原標(biāo)題：券商投行的IPO盛宴

　　2021年伊始,A股市場上演了“抱團(tuán)追龍”行情,指數(shù)攀升,個股卻跌多漲少。資金流入少數(shù)權(quán)重股,帶動滬指沖破3500點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板指站上3100點(diǎn),上證50指數(shù)創(chuàng)2008年3月以來新高。

　　在注冊制改革背景下,退市制度等相關(guān)法治化配套制度不斷完善落地。2021年,注冊制有望全面推廣落地,IPO企業(yè)發(fā)行節(jié)奏加快,券商投行業(yè)務(wù)將增厚,個股“二八”分化態(tài)勢加劇,大市值企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng),弱者邊緣化退市壓力增大。投資風(fēng)險加大,機(jī)構(gòu)投資比例上升,專家提醒個人投資者需要理性投資、價值投資。

　　在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制成功的經(jīng)驗基礎(chǔ)上,2020年注冊制推廣至創(chuàng)業(yè)板,2021年有望落實(shí)全面注冊制。

　　獨(dú)立財經(jīng)評論員皮海洲向《國際金融報》記者直言,全面注冊制的推行落實(shí)需要法治化保駕護(hù)航,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制,期間有些配套制度法律執(zhí)行需要到位,應(yīng)該提高違法懲罰力度、投資賠償力度,并嚴(yán)格依法執(zhí)行落實(shí)。

　　證監(jiān)會主席易會滿在中國資本市場建立30周年座談會上提出,“十四五”期間將致力于推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展,堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”,聚焦“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制,建立常態(tài)化退市機(jī)制,提高直接融資比重”等核心任務(wù)。

　　在市場化發(fā)展思路主導(dǎo)下,監(jiān)管層也在優(yōu)化行政監(jiān)管體系,強(qiáng)化監(jiān)管資源配備,目前監(jiān)管工作重心由行政審批向監(jiān)督執(zhí)法方向發(fā)展。在涉及行政許可的股票發(fā)行方面,也在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任,完善市場化糾錯機(jī)制。

　　2021年3月起施行的刑法修正案(十一)大幅強(qiáng)化對欺詐發(fā)行、信息披露造假等違法犯罪的刑事打擊力度,明確將保薦人作為提供虛假證明文件罪和出具證明文件重大失實(shí)罪的犯罪主體,適用該罪追究刑事責(zé)任。

　　注冊制“寬進(jìn)”,也需要“嚴(yán)出”,退市新規(guī)在2020年最后一天落地。天風(fēng)證券在研究報告中指出,新規(guī)將會促進(jìn)上市公司的優(yōu)勝劣汰,資金進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)公司聚集。注冊制下“寬進(jìn)寬出”的上市退市標(biāo)準(zhǔn)對投資者的投研能力提出了更高要求,具有更強(qiáng)研究投資能力的機(jī)構(gòu)投資者將更可能獲得市場青睞。在退市新規(guī)下,小市值、交易不活躍的公司以及長期經(jīng)營不善、持續(xù)依靠外部輸血、出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的公司會面臨退市風(fēng)險；而主業(yè)經(jīng)營正常但是尚未開始盈利或者因行業(yè)周期原因暫時虧損的企業(yè)將不再面臨股票退市風(fēng)險。

　　2020年共有396家企業(yè)在A股上市,整體過會率達(dá)到96.18%,創(chuàng)下過往十年的新高。截至1月7日,2021年以來證監(jiān)會核發(fā)了10家企業(yè)IPO批文,為創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市企業(yè)。發(fā)行上市擴(kuò)容之時,市場回調(diào)、分化、退市也牽動投資者心弦。

　　如是資本董事總經(jīng)理張奧平在接受《國際金融報》記者采訪時表示,伴隨著注冊制改革在全市場的推進(jìn),可預(yù)計2021年也將是IPO大年,過會企業(yè)數(shù)量將維持在400到500家。伴隨著上市開口的打開,上市后企業(yè)資本價值也迎來了分化。

　　數(shù)據(jù)顯示,以2021年1月7日收盤價來看,科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制個股分化且出現(xiàn)破發(fā),216只科創(chuàng)板上市企業(yè)跌破發(fā)行價,凱賽生物、【天宜上佳(688033)、股吧】、久日新材相對發(fā)行價跌幅超過30%。66只創(chuàng)業(yè)板注冊制個股中有2只個股跌破發(fā)行價,55只個股最新收盤價低于上市首日收盤價。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在接受《國際金融報》記者采訪時表示,主要是因為投資者仍青睞打新,注冊制下新股前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制而沖高,之后根據(jù)基本面價值投資出現(xiàn)回調(diào),個股之間出現(xiàn)分化。股價回調(diào)很正常,只有經(jīng)過長時間的市場多空博弈,股價才能回到理性價值,這也是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程。

　　“有進(jìn)有出”常態(tài)化方可良性循環(huán),剛落地的退市新規(guī)指出嚴(yán)格退市執(zhí)行,壓縮規(guī)避空間。不少股票將面臨交易類指標(biāo)退市壓力,退市新規(guī)將原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市“指標(biāo),同時新增“連續(xù)20個交易日每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元“的退市情形。

　　“科創(chuàng)板成功的標(biāo)志在于,大市值的公司與大面積的退市是同時出現(xiàn)的,這才是長期市場化的結(jié)果?！鄙塾罡嬖V記者,注冊制改革背景下較大的變化是IPO節(jié)奏加快,上市企業(yè)明顯增加,定價更加市場化,市場分化明顯,優(yōu)秀公司得到資金長期投資,業(yè)績差的企業(yè)則邊緣化逐漸走向退市。

　　“2021年不一定會出現(xiàn)大規(guī)模退市情況,但是上市企業(yè)的退市壓力增大?！逼ずＶ藿ㄗh,當(dāng)下政策利好上市情況下,企業(yè)能上市盡量上市,但是絕對不能財務(wù)造假,否則將遭受嚴(yán)重的懲罰。注冊制加大了投資風(fēng)險,投資者應(yīng)當(dāng)理性價值投資,選擇有業(yè)績支撐的股票,不適合入場的投資者可以選擇穩(wěn)健的基金投資。未來機(jī)構(gòu)投資者比例會增加,散戶將逐漸退出。

　　張奧平建議,伴隨著資本市場全面注冊制改革的推進(jìn),無論是上市后或上市前的企業(yè),都需要制定清晰的資本化發(fā)展戰(zhàn)略,深刻地理解注冊制,運(yùn)用股權(quán)融資工具實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)端與資本端的良性循環(huán)式發(fā)展,快速成為行業(yè)頭部,避免被同行業(yè)競爭對手淘汰。

　　對于券商而言,注冊制無疑增厚了投行收入。中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示,2020年前三季度135家證券公司證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入431.58億元,超過2019年全年的377.44億元。市場份額主要集中在頭部券商手中,一些中型投行緊隨其后。如果全面推廣注冊制,無疑將進(jìn)一步利好券商投行業(yè)務(wù),但同時更加強(qiáng)調(diào)壓實(shí)投行責(zé)任。對于投行而言,安全搶占市場成為共識。

　　分管投行業(yè)務(wù)的國金證券副總裁姜文國向《國際金融報》記者直言,投行業(yè)務(wù)正由“粗放型”轉(zhuǎn)為“精細(xì)型”。注冊制改變了以往由賣方主導(dǎo)、新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面,券商有望逐步告別發(fā)行通道的角色,回歸定價和銷售本源。市場化機(jī)制驅(qū)動下,研究、定價、承銷將成為投行真正競爭力?！氨Ｋ]項目被退市,有損承銷保薦機(jī)構(gòu)的品牌形象和實(shí)際利益,嚴(yán)格的退市制度有利于引導(dǎo)投行選擇優(yōu)質(zhì)項目,對定價承銷等能力提出了更高要求?！?/p>

　　長江保薦首席風(fēng)險官、合規(guī)總監(jiān)楊和雄在接受《國際金融報》記者采訪時表示,注冊制改革下,市場生態(tài)面臨重構(gòu),不僅因為發(fā)行審核、監(jiān)管政策以及直接融資比重出現(xiàn)變化,更重要的是驅(qū)動資本市場發(fā)展的內(nèi)生機(jī)制發(fā)生重大變化。市場化機(jī)制下,實(shí)質(zhì)合規(guī)逐漸成為共識,并且構(gòu)成注冊制環(huán)境下投行核心競爭力之一。投行合規(guī)部門角色也發(fā)生變化,從“要我合規(guī)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔乙弦?guī)”。

　　“注冊制拓寬了投行業(yè)務(wù),也加劇了競爭態(tài)勢,部分中小型投行積極謀劃彎道超車,但是在快速奔跑中不摔倒,才能有勝算的機(jī)會,而合規(guī)風(fēng)控成為重要安全保障?！睏詈托巯颉秶H金融報》記者表示。