編者按：證監(jiān)會第十八屆發(fā)行審核委員會定于10月30日召開2020年第155次發(fā)行審核委員會工作會議，審議浙江野馬電池股份有限公司(簡稱野馬電池)的首發(fā)申請。

　　野馬電池是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售鋅錳電池的外貿(mào)型企業(yè)，公司擬在上交所發(fā)行不超過3334萬股，由光大證券擔(dān)任主承銷商。

　　公司擬募集5.58億元，其中2.54億元用于年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目，1.34億元用于研發(fā)檢測中心及智能制造中心項目，4677.20萬元用于智慧工廠信息化建設(shè)項目，1.23億元用于補充流動資金。

　　招股書顯示，野馬電池只有余元康、陳恩樂、陳一軍、余谷峰、陳科軍和余谷涌6位自然人股東。余元康、陳恩樂持股20%，陳一軍、余谷峰、陳科軍、余谷涌各自持股15%，6人均為中國國籍，無境外永久居留權(quán)。

　　其中，余元康與余谷峰、余谷涌系父子關(guān)系，余谷峰與余谷涌系兄弟關(guān)系，陳恩樂與陳一軍、陳科軍系父子關(guān)系，陳一軍與陳科軍系兄弟關(guān)系。

　　從持股比例看，余元康家族和陳恩樂家族分別持有50%，6位自然人股東均不能單獨控制公司，公司無控股股東。在董事會層面，上述6名自然人股東都是董事會成員，共同控制著公司董事會及股東大會的重大決策和公司的經(jīng)營活動，從而成為野馬電池的共同控制人。

　　因此如果發(fā)生分歧，余元康家族和陳恩樂家族勢均力敵。證監(jiān)會在首發(fā)反饋意見中要求野馬電池說明，“公司決策機制是否能夠保證公司治理的有效性，是否可能出現(xiàn)‘公司僵局’風(fēng)險?！?/p>

　　2016年至2019年，野馬電池的營業(yè)收入分別為89,806.37萬元、107,789.66萬元、105,198.09萬元和99,062.45萬元，同期凈利潤為13,403.40萬元、5436.69萬元、10,482.84萬元和12,320.01萬元。公司呈現(xiàn)營收下降，但凈利潤增長的態(tài)勢。

　　對于公司營業(yè)收入下降但凈利增長的情況，野馬電池在回復(fù)互聯(lián)網(wǎng)的采訪時表示，2017年至2019年，公司營業(yè)收入受客戶的年度采購需求、客戶下游的采購量和客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況影響有小幅度變動，屬于正常的經(jīng)營行為，公司整體經(jīng)營情況較為平穩(wěn)。

　　而2017年公司凈利潤較2016年下跌59.44%，野馬電池稱2017年公司凈利潤下降系原材料價格上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品的單位成本增加所致。

　　2016年至2019年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為85,779.87萬元、111,817.71萬元、103,680.30萬元和105,747.70萬元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11,547.41萬元、12,023.10萬元、7337.18萬元、19,533.58萬元。

　　2020年一季度，野馬電池營業(yè)收入為16,373.56萬元，同比下降8.71%；歸屬于母公司凈利潤為2020.25萬元，同比增長33.88%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤為1,957.59萬元，同比增長41.80%。

　　公司預(yù)計2020年上半年營業(yè)收入為40,000.00萬元至50,000.00萬元，同比增長3.32%至29.15%；預(yù)計歸屬于母公司凈利潤為5000.00萬元至6000.00萬元，同比增長52.42%至82.90%；預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤為4860.00萬元至5860.00萬元，同比增長60.74%至93.81%。

　　野馬電池在2019年6月20日報送的招股書顯示，2016至2018年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.84%、19.36%和22.08%，綜合毛利率24.90%、19.44%、22.16%。

　　2020年5月28日報送的第二版招股書顯示，2017年至2019年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.34%、21.11%和24.63%，綜合毛利率分別為18.42%、21.19%、24.74%。

　　在兩版招股書中，2017年、2018年野馬電池的主營業(yè)務(wù)毛利率和綜合毛利率數(shù)據(jù)都不一致。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，公司的毛利率以最新版招股書預(yù)披露稿為準，導(dǎo)致毛利率發(fā)生變化的原因主要系為了核算更準確，將管理費用中核算的生產(chǎn)人員的社保費等重分類至存貨及主營業(yè)務(wù)成本。

　　另外，2016年至2019年，同行業(yè)可比公司綜合毛利率的平均值分別為23.17%、31.49%、30.83%、21.63%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢，與野馬電池綜合毛利率逐年上升的趨勢背道而馳。

　　在生產(chǎn)經(jīng)營方面，貼牌生產(chǎn)是野馬電池最重要的經(jīng)營模式，即根據(jù)客戶提供的其自有品牌或代理品牌產(chǎn)品的性能和質(zhì)量要求，公司自主采購原材料，利用自身技術(shù)和質(zhì)量控制體系生產(chǎn)出相關(guān)產(chǎn)品后貼牌銷售給客戶，客戶采購后直接對外銷售的一種方式。

　　2017年至2019年，野馬電池為家樂福、樂購、松下、麥德龍等客戶所生產(chǎn)的貼牌產(chǎn)品，占總收入的比例分別為88.65%、88.86%和88.94%，占比一直維持在近9成，自有品牌營收僅占1成。

　　從長遠看，沒有自己的品牌，將對行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。同時，隨著日本、歐美電池轉(zhuǎn)移的步伐減緩，國內(nèi)中低端鋅錳電池企業(yè)為了生存，必然加劇價格競爭，從而影響行業(yè)發(fā)展。

　　2016年至2019年，野馬電池的研發(fā)費用分別為2352.77萬元、2570.50萬元、2758.73萬元和2882.34萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.62%、2.38%、2.62%和2.91%。公司的研發(fā)投入較低，占比較少。

　　2017年至2019年，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.76%、3.86%和4.16%，各期均高于野馬電池。

　　對于近三年來的研發(fā)費用率均低于長虹能源、力王股份和亞錦科技，野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)稱，研發(fā)費用率低于力王股份，主要系其收入規(guī)模較小所致；而研發(fā)費用率低于長虹能源、亞錦科技，主要是兩者除了在堿錳電池業(yè)務(wù)板塊進行研發(fā)之外，對鋰電池業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)投入。

　　2016年至2019年，野馬電池堿性電池產(chǎn)能利用率分別是108.12%、119.19%、107.84%、88.75%，碳性電池的產(chǎn)能利用率為105.34%、111.77%、95.55%、76.45%。其中，堿性電池和碳性電池2019年的產(chǎn)能利用率較2018年均有近20%的回落。

　　根據(jù)野馬電池IPO募集資金說明，其第一大募投項目為年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目，但在產(chǎn)能利用率不足情況下，再募資擴建的必要性值得商榷。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，目前公司堿性電池業(yè)務(wù)在每年的銷售旺季(下半年)面臨產(chǎn)能飽和的局面，生產(chǎn)排期較為緊張，導(dǎo)致發(fā)貨周期延長，不利于較好地滿足客戶需求。未來伴隨著堿性電池市場的不斷增長，公司產(chǎn)能不足情況會更加凸顯，因此，“年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目”將擴建3條堿性電池生產(chǎn)線，擴大公司產(chǎn)品供應(yīng)能力，滿足未來公司業(yè)務(wù)增長的需求。

　　據(jù)IPO日報，野馬電池此次欲募集12,289.44萬元用于補充流動資金。但截至2019年末，野馬電池的交易性金融資產(chǎn)為15,239.96萬元，其中15,152.58萬元用于購買保本浮動收益型理財產(chǎn)品。

　　可以看到，野馬電池用于購買保本浮動收益型理財產(chǎn)品的資金，完全足夠支付12,289.44萬元用于補充流動資金的上市募投項目。

　　2016年至2019年，野馬電池的出口銷售額分別為66,073.50萬元、93,612.80萬元、89,691.93萬元和84,901.77萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達到73.68%、86.98%、85.41%和85.86%。其中，野馬電池出口到美國的銷售收入分別為26,211.43萬元、27,804.36萬元、30,288.18萬元和19,676.34萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例為29.19%、25.83%、28.84%和19.90%。

　　招股書中稱，若境外客戶所在國對公司產(chǎn)品采取征收高額進口關(guān)稅、加征反傾銷稅等貿(mào)易保護措施，則將對公司產(chǎn)品出口至上述國家產(chǎn)生不利影響。

　　由于產(chǎn)品主要銷往國外，野馬電池產(chǎn)的鋅錳電池出口銷售享受15%、16%、13%的增值稅出口退稅率，出口退稅額也成了影響公司凈利潤的重要因素。

　　2016年至2019年，公司收到的出口退稅額分別為5,259.93萬元、10,034.97萬元、9506.76萬元和7448.94萬元，占利潤總額的比例分別為33.20%、166.54%、76.19%、51.23%。

　　除此之外，野馬電池的政府補助也不少，2016年至2019年計入當(dāng)期損益的政府補助金額分別為2548.19萬元、224.47萬元、292.57萬元和1131.93萬元。

　　2016年至2019年，野馬電池的資產(chǎn)總額分別為61,850.02萬元、71,433.01萬元、72,264.91萬元和76,740.10萬元，其中流動資產(chǎn)42,301.27萬元、48,748.49萬元、49,764.18萬元和53,622.22萬元，占比68.39%、68.24%、68.86%和69.88%。

　　公司的流動資產(chǎn)主要為貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨。其中貨幣資金分別為3315.04萬元、12,982.67萬元、5849.19萬元和4823.06萬元，主要為銀行存款和其他貨幣資金構(gòu)成。

　　2016年至2019年，野馬電池的負債總額分別為27,682.54萬元、36,536.75萬元、27,253.20萬元和26,208.38萬元，其中流動負債分別為27,186.68萬元、36,119.42萬元、26,622.26萬元和23,700.82萬元，占比98.21%、98.86%、97.68%和90.43%。

　　公司的流動負債主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款構(gòu)成。2016年至2019年各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為3886.42萬元、9187.19萬元、7399.36萬元和5394.46萬元，占負債的比例分別為14.04%、25.15%、27.15%和20.58%。

　　同期，公司的應(yīng)付賬款余額分別為16,258.55萬元、17,020.19萬元、15,205.28萬元和14,757.78萬元，占負債總額的比重分別為58.73%、46.58%、55.79%和56.31%。

　　2016年至2019年各期末，野馬電池的資產(chǎn)負債率分別為44.26%、47.95%、36.48%和31.09%，流動比率分別為1.56、1.35、1.87和2.26，公司的速動比率分別為1.02、0.89、1.27和1.62。

　　同期，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為31.56%、29.44%、41.31%和35.66%，流動比率均值分別為1.79、3.42、2.22和1.57，速動比率均值分別為1.37、2.86、1.77和1.08。

　　2016年至2019年各期末，野馬電池的應(yīng)收賬款凈額為19,873.29萬元、17,372.30萬元、21,442.76萬元和16,901.45萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.13%、16.12%、20.38%和17.06%。

　　2017年至2019年各期末，公司應(yīng)收賬款信用期外金額分別為3994.72萬元、6865.52萬元和2190.97萬元，占比分別為16.72%、31.06%和12.57%。

　　2016年至2019年各期末，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.55、5.61、5.26和5.01，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.51、8.81、8.58和4.74。

　　2016年至2019年各期末，野馬電池存貨的賬面價值分別為14,444.07萬元、16,333.15萬元、15,654.34萬元和14,874.92萬元，主要是在產(chǎn)品、庫存商品和原材料。

　　上述同期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.67、5.63、5.12和4.85，同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為5.38、5.09、4.52和4.52。

　　2017年末至2019年末，野馬電池的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1658家、824家、476家。其中2018年新增經(jīng)銷商221家、減少經(jīng)銷商1055家，2019年新增經(jīng)銷商183家、減少經(jīng)銷商531家。

　　2018年以來，野馬電池的經(jīng)銷商數(shù)量凈減少約70%。野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，公司經(jīng)銷商減少主要是由于公司注重對經(jīng)銷商的管理和考核，與不滿足要求的經(jīng)銷商終止合作，以及經(jīng)銷商基于未來業(yè)務(wù)發(fā)展情況考慮等自身原因終止與公司的合作。公司與主要客戶均已建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　另外，2016年至2019年，野馬電池的環(huán)保投入分別為34.29萬元、190.99萬元、34.29萬元、31.47萬元，逐年減少。

　　2016年至2019年，野馬電池共進行了4次股利分配，合計27,289.20萬元。

　　鋅錳電池企業(yè)沖刺上市兩大家族持股比例相當(dāng)

　　野馬電池的前身是力達電池，成立于1996年5月。經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資，其于2017年11月整體變更為股份有限公司。

　　招股書顯示，野馬電池是專注于高性能、環(huán)保鋅錳電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、電動玩具、智能家居用品、家用醫(yī)療健康電子儀器、新型消費電子、無線安防設(shè)備、戶外電子設(shè)備、無線通訊設(shè)備、應(yīng)急照明等多個領(lǐng)域。

　　招股書披露，野馬電池只有余元康、陳恩樂、陳一軍、余谷峰、陳科軍和余谷涌六位自然人股東。余元康、陳恩樂持股20%，陳一軍、余谷峰、陳科軍、余谷涌各自持股15%。

　　其中，余元康與余谷峰、余谷涌系父子關(guān)系，余谷峰與余谷涌系兄弟關(guān)系，陳恩樂與陳一軍、陳科軍系父子關(guān)系，陳一軍與陳科軍系兄弟關(guān)系。

　　從持股比例看，余元康家族和陳恩樂家族分別持有50%。野馬電池在招股書中表示，6位自然人股東均不能單獨控制公司，公司無控股股東。

　　在董事會層面，公司共有9名董事，上述6名自然人股東都是董事會成員，共同控制著公司董事會及股東大會的重大決策和公司的經(jīng)營活動，從而成為野馬電池的共同控制人。

　　上述6名股東簽署了《一致行動協(xié)議》，明確了發(fā)生意見分歧或糾紛時的解決機制：如行使股東權(quán)利過程中各方有不同意見時，協(xié)議各方先按各自持有表決權(quán)進行內(nèi)部表決。各方在進行內(nèi)部表決時所持有的表決權(quán)比例以本協(xié)議簽訂時的股權(quán)比例為準，即余元康：陳恩樂：陳一軍：余谷峰：陳科軍：余谷涌的表決權(quán)比例為2：2：1.5：1.5：1.5：1.5。

　　因此，如果發(fā)生分歧，余元康家族和陳恩樂家族仍勢均力敵。證監(jiān)會在首發(fā)反饋意見中要求野馬電池說明，“公司決策機制是否能夠保證公司治理的有效性，是否可能出現(xiàn)‘公司僵局’風(fēng)險以及發(fā)行人的應(yīng)對措施?！?/p>

　　保薦機構(gòu)光大證券在招股書中稱，盡管共同控制人簽署了《一致行動協(xié)議》，通過內(nèi)部表決機制來保證董事會、股東大會上表決意見的一致，以避免發(fā)生意見分歧陷入“公司僵局”的情形，但仍存在共同控制人對公司發(fā)展戰(zhàn)略持不同意見時，公司的決策效率達不到預(yù)期的風(fēng)險。

　　營業(yè)收入減少但利潤猛增

　　2016年至2019年，野馬電池實現(xiàn)營業(yè)收入分別為89,806.37萬元、107,789.66萬元、105,198.09萬元和99,062.45萬元，同期凈利潤為13,403.40萬元、5436.69萬元、10,482.84萬元和12,320.01萬元。公司呈現(xiàn)營收下降，但凈利潤增長的態(tài)勢。

　　對于公司營業(yè)收入下降但凈利增長的情況，野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，2017年至2019年，公司營業(yè)收入受客戶的年度采購需求、客戶下游的采購量和客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況影響有小幅度變動，屬于正常的經(jīng)營行為，公司整體經(jīng)營情況較為平穩(wěn)。

　　而2017年公司凈利潤較2016年下跌59.44%，野馬電池稱2017年公司凈利潤下降系原材料價格上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品的單位成本增加所致。

　　2016年至2019年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為85,779.87萬元、111,817.71萬元、103,680.30萬元和105,747.70萬元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11,547.41萬元、12,023.10萬元、7337.18萬元、19,533.58萬元。

　　2020年一季度，野馬電池營業(yè)收入為16,373.56萬元，同比下降8.71%；歸屬于母公司凈利潤為2020.25萬元，同比增長33.88%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤為1,957.59萬元，同比增長41.80%。

　　公司預(yù)計2020年上半年營業(yè)收入為40,000.00萬元至50,000.00萬元，同比增長3.32%至29.15%；預(yù)計歸屬于母公司凈利潤為5000.00萬元至6000.00萬元，同比增長52.42%至82.90%；預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤為4860.00萬元至5860.00萬元，同比增長60.74%至93.81%。

　　毛利率兩版數(shù)據(jù)不一逐年上升異于同行

　　野馬電池2019年6月20日報送的招股書顯示，2016至2018年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.84%、19.36%和22.08%，綜合毛利率24.90%、19.44%、22.16%。

　　2020年5月28日報送的第二版招股書顯示，2017年至2019年公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.34%、21.11%和24.63%，綜合毛利率分別為18.42%、21.19%、24.74%。

　　在兩版招股書中，2017年、2018年野馬電池的主營業(yè)務(wù)毛利率和綜合毛利率數(shù)據(jù)都不一致。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，公司的毛利率以最新版招股書預(yù)披露稿為準，導(dǎo)致毛利率發(fā)生變化的原因主要系為了核算更準確，將管理費用中核算的生產(chǎn)人員的社保費等重分類至存貨及主營業(yè)務(wù)成本。

　　另外，2016年至2019年，同行業(yè)可比公司綜合毛利率的平均值分別為23.17%、31.49%、30.83%、21.63%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢，與野馬電池綜合毛利率逐年上升的趨勢背道而馳。

　　對此野馬電池稱，可比公司中除亞錦科技以自有品牌生產(chǎn)和銷售為主外，長虹能源和力王股份以貼牌生產(chǎn)為主，司平均毛利率與這兩家毛利率基本接近，公司的毛利率具有合理性。

　　凈利潤率偏高

　　據(jù)報道，招股書顯示野馬電池競爭對手為福建南平南孚電池有限公司，中銀(寧波)電池有限公司、【四川長虹(600839)、股吧】新能源科技股份有限公司、浙江恒威電池股份有限公司及廣東力王新能源股份有限公司等。

　　經(jīng)過仔細甄別后，寧波中銀、長虹新能源、浙江恒威、廣東力王等為其主要競爭對手，產(chǎn)品都是以出口為主。

　　上述企業(yè)中，長虹新能源掛牌新三板(長虹新能源證券代碼：836239)。對比兩家公司數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年期間，兩家公司在毛利率差不多的情況下，野馬電池凈利潤率要高出一大截。

　　資料顯示，長虹新能源近3年毛利率分別為22.89%、20.92%、20.59%，凈利潤率分別為7.4%，5.8%，6.6%。反觀野馬電池毛利率分別為24.63%、21.11%、18.34%，但凈利潤率卻分別高達12.4%、10%、5%。

　　野馬電池凈利潤率可以媲美南孚電池(股票簡稱亞錦科技，股票代碼830806)。后者同期凈利潤率為6.1%、11%和13%。但由于南孚在國內(nèi)占據(jù)重要的市場地位，其毛利率也非常高，3年來分別為54.30%、52.36%、50.42%。

　　貼牌銷售占90%

　　貼牌生產(chǎn)是野馬電池最重要的經(jīng)營模式，貼牌生產(chǎn)系指根據(jù)客戶提供的其自有品牌或代理品牌產(chǎn)品的性能和質(zhì)量要求，公司自主采購原材料，利用自身技術(shù)和質(zhì)量控制體系生產(chǎn)出相關(guān)產(chǎn)品后貼牌銷售給客戶，客戶采購后直接對外銷售的一種方式。

　　2017年至2019年，野馬電池為家樂福、樂購、松下、麥德龍等客戶所生產(chǎn)的貼牌產(chǎn)品，占總收入的比例分別為88.65%、88.86%和88.94%，占比一直維持在近9成，自有品牌營收僅占1成。

　　野馬電池在招股書中稱，由于行業(yè)內(nèi)在國際市場上知名的品牌較少，出口電池大多以貼牌銷售為主，必須依托國外品牌，企業(yè)盈利水平較低。從長遠看，沒有自己的品牌，將對行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。同時，隨著日本、歐美電池轉(zhuǎn)移的步伐減緩，國內(nèi)中低端鋅錳電池企業(yè)為了生存，必然加劇價格競爭，從而影響行業(yè)發(fā)展。

　　研發(fā)投入連續(xù)三年低于行業(yè)均值

　　2016年至2019年，野馬電池的研發(fā)費用分別為2352.77萬元、2570.50萬元、2758.73萬元和2882.34萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.62%、2.38%、2.62%和2.91%。公司的研發(fā)投入較低，占比較少。

　　2017年至2019年，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.76%、3.86%和4.16%，各期均高于野馬電池。

　　對于近三年來的研發(fā)費用率均低于長虹能源、力王股份和亞錦科技，野馬電池稱研發(fā)費用率低于力王股份，主要系其收入規(guī)模較小所致；而研發(fā)費用率低于長虹能源、亞錦科技，主要是兩者除了在堿錳電池業(yè)務(wù)板塊進行研發(fā)之外，對鋰電池業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)投入。

　　2019年產(chǎn)能利用率回落近20%

　　生產(chǎn)模式方面，野馬電池實行以銷定產(chǎn)為主，計劃生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式。其中，對于國外市場需求，公司采用按訂單生產(chǎn)的模式，采購部根據(jù)生產(chǎn)計劃組織原輔材料的采購，再由生產(chǎn)部按計劃組織生產(chǎn)。對于國內(nèi)市場需求，公司采用按訂單生產(chǎn)和備貨生產(chǎn)相結(jié)合的模式。

　　2016年至2019年，野馬電池堿性電池產(chǎn)能利用率分別是108.12%、119.19%、107.84%、88.75%，碳性電池的產(chǎn)能利用率為105.34%、111.77%、95.55%、76.45%。其中，堿性電池和碳性電池2019年的產(chǎn)能利用率較2018年均有近20%的回落。

　　根據(jù)野馬電池IPO募集資金說明，其第一大募投項目為年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目，但在產(chǎn)能利用率不足情況下，再募資擴建的必要性值得商榷。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，從公司產(chǎn)能情況來看，目前公司堿性電池業(yè)務(wù)在每年的銷售旺季(下半年)面臨產(chǎn)能飽和的局面，生產(chǎn)排期較為緊張，導(dǎo)致發(fā)貨周期延長，不利于較好地滿足客戶需求。未來伴隨著堿性電池市場的不斷增長，公司產(chǎn)能不足情況會更加凸顯，因此，“年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目”將擴建3條堿性電池生產(chǎn)線，擴大公司產(chǎn)品供應(yīng)能力，該項目實施后公司堿性電池年產(chǎn)能將新增6.1億只，滿足未來公司業(yè)務(wù)增長的需求。

　　1.5億元買理財產(chǎn)品募資補血是否必要？

　　據(jù)IPO日報，野馬電池此次欲募集55777.94萬元，其中25,398.23萬元用于年產(chǎn)6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目，13,413.07萬元用于研發(fā)檢測中心及智能制造中心項目，4677.2萬元用于智慧工廠信息化建設(shè)項目，12,289.44萬元用于補充流動資金。

　　截至2019年末，野馬電池的交易性金融資產(chǎn)為15,239.96萬元，其中15,152.58萬元用于購買保本浮動收益型理財產(chǎn)品。

　　可以看出，野馬電池用于購買保本浮動收益型理財產(chǎn)品的資金，完全足夠支付12,289.44萬元用于補充流動資金的上市募投項目。

　　出口業(yè)務(wù)占近九成

　　2016年至2019年，野馬電池的出口銷售額分別為66,073.50萬元、93,612.80萬元、89,691.93萬元和84,901.77萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達到73.68%、86.98%、85.41%和85.86%。

　　公司的境外銷售主要集中在美國、德國、中國香港、法國、英國、瑞典、日本等發(fā)達國家或地區(qū)。其中，野馬電池出口到美國的銷售收入分別為26,211.43萬元、27,804.36萬元、30,288.18萬元和19,676.34萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例為29.19%、25.83%、28.84%和19.90%。

　　招股書中稱，若境外客戶所在國對公司產(chǎn)品采取征收高額進口關(guān)稅、加征反傾銷稅等貿(mào)易保護措施，則將對公司產(chǎn)品出口至上述國家產(chǎn)生不利影響。

　　以美國市場為例，野馬電池稱，受兩國貿(mào)易摩擦的影響，美國部分主要客戶與其因?qū)π略龅年P(guān)稅成本承擔(dān)未能達成一致意見，曾暫停業(yè)務(wù)合作，導(dǎo)致其2019年出口到美國的銷售收入有所下降。

　　野馬電池稱，若中美貿(mào)易摩擦進一步升級，公司的美國客戶可能會進一步削減訂單、要求公司產(chǎn)品降價或者承擔(dān)相應(yīng)的關(guān)稅，導(dǎo)致公司美國市場出口銷售收入和盈利水平下降，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利的影響。

　　2019年一半凈利來自退稅

　　野馬電池生產(chǎn)的鋅錳電池出口銷售享受15%、16%、13%的增值稅出口退稅率，出口退稅額也成了影響公司凈利潤的重要因素。

　　2016年至2019年，公司收到的出口退稅額分別為5,259.93萬元、10,034.97萬元、9506.76萬元和7448.94萬元，占利潤總額的比例分別為33.20%、166.54%、76.19%、51.23%。

　　除此之外，野馬電池的政府補助也不少，2019年計入當(dāng)期損益的政府補助金額約為1131.93萬元，2016年、2017及2018年的政府補助金額分別為2548.19萬元、224.47萬元、292.57萬元。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，出于增強本國企業(yè)的國際競爭力、促進進出口貿(mào)易等原因，出口退稅是使用較為廣泛的對本國企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。出口退稅退回的是企業(yè)已經(jīng)繳納的增值稅的進項稅額，不影響公司的利潤總額，公司業(yè)績不存在依賴出口退稅的情況。

　　貨幣資金大幅減少

　　2016年至2019年，野馬電池的資產(chǎn)總額分別為61,850.02萬元、71,433.01萬元、72,264.91萬元和76,740.10萬元，其中流動資產(chǎn)42,301.27萬元、48,748.49萬元、49,764.18萬元和53,622.22萬元，占比68.39%、68.24%、68.86%和69.88%。

　　公司的流動資產(chǎn)主要為貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨。其中貨幣資金分別為3315.04萬元、12,982.67萬元、5849.19萬元和4823.06萬元，主要為銀行存款和其他貨幣資金構(gòu)成，其他貨幣資金主要為銀行承兌匯票保證金、海關(guān)保函保證金和信用證保證金等。

　　2019年負債2.6億元　　2016年至2019年，野馬電池的負債總額分別為27,682.54萬元、36,536.75萬元、27,253.20萬元和26,208.38萬元，其中流動負債分別為27,186.68萬元、36,119.42萬元、26,622.26萬元和23,700.82萬元，占比98.21%、98.86%、97.68%和90.43%。

　　公司的流動負債主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款構(gòu)成。　　2016年至2019年各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為3886.42萬元、9187.19萬元、7399.36萬元和5394.46萬元，占負債的比例分別為14.04%、25.15%、27.15%和20.58%。

　　同期，公司的應(yīng)付賬款余額分別為16,258.55萬元、17,020.19萬元、15,205.28萬元和14,757.78萬元，占負債總額的比重分別為58.73%、46.58%、55.79%和56.31%。

　　2016年至2019年各期末，野馬電池的資產(chǎn)負債率分別為44.26%、47.95%、36.48%和31.09%，流動比率分別為1.56、1.35、1.87和2.26，公司的速動比率分別為1.02、0.89、1.27和1.62。

　　同期，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為31.56%、29.44%、41.31%和35.66%，流動比率均值分別為1.79、3.42、2.22和1.57，速動比率均值分別為1.37、2.86、1.77和1.08。

　　2019年應(yīng)收賬款1.7億元　　2016年至2019年各期末，野馬電池的應(yīng)收賬款余額分別為20,489.42萬元、17,915.60萬元、22,107.17萬元和17,424.43萬元，應(yīng)收賬款凈額為19,873.29萬元、17,372.30萬元、21,442.76萬元和16,901.45萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.13%、16.12%、20.38%和17.06%。

　　2017年至2019年各期末，公司應(yīng)收賬款信用期外金額分別為3994.72萬元、6865.52萬元和2190.97萬元，占比分別為16.72%、31.06%和12.57%。

　　野馬電池稱，公司的主要客戶L'Image因其業(yè)務(wù)調(diào)整資金統(tǒng)籌安排，導(dǎo)致其逾期金額較大。報告期各期末，公司對L'Image的應(yīng)收賬款逾期金額分別為1635.72萬元、5046.04萬元和1341.30萬元，扣除L'Image逾期的影響后，公司應(yīng)收賬款信用期外占比分別為7.59%、8.23%和4.88%。

　　2016年至2019年各期末，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.55、5.61、5.26和5.01，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為4.51、8.81、8.58和4.74。

　　2019年存貨近1.5億元　　2016年至2019年各期末，野馬電池存貨的賬面價值分別為14,444.07萬元、16,333.15萬元、15,654.34萬元和14,874.92萬元，主要是在產(chǎn)品、庫存商品和原材料，存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為34.15%、33.50%、31.46%和27.74%。

　　2016年至2019年各期末，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.67、5.63、5.12和4.85，同行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為5.38、5.09、4.52和4.52。

　　經(jīng)銷商數(shù)量銳減7成　　2017年末至2019年末，野馬電池的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1658家、824家、476家。其中2018年新增經(jīng)銷商221家、減少經(jīng)銷商1055家，2019年新增經(jīng)銷商183家、減少經(jīng)銷商531家。

　　2018年以來，野馬電池的經(jīng)銷商數(shù)量凈減少約70%。

　　野馬電池稱，公司經(jīng)銷商減少主要是由于公司注重對經(jīng)銷商的管理和考核，與不滿足要求的經(jīng)銷商終止合作，以及經(jīng)銷商基于未來業(yè)務(wù)發(fā)展情況考慮等自身原因終止與公司的合作。公司與主要客戶均已建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　環(huán)保投入逐年減少

　　2016年至2019年，野馬電池的環(huán)保投入分別為34.29萬元、190.99萬元、34.29萬元、31.47萬元，逐年減少。

　　野馬電池對互聯(lián)網(wǎng)表示，2017年公司環(huán)保投入增加較大主要系購入環(huán)保設(shè)備支出較多，2018年至2019年公司的環(huán)保投入變動幅度較小。報告期內(nèi)，公司的環(huán)保設(shè)施均在實際正常運行，環(huán)保成本費用與公司的污染物的排放量相匹配。

　　4次分紅2.7億元

　　2016年至2019年，野馬電池共進行了4次股利分配，合計27,289.20萬元。

　　2016年1月23日，野馬有限股東會審議通過了公司關(guān)于2015年度公司利潤分配方案的議案，同意分紅15,331.80萬元。

　　2017年1月20日，野馬有限股東會審議通過了公司關(guān)于2016年度公司利潤分配方案的議案，同意分紅4,790.00萬元。

　　2018年2月10日，野馬電池召開2017年年度股東大會，審議通過了關(guān)于2017年度利潤分配方案的議案，同意分紅367.40萬元。

　　2019年4月28日，野馬電池召開2018年年度股東大會，審議通過了關(guān)于2018年度利潤分配方案的議案，同意分紅6,800.00萬元。