近日，移動(dòng)游戲開發(fā)商祖龍娛樂有限公司(簡(jiǎn)稱“祖龍娛樂”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

　　招股書顯示，祖龍娛樂2018、2019年的營(yíng)收均不如2017年，且內(nèi)地營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)。此外，公司2019年的平均月活躍用戶、平均月付費(fèi)用戶較2017年也有所下滑。

　　與騰訊、完美世界關(guān)系緊密

　　祖龍娛樂與騰訊及完美世界關(guān)系緊密。招股書中顯示，2015年和2017年，祖龍娛樂分別獲得來自完美世界的A輪投資和騰訊的B輪投資。目前，完美世界與騰訊分別在祖龍娛樂占股23.10%和17.51%。

　　祖龍娛樂前身為1997年成立的祖龍工作室，其于2004年與完美世界集團(tuán)合并，于2014年獨(dú)立并成立祖龍娛樂科技有限公司，由原完美世界首席開發(fā)官李青擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼CEO。

　　據(jù)完美世界業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年度該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入80.38億元，與上年幾乎持平；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為15.04億元，同比下降11.85%。

　　此外，祖龍娛樂與騰訊也長(zhǎng)期保持著戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。在自主發(fā)行業(yè)務(wù)模式方面，祖龍娛樂委聘騰訊作為第三方發(fā)行渠道發(fā)行游戲，并通過騰訊應(yīng)用寶等騰訊相關(guān)平臺(tái)為游戲獲取新用戶。與此同時(shí)，騰訊在旗下運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上對(duì)游戲提供推廣及廣告服務(wù)，包括社交媒體平臺(tái)上發(fā)布數(shù)碼廣告或交通媒體等戶外廣告。

　　在云服務(wù)方面，祖龍娛樂已與騰訊簽署為期一年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，可利用騰訊云的云計(jì)算、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及帶寬服務(wù)。目前，祖龍娛樂已將部分伺服器及計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移至騰訊云。

　　2017年至2019年，騰訊均為祖龍娛樂第一大客戶，三年所帶來的收入分別占祖龍娛樂當(dāng)年總收入的39.6%、40.8%和55.0%。此外，紫龍游戲、易幻網(wǎng)絡(luò)等亦為祖龍娛樂的主要客戶。

　　業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯 近兩年?duì)I收均未超過2017年

　　招股書中稱，祖龍娛樂專注于移動(dòng)MMORPG(大型多人在線角色扮演)游戲的開發(fā)。按自研游戲在中國(guó)內(nèi)地產(chǎn)生的總流水計(jì)量，2019年祖龍娛樂在中國(guó)移動(dòng)游戲開發(fā)商中排名第五。

　　此外，公司推出的手游《龍族幻想》于2019年在中國(guó)內(nèi)地所有MMORPG手游中排名第一(按平均月活躍用戶計(jì))，首月流水超過6億元；于2016年推出的《夢(mèng)幻誅仙》截至2019年12月31日流水超過33億元。除此之外，公司現(xiàn)有游戲還包括《天空紀(jì)元》《萬王之王3D》等。

　　然而，擁有吸金游戲并不代表祖龍娛樂業(yè)績(jī)高枕無憂。招股書顯示，祖龍娛樂2017年、2018年、2019年?duì)I收分別為13.09億元、8.7億元、10.67億元，即近兩年?duì)I收均未超過2017年。

　　同時(shí)，公司在2017及2018年均為虧損狀態(tài)，凈虧損達(dá)1.59億元及0.75億元；2019年扭虧為盈，凈利潤(rùn)為1.2億元。

　　從招股書可看出，祖龍娛樂的業(yè)務(wù)分別為開發(fā)與授權(quán)，以及綜合游戲發(fā)行及運(yùn)營(yíng)。其中，開發(fā)與授權(quán)業(yè)務(wù)為祖龍娛樂的主要收入來源，在2017-2018年收入占比分別為69.6%、69.2%和77.0%。

　　從公司每年用戶活躍度排名前5的游戲可以看出，公司開發(fā)的“爆款游戲”平均月活躍用戶及付費(fèi)用戶處于連年銳減之勢(shì)。例如，《夢(mèng)幻誅仙》的平均月付費(fèi)用戶數(shù)從2017年的26.9萬減少至2019年的不足4萬，游戲收益占比也從2017年的35.4%降至2019年的9.5%；《萬王之王3D》的平均月付費(fèi)用戶數(shù)在2018年為34.49萬，而2019年則下滑至7.18萬。

　　截至2019年，祖龍娛樂共有935名全職員工，其中研究及開發(fā)中心員工有820人，占總數(shù)比例約87.7%，祖龍娛樂在2019年的研發(fā)費(fèi)用389.2百萬元，占總收益比例約36.5%。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，研發(fā)新游戲以及延長(zhǎng)游戲周期的壓力較大，公司業(yè)績(jī)很大程度上取決于是否能夠開發(fā)出適應(yīng)市場(chǎng)的爆款游戲。

　　公司在招股書中也表示，少量的標(biāo)志性游戲每年帶來了大量收益，如果公司未能推出受歡迎的新游戲或延長(zhǎng)現(xiàn)有最暢銷游戲的生命周期，則可能無法維持或增加收益，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)受到重大不利影響。

　　　用戶增長(zhǎng)逐年下降，出海能扭轉(zhuǎn)局勢(shì)？

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活用戶從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%；平均月付費(fèi)用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%；用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率也從15.21%降至14.57%。祖龍娛樂方面稱，“我們可能無法維持及擴(kuò)大我們的游戲玩家群或通過我們的游戲維持玩家參與度”。

　　與此同時(shí)，2017年至2019年來自內(nèi)地的營(yíng)收分別為10.76億元、6.78億元、7.23億元，占比從82.2%下降到67.8%。相應(yīng)地，海外業(yè)務(wù)收入占比從2017年至2019年分別為17.8%、22.0%以及32.2%。

　　招股書援引弗若斯特沙利文的資料顯示，以自研MMORPG于海外市場(chǎng)蘋果商店及Google Play產(chǎn)生的總流水計(jì)算，祖龍娛樂在所有中國(guó)移動(dòng)游戲開發(fā)商中排名第三。

　　近期，隨著新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，游戲市場(chǎng)也將迎來改變。國(guó)聯(lián)證券表示，受疫情影響，全球宅經(jīng)濟(jì)興起，游戲出海競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，海外渠道競(jìng)爭(zhēng)有望加劇。國(guó)元證券研報(bào)稱，2月中國(guó)手游發(fā)行商前30名收入超過14.3億美元，占當(dāng)期全球手游總收入28%，海外市場(chǎng)有望復(fù)刻趨勢(shì)產(chǎn)生可觀增量。