高企的負(fù)債水平已成為懸在盛泰服裝頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　近期，浙江盛泰服裝集團(tuán)股份有限公司（下稱“盛泰服裝”）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書，擬在上交所上市。根據(jù)招股書，盛泰服裝本次擬募集資金6.95億元，主要用于面料技術(shù)改造、生產(chǎn)線技術(shù)改造升級(jí)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　據(jù)了解，盛泰集團(tuán)的前身是嵊州雅戈?duì)柹椏萍加邢薰?，?007年5月在浙江嵊州成立。目前公司主要為菲拉、優(yōu)衣庫(kù)等中高端品牌提供貼牌生產(chǎn)服務(wù)，是一家服裝代工廠。

　　值得注意的是，其負(fù)債水平持續(xù)攀升，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，同時(shí)其大股東貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分收入。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)的盛泰服裝能獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可嗎？

　　負(fù)債高企資金吃緊，大股東為關(guān)聯(lián)方

　　盛泰服裝的盈利指標(biāo)相對(duì)不錯(cuò)。2017年至2019年，盛泰服裝分別實(shí)現(xiàn)收入46.2億元、52.9億元和55.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.35億元和2.69億元。

　　從發(fā)展趨勢(shì)上來看，收入和利潤(rùn)同步增加，但增長(zhǎng)率有下降的趨勢(shì)。同時(shí)，盛泰服裝的毛利率保持穩(wěn)定，略有上升，報(bào)告期內(nèi)分別為18.52％、19.13％和19.91％，凈利潤(rùn)也從2.64％提高至4.83％。

　　但需要注意的是，盈利指標(biāo)提升的同時(shí)，高企的負(fù)債水平成為懸在盛泰服裝頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　2017-2019年同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為39.48％、40.86％、41.33％，而盛泰服裝在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率卻分別高達(dá)76.65％、75.71％、72.08％。

　　與此同時(shí)，衡量短期償債能力的流動(dòng)比率和速凍比率長(zhǎng)期小于1,2017-2019年，盛泰服裝的流動(dòng)比率分別為0.7、0.62、0.68,同行業(yè)中的港股上市公司申洲國(guó)際過去三年，流動(dòng)比率分別為3.56、3.69、3.67，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于盛泰服裝。

　　更加不可思議的是，公司賬上的貨幣資金遠(yuǎn)不能覆蓋短期借款。截至去年底，盛泰服裝賬面的貨幣資金為2.1億元，短期借款卻達(dá)到22.62億元，這部分借款如何償還還是個(gè)未知數(shù)。

　　另一方面，盛泰服裝的業(yè)績(jī)有很大一部分是股東貢獻(xiàn)的。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，盛泰服裝前五名股東分別為寧波盛泰、伊藤忠亞洲、雅戈?duì)柗b、盛鑫投資和盛泰投資，持股比例分別為33.70％、25.00％、19.85％、6.89％和6.19％，其中伊藤忠亞洲和雅戈?duì)柌粌H是股東，也是公司的重要客戶和供應(yīng)商。

　　2017年至2019年，盛泰服裝向伊藤忠公司及其關(guān)聯(lián)方的銷售額分別為8.5億元、9.59億元和7.41億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的18.41％、18.13％和13.31％。

　　同期，公司從雅戈?duì)栙?gòu)買了1.99億元、2.01億元和2.14億元的原材料，分別占同期經(jīng)營(yíng)成本的5.28％、4.88％和4.80％。此外，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)也是盛泰服裝2017年的第五大客戶，銷售額為1.76億元人民幣，占總收入的3.81％。

　　除此之外，與盛泰服裝存在多重關(guān)聯(lián)交易的還有越南盛泰紡織，越南盛泰紡織原名為聯(lián)盛紡織，是盛泰服裝的參股公司，2017-2018年，盛泰服裝第一大采購(gòu)商均為聯(lián)盛紡織，采購(gòu)金額分別為2.27億元、2.40億元，占營(yíng)業(yè)成本比重分別為5.61％、6.04％。

　　同期聯(lián)盛紡織還是盛泰服裝的最大外協(xié)加工廠商，負(fù)責(zé)面料全套加工，關(guān)聯(lián)交易一直是利益輸送的重災(zāi)區(qū)。此外，過度的依賴股東來維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本身也反映出了盛泰服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不足，如果沒有大股東的提攜，公司的業(yè)績(jī)將無法維持目前的水平。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大勢(shì)已定，出海之路難言順暢

　　縱觀百年歷史，紡織業(yè)在全球經(jīng)歷了大致四次大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，興起于18世紀(jì)60年代的英國(guó)，隨后轉(zhuǎn)移至美、德、法，然后轉(zhuǎn)移至日本，后又經(jīng)日本轉(zhuǎn)移至亞洲四小龍，再轉(zhuǎn)移至中國(guó)東南沿海地區(qū)以及東南亞國(guó)家。

　　第一次工業(yè)革命之后，隨著“珍妮紡紗機(jī)”、“蒸汽機(jī)”的相繼出現(xiàn)，紡織服裝業(yè)以蒸汽為動(dòng)力的生產(chǎn)方式替代了以手工操作的主要生產(chǎn)方式，這一時(shí)期英國(guó)占據(jù)全球主要的市場(chǎng)份額。

　　第二次工業(yè)革命之后，電力技術(shù)廣泛應(yīng)用，在西歐和北美的主要資本主義國(guó)家，法國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等國(guó)先后掀起了技術(shù)革命的浪潮，紡織業(yè)興起。二戰(zhàn)之后，日本為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)積極引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)扶植紡織業(yè)發(fā)展，但隨著成本上升以及日元升值迅速，紡織業(yè)轉(zhuǎn)移到港、臺(tái)、韓等地。

　　自加入WTO之后，中國(guó)制造深度參與全球分工，勞動(dòng)力成本比較低，原料比較充足，紡織業(yè)發(fā)展非常迅速。

　　從我國(guó)服裝和紡織品出口占世界出口份額的數(shù)據(jù)可知，大致在2010年及以前，我國(guó)本土的份額持續(xù)上升，2010年達(dá)到37％，而此后比例增長(zhǎng)放緩、進(jìn)入停滯，尤其附加值較低的服裝制造出現(xiàn)更明顯的外遷，份額開始下降。

　　然而站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，逆全球化勢(shì)頭已經(jīng)顯現(xiàn)，疫情可能加速這一趨勢(shì)，運(yùn)動(dòng)休閑服裝品牌近十年供應(yīng)鏈呈現(xiàn)從中國(guó)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)?？偟膩砜矗瑒趧?dòng)力成本是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的核心因素，紡織是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)。

　　以盛泰服裝為例，2017-2019年，公司員工工資總額分別為9.92億元、11.32億元和12.19億元，分別占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成本的26.36％、26.45％和27.33％，占比較高，因此，降低勞動(dòng)力成本成為企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移的主要原因。

　　與此同時(shí)，疫情也加速了全球供應(yīng)鏈的調(diào)整，據(jù)2020年3月中旬美國(guó)供應(yīng)鏈管理協(xié)會(huì)對(duì)美國(guó)企業(yè)的問卷調(diào)查結(jié)果，36％的受訪企業(yè)表示遇到了供應(yīng)鏈破壞問題，28％的受訪企業(yè)表示正在國(guó)際上尋找替代性的供應(yīng)商。

　　另一方面，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也使得各個(gè)行業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性快速下滑，一些國(guó)家和地區(qū)頻繁出臺(tái)關(guān)稅政策，為了應(yīng)對(duì)這一變化，盛泰服裝已經(jīng)加緊在全球布局中設(shè)立工廠，以規(guī)避貿(mào)易壁壘。

　　未來全球供應(yīng)鏈有望從過去高度追求效率的全球分工向逐步增大安全考慮的方向調(diào)整。事實(shí)上，在海外建廠并不能完全解決產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的問題，國(guó)外的不穩(wěn)定因素較多，2018年盛泰服裝梭織服裝毛利率下降近2個(gè)百分點(diǎn)，主要就是由于海外對(duì)梭織服裝整體需求下降及部分海外工廠罷工所致。

　　整體來看，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，紡織服裝行業(yè)相較于之前將會(huì)面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，盛泰服裝的出海之路難言順暢。

　　溫馨提示：A股三大股指低開低走，截至收盤，滬指跌1.86%，深證成指跌3.25%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.8%。最新行情動(dòng)態(tài)隨時(shí)看，請(qǐng)關(guān)注APP。