報告期內(nèi)，艾錄股份營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢。然而，其毛利率受上游原材料價格影響較大逐步走低，子公司的虧損狀態(tài)也引發(fā)多次問詢。

　　現(xiàn)下，越來越多的年輕人在日常消費時除了注重產(chǎn)品的品質(zhì)外，更多的會被產(chǎn)品的外在包裝所吸引。受小朋友喜歡的【妙可藍多(600882)、股吧】奶酪芝士棒，就憑借其色彩亮麗的產(chǎn)品包裝成功吸引了消費者的注意。

　　近日，一家為妙可藍多提供奶酪包裝服務(wù)的企業(yè)——上海艾錄包裝股份有限公司(下稱艾錄股份)向深交所提交了上市申請書。值得注意的是，這也是該公司第三次申報IPO。

　　艾錄股份成立于2006年，于2014年掛牌新三板。2017年5月艾錄股份向證監(jiān)會提交招股書申報創(chuàng)業(yè)板IPO；2018年4月，因該公司擬根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)要求進行三類股東清理及股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作，向證監(jiān)會撤回IPO申請文件；同年5月艾錄股份再次向證監(jiān)會報送了首次發(fā)行股票相關(guān)材料，2020年該公司因更改輔導券商再次撤回材料叫停了IPO申請。

　　而據(jù)招股書顯示，此次艾錄股份本次公開發(fā)行股票總量不超過4850萬股，占公開發(fā)行股票后公司股份總數(shù)的比例不低于10%。投資項目包括工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地擴建項目、復合環(huán)保包裝新材料生產(chǎn)線技改項目、智慧工廠信息化升級改造項目，合計資金5.32億元，使用募集資金約3.11億元。

　　《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年至2019年及2020年上半年(下稱報告期)，艾錄股份的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢。然而，其毛利率受上游原材料價格影響較大逐步走低，子公司的虧損狀態(tài)也引發(fā)多次問詢。

　　毛利率逐年下滑

　　據(jù)該公司招股書披露，報告期內(nèi)，艾錄股份營業(yè)收入分別實現(xiàn)4.59億元、5.46億、6.45億元和3.28億元，2018年及2019年同比增速分別為18.95%和18.13%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別實現(xiàn)0.57億元、0.52億元、0.64億元和0.45億元，呈波動趨勢。

　　2017年至2019年，艾錄股份營業(yè)收入雖然逐年上升，不過其綜合毛利率分別為34.20%、30.40%、29.68%，呈連續(xù)下滑態(tài)勢。

　　分析人士認為，一方面，該公司原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例一直維持在75%以上，而毛利率受原材料價格波動影響較大；另一方面，該公司所處產(chǎn)業(yè)鏈地位較低，無法將上游漲價的影響傳遞給下游。

　　目前，艾錄股份的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)用紙包裝、塑料包裝和智能包裝系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。從收入構(gòu)成上看，工業(yè)用紙包裝產(chǎn)品是艾錄股份最主要的收入來源。

　　2017年至2019年，該公司工業(yè)用紙包裝產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)的比例分別為94.10%、92.44%和83.46%，而工業(yè)用紙包裝產(chǎn)品的成本主要為原材料成本，其中原紙是原材料成本變動的核心驅(qū)動因素。期內(nèi)，該公司原紙占原材料成本的比例分別為79.36%、79.48%和79.73%。

　　根據(jù)中國漿紙披露的國際與國內(nèi)紙漿價格數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年末紙漿價格持續(xù)相對較為平穩(wěn)，2017年下半年紙漿價格快速攀升，最高漲幅超40%，2018年價格基本處于高位，直到2019年才回落到正常水平。受紙漿價格的影響，艾錄股份工業(yè)產(chǎn)品包裝產(chǎn)品單價及對應(yīng)核心原材料原紙的采購價格均大幅提升，2017年至2019年，工業(yè)用紙包裝產(chǎn)品由3.08元/條上升到3.23元/條，增幅4.87%；原紙由6.21公斤上升到7.13公斤，增幅為15.46%。

　　即使2019年紙漿價格已經(jīng)恢復到正常水平，艾錄股份同期毛利率仍處于下滑態(tài)勢，分析人士認為，或許與該公司2018年價格高位時囤積高價原材料有關(guān)，該公司或誤判了紙漿價格的跌漲促使其存貨價值攀升，導致2019年該公司存貨跌價損失從2018年的210.91萬元飆升到905.51萬元，同比增長329.33%。

　　以上可以看到，原材料價格波動和庫存占比較高，是影響艾錄股份毛利率整體下滑的原因之一。

　　除此之外，中國包裝行業(yè)集中度較低，大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較小，整個行業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)相對較少，同時伴隨著上游造紙行業(yè)市場集中度越來越高，削弱了艾錄股份對上游議價的能力。

　　而該公司下游市場涵蓋化工行業(yè)、建材行業(yè)、食品行業(yè)、食品添加劑行業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)等眾多領(lǐng)域，主要客戶妙可藍多(600882.SH)、沈陽化工(000698.SZ)、東方雨虹(002271.SZ)、立邦投資有限公司都是各自行業(yè)的領(lǐng)先甚至龍頭企業(yè)，艾錄股份對其議價能力較弱，無法將原材料漲價帶來影響傳遞給下游，這也是該公司營收業(yè)績雖持續(xù)增長，但毛利率仍呈下滑趨勢的另一原因。

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