12月23日，一對(duì)“老友”將攜手創(chuàng)業(yè)板上會(huì)。它們分別是江蘇新瀚新材料股份有限公司(下稱(chēng)“新瀚新材”)和其保薦機(jī)構(gòu)【中泰證券(600918)、股吧】。

　　中泰證券不但是新瀚新材新三板掛牌時(shí)的主辦券商，而且還曾控制新瀚新材6.86%的股權(quán)。

　　那么，在“老友”的“幫助”下，新瀚新材能否成功過(guò)會(huì)？

　　01

　　與保薦機(jī)構(gòu)頗有淵源

　　據(jù)了解，新瀚新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為芳香族酮類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括特種工程塑料核心原料、光引發(fā)劑和化妝品原料等產(chǎn)品。

　　2015年12月，新瀚新材登陸新三板，其主辦券商便是中泰證券。

　　2016年4月，中泰證券全資子公司魯證創(chuàng)投會(huì)議決定，魯證創(chuàng)投提供投資借款3400萬(wàn)元給控股子公司滄石投資。滄石投資將用這部分款項(xiàng)認(rèn)購(gòu)新瀚新材增發(fā)股份，之后滄石投資再將這部分股份轉(zhuǎn)讓給魯證創(chuàng)投與其他有限合伙人共同設(shè)立的合伙企業(yè)。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，魯證創(chuàng)投想間接認(rèn)購(gòu)新瀚新材增發(fā)股份，致使滄石投資這個(gè)“中間人”曾一度持有新瀚新材6.86%的股份。

　　之后的2016年9月，控制新瀚新材6.86%股權(quán)的中泰證券開(kāi)始對(duì)新瀚新材進(jìn)行上市輔導(dǎo)。

　　不過(guò)，新瀚新材和中泰證券的IPO計(jì)劃在2016年12月30日受到影響。

　　這一天，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于發(fā)布<證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范>及<證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范>的通知》。

　　根據(jù)新規(guī)范，魯證創(chuàng)投“不得再新設(shè)合伙企業(yè)進(jìn)行投資”及“不得對(duì)外提供擔(dān)保和貸款”。因此，魯證創(chuàng)投無(wú)法再新設(shè)合伙企業(yè)受讓滄石投資所持新瀚新材股份，且需要對(duì)滄石投資的借款進(jìn)行清理。

　　為盡快按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)新規(guī)范徹底規(guī)范，滄石投資在2017年4月以原價(jià)將持有的新瀚新材股份全部轉(zhuǎn)讓。

　　02

　　募資項(xiàng)目存疑

　　完成上述操作后，新瀚新材于2017年6月報(bào)送了創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿，并于2018年1月更新申報(bào)稿。

　　新瀚新材彼時(shí)募投項(xiàng)目總投資額為3.5億元，它們分別為年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目、建設(shè)研發(fā)中心以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　但令人意想不到的是，新瀚新材于2018年8月終止審核。新瀚新材之后公開(kāi)表示，主要原因?yàn)楣井?dāng)時(shí)收入利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)偏小，結(jié)合當(dāng)時(shí)審核形勢(shì)以及具體業(yè)務(wù)情況，決定主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件并尋求其他資本運(yùn)作途徑。

　　時(shí)隔近兩年，新瀚新材再次報(bào)送創(chuàng)業(yè)板申報(bào)稿，并于2020年12月公布上會(huì)稿。

　　新瀚新材此次IPO雖然募投項(xiàng)目沒(méi)有變，但補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的投資額由5000萬(wàn)元變?yōu)?億元，增長(zhǎng)了5000萬(wàn)元。

　　需要注意的是，新瀚新材2019年現(xiàn)金分紅4470萬(wàn)元，相當(dāng)于當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的62.56%。

　　對(duì)此，新瀚新材于上會(huì)稿中表示，調(diào)整募集資金規(guī)模的原因主要是根據(jù)市場(chǎng)變化情況及公司前期投入情況。

　　有意思的是，新瀚新材雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但產(chǎn)量卻總體呈下滑趨勢(shì)。

　　2017年-2019年以及2020年上半年(下稱(chēng)“報(bào)告期”)，新瀚新材的營(yíng)業(yè)收入分別為2.36億元、2.67億元、2.92億元、1.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4877.73萬(wàn)元、6281.19萬(wàn)元、7439.94萬(wàn)元、3960.68萬(wàn)元。

　　而新瀚新材報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)量分別為4054.96噸、4018.15噸、3878.46噸和1950.62噸。

　　如果新瀚新材提及多年的年產(chǎn)8000噸芳香酮及其配套項(xiàng)目完成，其擁有的芳香酮產(chǎn)品生產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能將由4200噸/年猛增至12200噸/年。

　　那么，公司產(chǎn)量持續(xù)下滑的情況下，募資擴(kuò)產(chǎn)是否合理？

　　03

　　高薪的銷(xiāo)售人員

　　新瀚新材2017年至2019年平均銷(xiāo)售人員數(shù)量均為5人。

　　上會(huì)稿顯示，新瀚新材銷(xiāo)售人員主要進(jìn)行客戶(hù)的日常管理、維護(hù)工作，日常與國(guó)內(nèi)外客戶(hù)通過(guò)電話、互聯(lián)網(wǎng)電子郵件的形式溝通，較少進(jìn)行外勤、宴請(qǐng)、上門(mén)推銷(xiāo)等市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

　　報(bào)告期內(nèi)，僅9家新增客戶(hù)系由新瀚新材銷(xiāo)售人員網(wǎng)絡(luò)查詢(xún)后通過(guò)電話、郵件開(kāi)發(fā)方式主動(dòng)拓展獲取。而新瀚新材報(bào)告內(nèi)新增客戶(hù)高達(dá)261家。

　　這一情況產(chǎn)生的原因可能是，新瀚新材市場(chǎng)部由總經(jīng)理直管(總經(jīng)理薪酬不在銷(xiāo)售費(fèi)用核算)，總經(jīng)理參與重點(diǎn)客戶(hù)的開(kāi)發(fā)、合作洽談和關(guān)系維護(hù)，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)宣傳、客戶(hù)或熟人介紹等方式獲取新客戶(hù)。

　　但是在此背景下，新瀚新材2017年至2019年銷(xiāo)售人員平均月薪分別為1.46萬(wàn)元、2.04萬(wàn)元、2.4萬(wàn)元，每年持續(xù)增長(zhǎng)，且增幅明顯。

　　相比之下，新瀚新材研發(fā)人員平均薪酬則較低。

　　上會(huì)稿顯示，新瀚新材2017年至2019年每年期末的研發(fā)人員人數(shù)為28人、29人、29人。且新瀚新材在上會(huì)稿中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　新瀚新材同期研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬分別為394.86萬(wàn)元、476.85萬(wàn)元、535.87萬(wàn)元，以此估算平均月薪分別為1.18萬(wàn)元、1.37萬(wàn)元、1.54萬(wàn)元。

　　2019年，研發(fā)人員工資比銷(xiāo)售人員少了35.84%。

　　關(guān)于公司研發(fā)人員平均薪酬是否遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售人員，以及募投項(xiàng)目的產(chǎn)能能否消化等問(wèn)題，IPO日?qǐng)?bào)向新瀚新材發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

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