近年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定的千味央廚收入季節(jié)性波動(dòng)較大。并且勞動(dòng)力成本飆升及原材料價(jià)格波動(dòng)，加重了該公司成本壓力

　　提起企業(yè)界的“獨(dú)角獸”，你會(huì)想起哪家公司？阿里巴巴旗下螞蟻金服，線上零售的京東，還是技術(shù)界的傳奇企業(yè)華為？

　　作為餐飲半成品供應(yīng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，2020年3月15日，被京東領(lǐng)投、絕味跟投的鄭州千味央廚食品股份有限公司(下稱千味央廚)被鄭州高新區(qū)評(píng)為“種子獨(dú)角獸”企業(yè)，這意味著，“獨(dú)角獸”可能不只誕生于科技前沿領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)同樣有機(jī)會(huì)孵化出“獨(dú)角獸”。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近日，千味央廚已向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書。此次IPO該公司擬募集約4.09億元資金，全部投向新鄉(xiāng)千味央廚食品有限公司食品加工建設(shè)、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目中。

　　查閱該公司招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2017年—2019年(下稱報(bào)告期)，千味央廚的營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而，其營(yíng)業(yè)收入?yún)s具有明顯的季節(jié)性波動(dòng)——四季度收入遠(yuǎn)超二季度。并且該公司對(duì)單一客戶依賴較重，勞動(dòng)力成本飆升及原材料價(jià)格波動(dòng)，亦加重了該公司成本壓力。

　　營(yíng)業(yè)收入季節(jié)性波動(dòng)大

　　千味央廚的主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍面米制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　作為國(guó)內(nèi)知名的餐飲渠道速凍面米制品提供商，千味央廚主要為餐飲企業(yè)(含酒店、團(tuán)體食堂、鄉(xiāng)廚等)提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的速凍面米制品。該公司速凍面米制品按照加工方式可分為油炸類、烘培類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類，具體產(chǎn)品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸及卡通包等。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，千味央廚的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成了其營(yíng)收總額的99%，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入保持逐年遞增穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，分別為5.93億元、7.01億元和8.89億元。2018年及2019年較上一年的增長(zhǎng)幅度分別為18.18%和26.82%，漲幅有所提升。

　　　千味央廚2017年—2019年?duì)I業(yè)收入結(jié)構(gòu)詳情

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　然而，其看似平穩(wěn)增長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)s具有明顯的季節(jié)性特征。報(bào)告期內(nèi)，該公司二季度收入占比分別為21.85%、19.63%和19.96%，為全年最低，四季度收入占比卻高達(dá)29.56%、31.17%和32.32%，全年最高且逐年遞增。

　　對(duì)此，千味央廚方面給出的解釋是，主要由于我國(guó)國(guó)慶節(jié)、春節(jié)和元宵節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日大多集中在每年的8月份至次年2月份，且該時(shí)間段內(nèi)又疊加了學(xué)生寒暑假，婚喪嫁娶等社會(huì)活動(dòng)也相對(duì)較多，公司速凍面米制品的銷售隨餐飲業(yè)進(jìn)入旺季而有所增長(zhǎng)。

　　千味央廚2017年—2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按季節(jié)的構(gòu)成情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　除此此外，千味央廚對(duì)其第一大客戶依賴較重。報(bào)告期內(nèi)，該公司第一大客戶百勝中國(guó)及其關(guān)聯(lián)方占公司營(yíng)業(yè)收入的比例較高且逐年遞增，分別為29.95%、30.20%和30.72%。

　　千味央廚2017年—2019年前五名直營(yíng)客戶的銷售金額及占營(yíng)業(yè)收入比重情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　縱然千味央廚作為百勝中國(guó)T1級(jí)供應(yīng)商，自2012年成立以來始終為其提供優(yōu)質(zhì)暢銷的產(chǎn)品和全方位技術(shù)服務(wù)，但這并不能保證未來雙方合作不會(huì)出現(xiàn)變化。如果百勝中國(guó)因自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整而減少訂單甚至終止合作，將可能導(dǎo)致千味央廚營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。

　　此外，千味央廚在招股書中表明，公司不存在向單個(gè)客戶的銷售比超過收入總額50%的情況，但若將其報(bào)告期內(nèi)前五大直營(yíng)、銷售客戶銷售占比相加，可以看到占總營(yíng)收的比例分別為46.28%、47.42%和49.42%，已經(jīng)接近50%。

　　千味央廚2017年—2019年前五大經(jīng)銷客戶的銷售金額及占營(yíng)業(yè)收入比重情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　如果未來，這一比重繼續(xù)升高，一旦有主要客戶因自身或外環(huán)境而減少甚至取消訂單，將對(duì)千味央廚的正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)營(yíng)收造成不利影響。

　　　成本壓力較重

　　截至2019年12月31日，千味央廚員工總數(shù)為2010人。報(bào)告期內(nèi)，該公司職工薪酬支出分別為0.84億元、1.05億元和1.29億元，呈逐年上升趨勢(shì)。2018年及2019年較上一年漲幅分別為25.42%和23.54%。

　　勞動(dòng)力成本是影響公司業(yè)績(jī)的重要因素之一。近年來，中國(guó)勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)矛盾及老齡化加速導(dǎo)致勞動(dòng)力成本進(jìn)入上升通道，加上受通貨膨脹、物價(jià)上漲等因素影響，中國(guó)制造業(yè)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)正逐漸消失。

　　雖然近年來，千味央廚在改良設(shè)備、提高自動(dòng)化水平和優(yōu)化生產(chǎn)流程等方面均取得了一定成效，部分抵消了勞動(dòng)力成本上升的影響，但該公司仍無法避免可能面臨勞動(dòng)力成本上升對(duì)公司盈利帶來的不利影響。

　　另外，千味央廚生產(chǎn)所需的主要原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品(包括面粉、糯米粉、白砂糖等)，因而其除了要承受來自勞動(dòng)力方面的成本壓力，還要承受原材料價(jià)格波動(dòng)所帶來的成本壓力。

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司原材料成本占其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例平均高達(dá)80%左右，分別為80.21%、79.31%和79.64%。因而，原材料價(jià)格波動(dòng)直接影響公司盈利。而原材料成本變動(dòng)對(duì)公司主營(yíng)毛利率敏感性較高，假設(shè)報(bào)告期內(nèi)其他因素保持不變，原材料價(jià)格上升1%，毛利率將分別下降0.62%、0.60%和0.60%。

　　千味央廚2017年—2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　　　供應(yīng)商集中度近50%

　　據(jù)招股書可知，報(bào)告期內(nèi)，千味央廚對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占同期采購(gòu)總額的比例均接近50%，分別為48.12%、46.14%和47.05%，集中度相對(duì)較高。

　　千味央廚2017年—2019年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　對(duì)此，千味央廚方面的解釋為，主要由于我國(guó)面粉、糯米粉、食用油等大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)集中度較高、公司為控制原料質(zhì)量并降低采購(gòu)成本而選擇向知名龍頭企業(yè)采購(gòu)所致。

　　雖然，其在招股書中特別申明，公司與主要供應(yīng)商的合作關(guān)系良好，不存在發(fā)生不利變化的跡象。但如果未來千味央廚向主要供應(yīng)商的采購(gòu)受到限制，短期內(nèi)未能找到替代的合格供應(yīng)商，將會(huì)使公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到一定程度的負(fù)面影響。

　　還需要關(guān)注的是，千味央廚主要依賴經(jīng)銷商渠道的經(jīng)營(yíng)模式。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷收入在各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比均超50%，分別為59.41%、59.31%和58.98%。

　　千味央廚2017年—2019年對(duì)客戶銷售定制品和通用品的具體情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　雖然千味央廚已建立了全國(guó)性經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，通過與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同的方式，對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和管理。但若公司對(duì)經(jīng)銷商的管理未能及時(shí)跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的狀況，從而對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重不利影響。

　　除此此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，千味央廚的部分辦公房產(chǎn)存在瑕疵。該公司紅楓里廠區(qū)辦公樓、洗刷間、原料庫(kù)一及配電間、食堂、原料庫(kù)二因未辦理規(guī)劃審批和報(bào)建審批手續(xù)，未取得房屋權(quán)屬證書，且合計(jì)面積為3148.8平方米。

　　雖然上述瑕疵房產(chǎn)僅占公司目前總體使用房產(chǎn)面積的2.55%，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫時(shí)不會(huì)構(gòu)成重大影響。但如果未來公司無法正常使用該等瑕疵房產(chǎn)，而需要尋找其他替代房產(chǎn)，則可能會(huì)對(duì)公司短期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)營(yíng)收造成一定不利影響。