近日，青島德固特節(jié)能裝備股份有限公司（以下簡稱“德固特”）的A股首發(fā)上市申請（IPO）順利過會。

　　德固特曾在新三板掛牌，自2019年12月起，德固特先后三次遞交招股說明書，公司此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市終于勝利在望。

　　德固特是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位？投資者需要了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

　　凈利潤率遠超可比公司

　　招股書顯示，德固特于2004年成立，是燃燒和傳熱節(jié)能解決方案的供應商，致力于環(huán)保節(jié)能、降耗減排等領域技術的研究和設備的開發(fā)，專注于煤化工、石油、冶金、固廢處理等行業(yè)節(jié)能環(huán)保裝備的設計、制造、銷售與服務。公司生產(chǎn)的空氣預熱器、干燥機、余熱鍋爐、急冷鍋爐等主要產(chǎn)品均處在國內(nèi)領先水平。

　　德固特稱在國內(nèi)大型高溫換熱裝備競爭方面，公司具有國內(nèi)首創(chuàng)的多項技術和產(chǎn)品，因此與德固特主要產(chǎn)品相似的企業(yè)較少，只有中昊黑元化工研究設計院有限公司、成都克密斯機械制造有限公司。在國際競爭方面，公司遇到的主要競爭來自德國傲華集團（ARVOS Group）、瑞典ViFlow集團。因此，因技術獨有性，國內(nèi)外大型高溫換熱裝備市場呈現(xiàn)不完全競爭態(tài)勢。

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　　由于以上公司均非國內(nèi)上市公司，無法進行市場估值參考。國內(nèi)同行業(yè)上市公司中，德固特稱無完全可比公司，部分產(chǎn)品存在相同功能的上市公司包括寶色股份（300402.SZ）、【杭鍋股份(002534)、股吧】（002534.SZ），我們只能以這兩家上市公司與德固特進行橫向?qū)Ρ确治?，其中寶色股份同為?chuàng)業(yè)板上市公司，可比性相對較強。

　　招股書顯示，2019年，德固特營業(yè)收入達2.64億元，同比增長11.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6197.71萬元，同比增長21.39%。

　　上市公司2019年年報顯示，【寶色股份(300402)、股吧】2019年營業(yè)收入達9.17億元，同比增長28.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3450.62萬元，同比增長135.74%。

　　2019年，杭鍋股份營業(yè)收入達39.27億元，同比增長9.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3.66億元，同比增長49.99%。

　　橫向比較可見，德固特的營收規(guī)模與可比上市公司差距較大，但凈利潤還沒有墊底，主要是因為寶色股份2017年剛剛扭虧為盈，2018年凈利潤也不高。此外，德固特的營收增長率和凈利潤增長率數(shù)據(jù)也大都比不過“老大哥”，只能說維持增長態(tài)勢。不過，德固特的凈利潤率明顯遠高于“老大哥”，表明公司傲稱“因技術獨有性，國內(nèi)外大型高溫換熱裝備市場呈現(xiàn)不完全競爭態(tài)勢”似乎所言非虛。

　　毛利率鶴立雞群引外界質(zhì)疑

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　　根據(jù)招股說明書，2017-2019年，德固特主營業(yè)務毛利率分別為39.51%、41.00%、42.20%。

　　上市公司2019年年報顯示，寶色股份2018年主營業(yè)務收入7.11億元，主營業(yè)務成本5.77億元，主營業(yè)務毛利率18.85%；2019年主營業(yè)務收入9.12億元，主營業(yè)務成本7.25億元，主營業(yè)務毛利率20.50%。

　　2018年，杭鍋股份主營業(yè)務收入35.49億元，主營業(yè)務成本26.67億元，主營業(yè)務毛利率24.85%；2019年主營業(yè)務收入38.80億元，主營業(yè)務成本30.88億元，主營業(yè)務毛利率20.41%。

　　數(shù)據(jù)顯示，德固特的主營業(yè)務毛利率鶴立雞群，遠高于可比公司，這是為什么？

　　招股書提供了德固特與可比公司的境外銷售毛利率、境內(nèi)銷售毛利率對比圖，解釋稱德固特外銷毛利率突出主要是由于公司外銷產(chǎn)品在國際市場上競爭對手較少，競爭程度相對較低。此外，由于公司海外銷售比例較大，當然整體毛利率較高。

　　不過，近日媒體《云創(chuàng)財經(jīng)網(wǎng)》表示不認同德固特說辭，質(zhì)疑其內(nèi)外銷毛利率差異離譜，并且德固特的外銷毛利率高出杭鍋股份近30%不合理，稱由于對境外客戶的銷售收入審計存在一定的局限性，因此有些公司在外銷收入上做起了文章，例如前些年鬧得沸沸揚揚的康得新財務造假事件，并表示隨著時間的推移，如果德固特存在貓膩，相信必定會露出破綻。

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