屢屢以營銷出圈的椰樹集團(tuán)屢提“不上市”，跟風(fēng)者歡樂家卻已經(jīng)半只腳踏進(jìn)A股門檻。

　　起步于廣東湛江的歡樂家，同樣是以罐頭起家，2014年涉足植物蛋白飲料市場，以拳頭產(chǎn)品生榨椰子汁開道，企圖走雙主業(yè)路線。但是，公司兩大主業(yè)的規(guī)模、增長及盈利能力，在行業(yè)中均談不上強(qiáng)勢。

　　增速下滑、產(chǎn)能過剩、研發(fā)投入低，公司甚至在報(bào)告期內(nèi)通過削減員工薪酬來擠出利潤?？磥?，歡樂家的IPO之路注定不輕松。

　　突擊分紅

　　4月24日，歡樂家食品集團(tuán)股份有限公司(簡稱“歡樂家”)披露IPO招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募資4.92億元，主要用于生產(chǎn)線建設(shè)及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　歡樂家主營業(yè)務(wù)為食品飲料，旗下產(chǎn)品包括水果罐頭、植物蛋白飲料、果汁飲料、乳酸菌飲料等。

　　公司花420萬元請楊冪代言，旗下生榨椰子汁、芒果汁、橘子罐頭、黃桃罐頭等產(chǎn)品主要銷往華中、華東及西南地區(qū)。

　　2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元，歸母凈利潤分別為8339.18萬元、1.61億元、2.07億元。

　　2019年，歡樂家營業(yè)收入、歸母凈利潤分別增長5.12%和28.46%，較2018年的增速13.39%、93.03%大幅下滑。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為31.97%、32.05%、36.82%，凈利率分別為6.98%、11.88%、14.52%。凈利率增長遠(yuǎn)高于毛利率增長的直接原因是，公司在報(bào)告期內(nèi)對費(fèi)用的控制。

　　斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占公司營業(yè)收入的比例，從2017年的17.82%，下降至2019年的15.46%。

　　其中，在公司業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)和促銷費(fèi)用大幅增加的前提下，整體費(fèi)用率下降，主要得益于人工成本費(fèi)用的下降。

　　2017年-2019年，公司人工成本費(fèi)用分別為1.10億元、1.22億元、1.05億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為9.23%、9.03%、7.38%。

　　2017年底-2019年底，公司員工總數(shù)分別為1449人、1480人、1424人，較為穩(wěn)定。

　　也就是說，報(bào)告期內(nèi)公司通過削減員工薪酬來提高利潤。

　　雖然員工整體薪酬下降了，但是公司自2018年底以來的4次現(xiàn)金分紅，卻讓公司股東獲利不菲。

　　2018年12月、2019年2月、2019年10月，公司分別現(xiàn)金分紅4500萬元、4000萬元、2000萬元。2020年3月，公司再度現(xiàn)金分紅6000萬元。

　　公司實(shí)際控制人李興、朱文湛、李康榮家族合計(jì)控制公司93.19%的股份。這1.65億元現(xiàn)金分紅，實(shí)控人所得超過1.5億元。

　　產(chǎn)能過剩

　　歡樂家2001年創(chuàng)立于廣東湛江，依靠資源優(yōu)勢生產(chǎn)經(jīng)營水果罐頭、海產(chǎn)品罐頭及鵪鶉蛋罐頭等。2014年，公司進(jìn)入植物蛋白飲料市場，推出“歡樂家生榨”系列，在椰子汁成為公司支柱產(chǎn)品后，陸續(xù)推出果汁飲料、乳酸菌飲料等單品。

　　如今，飲料已經(jīng)取代罐頭，成為公司的增長主力和業(yè)績擔(dān)當(dāng)。2019年，公司飲料、罐頭板塊的營業(yè)收入分別為8.55億元、5.63億元，占比分別為6成及4成，當(dāng)年分別增長8.29%、1.01%;毛利率分別為42.57%及27.63%。

　　公司飲料板塊的規(guī)模不到10億，增速已下滑至不到10%，與同行業(yè)養(yǎng)元飲品(603156.SH)、承德露露(000848.SZ)沒法比，況且還有個(gè)沒上市的直接競爭對手椰樹集團(tuán)。就盈利能力而言，上述兩家上市公司的同業(yè)毛利率均比歡樂家高出10個(gè)百分點(diǎn)不止。

　　飲料板塊況且如此，罐頭業(yè)務(wù)就更難言優(yōu)勢。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司罐頭板塊營業(yè)收入及毛利率均原地踏步。公司在罐頭領(lǐng)域的直接競爭對手林家鋪?zhàn)?871930.OC)，借電商渠道來勢洶洶：2019年?duì)I業(yè)收入4.53億元，同比增長83.09%，歸母凈利潤2644.89萬元，同比增長505.89%。

　　公司銷量、規(guī)模增速大幅下降，但前幾年持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下降，呈現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀。

　　2019年，公司飲料板塊產(chǎn)能利用率33.64%，罐頭板塊產(chǎn)能利用率為51.14%;如只計(jì)算旺季，公司兩大業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為69.46%、81.55%。

　　在此背景下，公司擬將IPO募資中的一半，用于建設(shè)13.65萬噸飲料及罐頭產(chǎn)能，該項(xiàng)目的實(shí)施將令公司產(chǎn)能繼續(xù)增加近四分之一。

　　不僅產(chǎn)能過剩，歡樂家的研發(fā)投入也一直維持在極低的水平。2019年，公司研發(fā)投入僅75.82萬元，占公司營業(yè)收入的0.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的整體水平。同年，養(yǎng)元飲品和承德露露的研發(fā)投入分別為5660.09萬元、1368.68萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.76%、0.61%。

　　溫馨提示：創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革啟動 堅(jiān)持“一條主線，三個(gè)統(tǒng)籌”。最新行情動態(tài)隨時(shí)看，請關(guān)注APP。