經(jīng)過多年發(fā)展,彩虹電器終于在2018年邁入“十億營收”行列。但在主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的情況下,其銷售費率用也遠高于同行業(yè)公司

　　“你在南方的艷陽里大雪紛飛,我在北方的寒夜里四季如春”。這句歌詞形象的描繪出南北方冬天的差異。在冷到讓人無處可逃的南方寒冬,電熱毯則成為冬夜里一絲溫暖的慰藉。

　　日前,中國電熱毯行業(yè)的龍頭企業(yè)成都彩虹電器(集團)股份有限公司(下稱彩虹電器)正式向深圳證券交易所遞交招股說明書,擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

　　本次IPO,該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過2030.00萬股,擬募集資金4.16億元,將全部用于“柔性電熱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”“營銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)提升建設(shè)項目”,目的是彌補產(chǎn)能缺陷、提升高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力和營銷能力。

　　《投資時報》研究員查閱彩虹電器招股書注意到,經(jīng)過多年發(fā)展,該公司終于在2018年邁入“十億營收”行列。但在主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的情況下,其銷售費用率也遠高于同行業(yè)公司。

　　另外,該公司生產(chǎn)中實現(xiàn)超負荷的產(chǎn)能利用率,但產(chǎn)銷率卻發(fā)生下滑。并且受氣候和地域條件限制,其收入來源主要集中在西南地區(qū)。

　　彩虹電器主要從事家用柔性取暖器具、家用衛(wèi)生殺蟲用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,具有較長的歷史。

　　彩虹電器控股股東——成都彩虹實業(yè)股份有限公司(下稱彩虹實業(yè))前身為成都市電熱器廠。1994年3月,成都市電熱器廠作為主要發(fā)起人設(shè)立了彩虹電器,后者承繼了成都市電熱器廠的生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)和主要業(yè)務(wù),并持續(xù)發(fā)展、延續(xù)至今。

　　彩虹電器招股書數(shù)據(jù)顯示,在2016—2018年及2019年上半年(下稱報告期),該公司營業(yè)收入分別為8.20億元、8.37億元、10.71億元、5.38億元；凈利潤分別為0.76億元、0.83億元、1.43億元、0.66億元,銷售收入和凈利潤在2018年的增長率分別達到27.99%和71.79%。

　　查閱招股書,《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn),該公司2018年度的業(yè)績大幅增長主要原因是：電熱毯和電熱暖手器銷量上升及公司主要產(chǎn)品價格上漲。

　　其中電熱毯在銷售收入中做出主要貢獻,報告期內(nèi)電熱毯銷售收入分別為3.39億元、3.44億元、4.83億元、3.03億元,2018年度相較于2017年度電熱毯銷售收入變動幅度達到40.19%,；另外,電熱毯的平均單價由2017年的68.23元上漲至77.92元,上漲幅度達到14.20%。2018年冬季氣溫偏低,帶動了對于取暖類產(chǎn)品的消費需求,使得該公司在2018年的營業(yè)收入及凈利潤出現(xiàn)明顯上升。

　　同時,《投資時報》研究員注意到,報告期內(nèi),彩虹電器經(jīng)銷模式業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為86.58%、86.06%、83.99%和88.07%,近九成收入來自于經(jīng)銷商,并且在未來一定時期內(nèi),彩虹電器無法改變這種狀況,產(chǎn)品銷售仍將以經(jīng)銷模式為主。

　　經(jīng)銷模式下,若彩虹電器不能及時根據(jù)市場發(fā)展狀況調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),將可能影響彩虹電器產(chǎn)品的正常銷售。同時,家用柔性取暖器具和家用衛(wèi)生殺蟲用品在電商平臺的直接銷售正快速發(fā)展,這一趨勢將對傳統(tǒng)日用百貨店、連鎖超市、商場等有形銷售渠道形成一定的沖擊,彩虹電器將可能面臨經(jīng)銷模式銷售收入逐漸下降的風(fēng)險。

　　隨著彩虹電器業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展,報告期內(nèi),彩虹電器的銷售費用及管理費用合計分別為2.46億元、2.51億元、3.08億元和1.52億元,持續(xù)增長。報告期內(nèi),彩虹電器銷售費用率分別為20.34%、20.70%、21.73%和19.00%,遠高于同行業(yè)可比公司綠萌健康(835518)2%左右的銷售費用率；在本次招股書中,彩虹電器新增了與其他小家電上市公司的銷售費用率比較,然而同行業(yè)上市公司銷售費用率的平均值分別為17.60%、15.91%、17.41%和18.19%,依然低于彩虹電器的銷售費用率。

　　彩虹電器期間費用變化(單位：萬元)

　　顯示,彩虹電器是我國電熱毯行業(yè)的龍頭企業(yè),2016年至2018年電熱毯銷量居全國第一；同時,其作為家用衛(wèi)生殺蟲用品行業(yè)的骨干企業(yè),具有較高的知名度并持續(xù)保持了較強的市場競爭力。

　　但是,查閱招股書,《投資時報》研究員注意到,目前,彩虹電器僅擁有5條電熱毯生產(chǎn)線,總設(shè)計產(chǎn)能為500萬床/年。為滿足市場需求,2018年彩虹電器實際生產(chǎn)的電熱毯已達到611.48萬床,總體產(chǎn)能利用率已達到122.30%。

　　從電熱暖手器方面來看,彩虹電器僅擁有3條相關(guān)生產(chǎn)線,總設(shè)計產(chǎn)能為217萬只/年,2018年實際生產(chǎn)的電熱暖手器已達到267.75萬只,產(chǎn)能利用率已達到123.39%。彩虹電器柔性取暖器具各條生產(chǎn)線已經(jīng)超負荷運轉(zhuǎn),由于產(chǎn)能限制,制約了彩虹電器市場份額的進一步擴大,并對彩虹電器實施高端產(chǎn)品戰(zhàn)略形成障礙。

　　通常來講,產(chǎn)能利用率過低,容易造成人員、生產(chǎn)設(shè)備的閑置及成本的浪費；產(chǎn)能利用率過高,則有可能受限于固定產(chǎn)能而影響交期。據(jù)此分析,彩虹電器確實應(yīng)該募集資產(chǎn)進而擴大產(chǎn)能,但《投資時報》研究員分析該公司的產(chǎn)銷率卻又發(fā)現(xiàn)不同情況。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi),彩虹電器電熱毯的產(chǎn)銷率分別為93.79%、110.17%、101.33%、176.93%；電熱暖手器的產(chǎn)銷率分別為76.94%、104.27%、78.83%、301.78%?？梢钥闯?在2018年電熱毯及電熱暖手器的產(chǎn)銷率分別下降8.84個百分點、25.44個百分點；而在2019年產(chǎn)銷率激增是因為當(dāng)年的產(chǎn)能利用率偏低,電熱毯及電熱暖手器的產(chǎn)能利用率分別為45.84%和20.21%。

　　產(chǎn)銷率指工業(yè)企業(yè)在一定時期已經(jīng)銷售的產(chǎn)品總量與可供銷售的工業(yè)產(chǎn)品總量之比。值得注意的是,該公司電熱暖手器在2019年之前的生產(chǎn)量已經(jīng)足以滿足銷售量并有剩余,而此次募集資金投資項目達產(chǎn)后,該公司將新增年產(chǎn)電熱毯200萬床、電熱暖手器400萬只的生產(chǎn)能力,在產(chǎn)銷率下降的同時,再增加其產(chǎn)能,則面臨的銷售風(fēng)險將會繼續(xù)加大,造成庫存積累。

　　彩虹電器銷售收入按大區(qū)劃分構(gòu)成情況(單位：萬元)

　　南地區(qū)為四川省、重慶市、貴州省、云南省

　　家用柔性取暖器具行業(yè)具有明顯的季節(jié)性和一定的區(qū)域性,該類產(chǎn)品主要適用于冬、春季,適用區(qū)域主要為較為潮濕、寒冷的長江流域及其南北延伸地區(qū)、北方尚未集中供暖的農(nóng)村地區(qū)、集中供暖前后“空檔期”的城鎮(zhèn)地區(qū)。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示,報告期內(nèi),彩虹電器來自西南地區(qū)的收入分別為4.81億元、4.76億元、5.41億元和2.59億元,占公司收入的比例分別為58.91%、57.13%、53.53%和48.43%。一半以上收入來自于西南地區(qū),這也與國家氣候、城市特征有關(guān),中國西南地區(qū)冬季相對陰冷潮濕且無集中供暖,使得公司的銷售收入主要集中于西南地區(qū)。

　　同時,家用柔性取暖器具的銷售與冬季氣候變化直接相關(guān)。近年來全球氣候出現(xiàn)較為明顯的異常變化,厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象交替出現(xiàn),在厄爾尼諾現(xiàn)象年份容易出現(xiàn)持續(xù)暖冬,拉尼娜現(xiàn)象年份冬季氣溫則偏冷。

　　報告期內(nèi),彩虹電器家用柔性取暖器具產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.63%、48.89%、56.57%和66.31%,是彩虹電器的主要收入和利潤來源,由于該類產(chǎn)品主要在冬、春季節(jié)使用,若全球氣候持續(xù)變暖導(dǎo)致出現(xiàn)較強厄爾尼諾現(xiàn)象,將給取暖行業(yè)帶來負面影響,降低人們在冬、春季節(jié)對家用柔性取暖器具的消費需求,彩虹電器家用柔性取暖器具產(chǎn)品銷售收入將受到不利影響。