決訴訟曾遭監(jiān)管問詢

　　近日,中原特鋼宣布公司重大資產(chǎn)重組完成,中糧資本已成為公司全資子公司,下屬的信托等金融業(yè)務(wù)亦已成為公司的主營業(yè)務(wù)。中糧信托就此實(shí)現(xiàn)了曲線上市。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì),這是第九家實(shí)現(xiàn)曲線上市的信托公司,在68家信托公司中占比13%。目前,英大信托、百瑞信托等公司的曲線上市計(jì)劃也已浮出水面,尚在征途上。

　　互聯(lián)網(wǎng)記者注意到,不少公司進(jìn)擊資本市場前,未決訴訟成為一個(gè)“絆腳石”。如證監(jiān)會(huì)曾向中原特鋼提出22個(gè)問題中,12個(gè)涉及中糧信托,包括訴訟、仲裁進(jìn)展、投資股票情況等。彼時(shí)中糧信托有12宗1000萬元以上重大未決訴訟,中糧信托作為被告的1宗,在其余11宗訴訟中為原告,且絕大部分已向法院提起訴訟及財(cái)產(chǎn)保全申請,涉案金額約23億元。

　　三年間曲線上市的過半數(shù)信托公司被監(jiān)管層詢問過未決訴訟案件。例如江蘇信托曾披露未決訴訟2起,涉及信托規(guī)模合計(jì)30億元；昆侖信托與河北融投的5億元糾紛被牽出,這一糾紛在昆侖信托此前的財(cái)報(bào)中卻只字未提；浙金信托曲線上市路歷時(shí)半年多,先后遭到過上交所、證監(jiān)會(huì)的多次問詢,為了重組成功,浙金信托大股東浙江國貿(mào)曾在回復(fù)證監(jiān)會(huì)問詢時(shí)稱,對(duì)于浙金信托存在的未決訴訟糾紛,愿意兜底壞賬損失部分1.43億元。

　　一位律師事務(wù)所合伙人表示,每個(gè)案件情況不同,未決訴訟要具體分析勝敗訴的可能性、敗訴會(huì)造成的損失以及對(duì)公司主業(yè)和營業(yè)收入的影響,不能一概而論。

　　不過有的未決訴訟額已是公司同期凈利潤的數(shù)倍甚至數(shù)十倍。如2018年,中糧信托凈利潤為4779.5萬元,23億元未決訴訟額是其凈利潤約48倍。

　　對(duì)于業(yè)績下滑及未決訴訟等情況,互聯(lián)網(wǎng)記者給中糧信托發(fā)去郵件采訪,截至發(fā)稿未獲回復(fù)。該公司一位相關(guān)人士稱,上市是母公司主導(dǎo)的,對(duì)相關(guān)事宜不好置評(píng)。根據(jù)中原特鋼2019年半年報(bào),中糧信托報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元,同比增長一倍多。半年報(bào)顯示,部分訴訟已判決并生效,有些尚未判決,都對(duì)公司利潤無重大影響。

　　一位信托公司內(nèi)部人士認(rèn)為,子公司的業(yè)績表現(xiàn)會(huì)直接影響到集團(tuán)上市估值,也要看信托公司子公司在集團(tuán)的重要性,重要性越突出,業(yè)績表現(xiàn)對(duì)于估值影響越大。

　　IPO存難度,曲線上市是雙刃劍

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,曲線上市對(duì)信托公司在資本實(shí)力提升、開拓業(yè)務(wù)、抗風(fēng)險(xiǎn)等方面都有幫助。

　　一家頭部信托公司研究人士告訴互聯(lián)網(wǎng)記者,對(duì)于信托公司來說,曲線進(jìn)入A股市場有利于拓寬信托公司融資渠道、降低融資成本,進(jìn)一步打破凈資本約束的限制；此前,信托公司在凈資本壓力之下,不能上市融資,只好選擇增資擴(kuò)股。上市無疑是更為有利的融資方式。此外,信托公司獲得融資后,還可加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　信托業(yè)資深研究員廖鶴凱進(jìn)一步稱,提升資本實(shí)力理論上就可以在提升信托公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí),助力信托公司開拓更多的業(yè)務(wù)。特別是對(duì)于之前的區(qū)域性運(yùn)營的中小信托公司拓展全國市場更為受用。

　　在與股東和集團(tuán)其他子公司的業(yè)務(wù)協(xié)同方面,廖鶴凱分析稱,信托牌照在我國本身就是可以跨金融市場操作的綜合平臺(tái),在我國分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下對(duì)于大股東意義非凡,不論何種形式上市,都是可以直接提升信托公司實(shí)力,間接也就提升了大股東實(shí)力,特別是產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng),更可以助力大股東大力拓展自身領(lǐng)域,又可以幫助信托公司涉足更多傳統(tǒng)業(yè)務(wù),發(fā)掘更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)。

　　一組數(shù)據(jù)也可佐證。2016年末曲線上市的4家信托公司,2017年投資收益均有所增長。其中,昆侖信托2016年投資收益2.21億元,2017年增至6.74億元,增長逾2倍；浙金信托2016年投資收益0.15億元,2017年增至0.64億元。業(yè)內(nèi)人士指出,近年信托公司的展業(yè)范圍正逐漸從房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)擴(kuò)展至消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等新興領(lǐng)域,作為資產(chǎn)管理的一種重要渠道,未來有廣闊發(fā)展前景。

　　曲線上市也是很多公司退而求其次擁抱資本市場的一個(gè)路徑。上述信托公司研究員表示,信托公司單純借殼上市及IPO短期可能性還很低。

　　用益信托研究員帥國讓表示,上市對(duì)公司治理和信息披露等方面更為規(guī)范和嚴(yán)格,而信托屬于私募性質(zhì),沒有核心業(yè)務(wù)模式,盈利能力難以持續(xù),所以目前直接上市的信托公司只有3家。從監(jiān)管和業(yè)內(nèi)對(duì)公司未決訴訟的關(guān)注度也可以看出,信托公司擁抱資本市場后,在信息公開化等方面無疑也會(huì)受到更多注視和監(jiān)督。

　　“上市對(duì)信托公司是把雙刃劍,信托公司需要適應(yīng)這個(gè)規(guī)程,也有利于促進(jìn)信托公司規(guī)范化經(jīng)營?！鄙鲜鲂磐泄狙芯繂T表示。

　　信托牌照價(jià)值仍然突出,成集團(tuán)打造金控平臺(tái)切入點(diǎn)

　　上述信托公司研究員表示,借殼上市是很多國企發(fā)展金融板塊的重要安排,不僅是為信托公司增資,也是增強(qiáng)金融發(fā)展實(shí)力的重要路徑。

　　業(yè)內(nèi)的共識(shí)是,信托公司牌照價(jià)值仍然突出,已是很多集團(tuán)打造金控平臺(tái)的切入點(diǎn)。上述頭部信托公司研究人士稱,過去10年,信托業(yè)從不足3000億元的行業(yè)規(guī)模增長到如今超20萬億元的龐大體量。隨著盈利模式和自身定位的日漸清晰,信托公司作為優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的價(jià)值逐漸凸顯。各家信托公司盈利狀況良好,各項(xiàng)指標(biāo)往往居于金控平臺(tái)前列,同時(shí),信托公司橫跨資本市場、貨幣市場、實(shí)業(yè)市場,在上市過程中會(huì)被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),成為打造金控平臺(tái)的切入點(diǎn)。

　　不少信托公司還參股了銀行、基金等其他金融機(jī)構(gòu)。如陜國投參股長安銀行、江蘇信托持股江蘇銀行、廈門信托持股南方基金等。

　　廖鶴凱表示,目前看來不論是不是金控平臺(tái)本身或者金控平臺(tái)的一員,信托公司保持較高的相對(duì)獨(dú)立性運(yùn)營,對(duì)于自身或者集團(tuán)都是有更大的效益的。