2012年就做了輔導(dǎo)備案登記的江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司(下稱“江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)”),歷時(shí)8年,終于完成上市輔導(dǎo)工作,并擬于深交所中小板上市。

　　近日,江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的上市輔導(dǎo)工作結(jié)束,擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的中信建投證券向北京證監(jiān)局報(bào)送了輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告。

　　報(bào)告中稱,中信建投證券已完成對(duì)江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的輔導(dǎo)工作,江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)目前不存在影響股票發(fā)行上市的重大問(wèn)題,已具備首次公開(kāi)發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的各項(xiàng)條件和基本要求。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),保險(xiǎn)中介公司缺乏自己的內(nèi)在價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)很難在A股上市。

　　三換輔導(dǎo)券商 8年上市輔導(dǎo)工作終完成

　　江泰保險(xiǎn)成立于2000年,是我國(guó)第一家開(kāi)業(yè)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司,也是國(guó)內(nèi)最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。而江泰保險(xiǎn)的上市計(jì)劃則可追溯到2010年,彼時(shí)江泰保險(xiǎn)正式完成股份制改革并對(duì)外宣布將在兩年內(nèi)上市。后于2012年8月3日,在北京證監(jiān)局做了輔導(dǎo)備案登記。但八年里,江泰保險(xiǎn)不僅三換輔導(dǎo)券商,其擬上市的板塊也經(jīng)歷了從主板到創(chuàng)業(yè)板,再到中小板的調(diào)整。

　　2012年8月,江泰保險(xiǎn)開(kāi)始接受宏源證券輔導(dǎo),2015年,江泰保險(xiǎn)進(jìn)行增資擴(kuò)股,公司注冊(cè)資本金由成立之初的1.38億元增至2.15億元,且在這一輪增資擴(kuò)股中,推行了普惠制的員工持股計(jì)劃,持股者包括為江泰保險(xiǎn)服務(wù)超過(guò)10年以上的員工、分公司老總以上的中高層管理人員等。彼時(shí),江泰保險(xiǎn)董事長(zhǎng)沈開(kāi)濤在接受媒體采訪時(shí)表示,“公司目前已基本解決高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)和增資問(wèn)題,正考慮在2015年完成上市材料申報(bào)工作,希望之后能實(shí)現(xiàn)主板上市?！?/p>

　　然而,時(shí)運(yùn)不濟(jì),2015年1月,宏源證券與申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司正式合并組建申萬(wàn)宏源證券有限公司。直到2016年12月,江泰保險(xiǎn)與申萬(wàn)宏源重新簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。輔導(dǎo)內(nèi)容包括召開(kāi)專題培訓(xùn)會(huì)、盡職調(diào)查、了解公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況,并提出建議和改進(jìn)措施等。但在申萬(wàn)宏源對(duì)于江泰保險(xiǎn)的輔導(dǎo)工作報(bào)告已做到第十七期的情況下,江泰保險(xiǎn)再次更換輔導(dǎo)券商。2020年3月,公司宣布輔導(dǎo)券商由申萬(wàn)宏源變更為中信建投。

　　對(duì)比申萬(wàn)宏源和中信建投相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)輔導(dǎo)經(jīng)驗(yàn),Wind信息顯示,25家新三板掛牌保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)中,錦泰保險(xiǎn)、新一站、鼎宏保險(xiǎn)三家公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))為中信建投,眾誠(chéng)保險(xiǎn)的持續(xù)督導(dǎo)為申萬(wàn)宏源。此外,A股上市公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))均無(wú)申萬(wàn)宏源和中信建投的身影。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向本報(bào)記者表示：“頻繁更換督導(dǎo)券商對(duì)企業(yè)上市影響很大,不但要面臨解除督導(dǎo)協(xié)議時(shí)需付大量‘分手費(fèi)’的問(wèn)題,也容易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。”

　　與第一次因券商自身合并更換不同的是,此次更換券商確實(shí)引發(fā)了市場(chǎng)諸多揣測(cè),有業(yè)內(nèi)人士表示,可能是券商輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)集體離職,或者是企業(yè)對(duì)近兩三年服務(wù)不滿意,以及企業(yè)內(nèi)負(fù)責(zé)資本運(yùn)作的負(fù)責(zé)人更換等原因。

　　凈利潤(rùn)連續(xù)下滑三次調(diào)整擬上市板塊

　　除了三換輔導(dǎo)券商,江泰保險(xiǎn)擬登陸的板塊也經(jīng)歷了3次變化。最初目標(biāo)是主板,隨后調(diào)整到創(chuàng)業(yè)板,如今又申請(qǐng)變更到中小板。

　　對(duì)于變更上市板塊,中信建投證券在第四期上市輔導(dǎo)工作報(bào)告中解釋為,是為了更好地促進(jìn)公司健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展,配合公司發(fā)展戰(zhàn)略霱要,經(jīng)江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股東及管理層充分協(xié)討論,一致同意變更本公司擬上市板塊,由創(chuàng)業(yè)板變更為中小板。

　　但不難發(fā)現(xiàn),江泰保險(xiǎn)變更上市板塊與其近年來(lái)不斷下滑的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿嘘P(guān)系。沈開(kāi)濤曾在接受媒體專訪中提及,2015年,江泰保險(xiǎn)營(yíng)收達(dá)6.5億元,經(jīng)手保費(fèi)規(guī)模為50多億元,開(kāi)業(yè)十六年來(lái)連續(xù)保持每年25%以上的增長(zhǎng)。該公司官網(wǎng)上,沈開(kāi)濤在致辭中稱,20年來(lái),江泰創(chuàng)造了許多世界第一或全國(guó)第一,收入年均增長(zhǎng)20%以上,并且一直走在盈利的道路上。但有數(shù)據(jù)顯示,2016——2018年,江泰保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.9億元、8.5億元、9.8億元,同比增長(zhǎng)減速,同時(shí)凈利潤(rùn)方面逐年收窄,由2015年的9000萬(wàn)元降至2018年的4800萬(wàn)元,近乎腰斬。

　　另外,江泰保險(xiǎn)主要為投保人提供風(fēng)險(xiǎn)查勘、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管控等一系列經(jīng)紀(jì)服務(wù),業(yè)務(wù)方面主要以傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為主。但隨著財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入“紅?！?同時(shí)受到商車(chē)費(fèi)改深化,以及“報(bào)行合一”政策影響,以車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的保險(xiǎn)中介公司利潤(rùn)受到不同程度影響,同時(shí)將盈利增長(zhǎng)瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù),謀求轉(zhuǎn)型。江泰保險(xiǎn)也不例外。

　　2019年,沈開(kāi)濤在公開(kāi)演講中表示：“5年后,國(guó)內(nèi)人壽保險(xiǎn)將全面進(jìn)入‘3.0’時(shí)代。人壽保險(xiǎn)3.0時(shí)代有兩大發(fā)展趨勢(shì),分別是普惠保險(xiǎn)3.0和私人保險(xiǎn)1.0。江泰公司作為私人保險(xiǎn)的發(fā)明者,更是私人保險(xiǎn)的實(shí)踐者。目前,江泰公司創(chuàng)立了”5321“,即計(jì)劃用5年的時(shí)間,全國(guó)的營(yíng)業(yè)部達(dá)到1000家,每年新單保費(fèi)6000億,傭金3000億。”

　　那么,6000億新單保費(fèi)到底是多大量級(jí)？對(duì)比中國(guó)人壽和平安人壽兩家頭部險(xiǎn)企的數(shù)據(jù)來(lái)看,2018年國(guó)壽和平安的新單保費(fèi)分別為1711億元、1785億元。五年6000億也就是,江泰保險(xiǎn)五年后的新單保費(fèi)相當(dāng)于2個(gè)國(guó)壽加2個(gè)平安的新單保費(fèi)總和。

　　再放眼到整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng),2018年壽險(xiǎn)保費(fèi)總額為2.07萬(wàn)億,也就是說(shuō),僅江泰保險(xiǎn)的新單保費(fèi)就能貢獻(xiàn)三分之一。這樣的數(shù)字規(guī)劃在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)并無(wú)實(shí)際意義,“財(cái)險(xiǎn)向壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型并非易事,保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)前期的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍建設(shè)、傭金費(fèi)用等投入成本很高,且需要足夠資本金支撐。”

　　的確,同為保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的泛華金控早在2005年就布局了壽險(xiǎn),經(jīng)過(guò)十多年的經(jīng)營(yíng)才在近兩年有所收獲,2018年,泛華壽險(xiǎn)保費(fèi)超60億元,利潤(rùn)6億元,這背后是其80萬(wàn)代理人的努力。去年,泛華金控實(shí)現(xiàn)的壽險(xiǎn)新單標(biāo)保18.6億元,這樣的數(shù)字與江泰保險(xiǎn)定下的6000億新單保費(fèi)目標(biāo)相比,顯得微乎其微。

　　缺乏內(nèi)在價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力上市存不確定性

　　中信建投在報(bào)告中稱,通過(guò)輔導(dǎo),江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)建立了良好的公司治理結(jié)構(gòu),具備獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展能力；公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員更加全面地理解和掌握了證券市場(chǎng)知識(shí)和公司發(fā)行上市規(guī)范運(yùn)作等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)信息披露和履行承諾等方面義務(wù)認(rèn)知清,樹(shù)立了進(jìn)入證券市場(chǎng)的誠(chéng)信意識(shí)、自律意識(shí)和法律意識(shí),具備進(jìn)入證券市場(chǎng)的基本條件。輔導(dǎo)達(dá)到了預(yù)期的效果,實(shí)現(xiàn)了既定輔導(dǎo)目標(biāo)。

　　“中信建投證券已完成對(duì)江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的輔導(dǎo)工作,江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)目前不存在影響股票發(fā)行上市的重大問(wèn)題,已具備首次公開(kāi)發(fā)行股票并在中小企業(yè)板上市的各項(xiàng)條件和基本要求?！敝行沤ㄍ对趫?bào)告中總結(jié)道。

　　但目前為止,僅有泛華和慧擇兩家中介平臺(tái)實(shí)現(xiàn)美股上市,大多數(shù)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)則選擇在新三板掛牌。部分新三板掛牌保險(xiǎn)中介或因自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題或因新三板流動(dòng)性原因,開(kāi)始陸續(xù)退出或?qū)で笤贏股H股IPO,但最終都無(wú)下文。

　　宋清輝向本報(bào)記者表示,A股市場(chǎng)到目前為止仍未有保險(xiǎn)中介公司上市,主要受制于監(jiān)管審核等方面的因素,例如A股對(duì)保險(xiǎn)中介公司的門(mén)檻較高。此外,保險(xiǎn)中介公司一般沒(méi)有自己的內(nèi)在價(jià)值和核心競(jìng)爭(zhēng)力,若保險(xiǎn)公司不提供保險(xiǎn)產(chǎn)品給它們,預(yù)計(jì)其業(yè)務(wù)收入就會(huì)很快下降。這些都是造成我國(guó)保險(xiǎn)中介公司上市數(shù)量較少的直接原因。在此背景下,江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)在A股上市的概率不大,預(yù)計(jì)很難在A股上市。

　　另一內(nèi)業(yè)人士也向記者表達(dá)了同樣的看法：“保險(xiǎn)中介公司一邊對(duì)客戶,另一邊對(duì)保險(xiǎn)公司,拼客戶拼不過(guò)大流量平臺(tái),拼產(chǎn)品也拼不過(guò)傳統(tǒng)險(xiǎn)企,因此在A股上市較難,去美股上市相對(duì)更容易,因?yàn)殚T(mén)檻較為寬松?！?/p>

　　不過(guò),沈開(kāi)濤曾表示,江泰保險(xiǎn)作為民營(yíng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司,且有國(guó)資參股,并不適合到海外上市,同時(shí)也沒(méi)有計(jì)劃到香港上市,從賺錢(qián)的角度來(lái)說(shuō),江泰保險(xiǎn)甚至可以不用上市?！暗跇I(yè)內(nèi)包括監(jiān)管部門(mén)的眼中,作為保險(xiǎn)中介行業(yè)每年都能實(shí)現(xiàn)盈利并且保持高增長(zhǎng)的一家公司,不去上市太可惜了。我們要保證在國(guó)有資本保值增值的同時(shí),還要考慮到多年為公司付出的員工?！?/p>

　　天眼查顯示,江泰保險(xiǎn)的股東中有多家國(guó)資企業(yè),如北京快速工程規(guī)劃建設(shè)管理有限公司、中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司、首鋼集團(tuán)有限公司、中國(guó)中化股份有限公司、中國(guó)【中煤能源(601898)、股吧】集團(tuán)有限公司等。

　　上市輔導(dǎo)工作結(jié)束對(duì)江泰保險(xiǎn)而言值得欣喜,但要實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo),這僅僅只是開(kāi)始。