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　　第一大供應(yīng)商舉債經(jīng)營將對(duì)發(fā)行人未來經(jīng)營帶來重大影響；公司留不住人才又何談上市？

　　深圳市集美新材料股份有限公司(簡稱“集美新材”)擬創(chuàng)業(yè)板上市，方正證券為其保薦機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，本次公司擬募集資金2.41億元，擬投入1.85億元用于醋酸纖維素板材智能工廠建設(shè)。

　　上述項(xiàng)目實(shí)施主體為發(fā)行人全資子公司集美東莞。集美新材表示。公司在已掌握的成熟工藝及核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，通過建設(shè)新廠房，引進(jìn)新裝備，研發(fā)新技術(shù)，建設(shè)新生產(chǎn)線，旨在提高醋酸纖維素板材的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率。

　　據(jù)了解，集美新材曾于2016年掛牌新三板，公司專注于制造醋酸纖維眼鏡膠板料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品應(yīng)用于中高端板材眼鏡架的制造。

　　據(jù)招股書，公司實(shí)際控制人為陳秋鵬、黃妙如夫婦。本次發(fā)行前，陳秋鵬、黃妙如分別直接持有公司70.94%、19.05%的股份，合計(jì)持有公司89.99%的股份；完成發(fā)行后，兩人合計(jì)持有公司67.48%的股份，仍為本公司的實(shí)際控制人。

　　另外，公司控股股東、實(shí)際控制人的關(guān)系密切的家庭成員及其控制的企業(yè)均為公司的關(guān)聯(lián)方。其中公司實(shí)際控制人黃妙如之兄黃若青，控制深圳市鑫源泰塑膠有限公司(簡稱“鑫源泰”)、深圳市龍崗區(qū)橫崗鑫美泰膠板行(簡稱“鑫美泰”)兩家經(jīng)營主體，為公司的關(guān)聯(lián)方。

　　值得一提的是，鑫源泰、鑫美泰均從事與公司相同的業(yè)務(wù)，與公司的部分銷售客戶存在銷售業(yè)務(wù)往來，該兩企業(yè)與發(fā)行人存在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　主要原材料采購依賴第一大供應(yīng)商

　　按應(yīng)用領(lǐng)域，集美新材主營業(yè)務(wù)收入主要來自擠板類和壓板類兩大系列，生產(chǎn)產(chǎn)品所需的主要原材料為醋酸纖維素膠粒。

　　報(bào)告期各期，公司所需的原材料醋酸纖維素膠粒主要向四川普什醋酸纖維素有限責(zé)任公司(簡稱“四川普什”)、伊瑪塑膠(深圳)有限公司(簡稱“伊瑪塑膠”)、大川(清新)塑料制品有限公司、東莞創(chuàng)耀塑料有限公司等公司采購。

　　其中，四川普什為公司第一大供應(yīng)商，采購量逐年攀升并產(chǎn)生依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司向四川普什采購醋酸纖維素膠粒的金額分別為3,146.95萬元、3,847.50萬元、4,481.14萬元，占發(fā)行人采購總額的比重分別為44.02%、57.02%、67.99%。其中，采購量最大的型號(hào)為“GCA-CS01-LX”，占采購總量的90%以上。

　　向第二大供應(yīng)商伊瑪塑膠的采購逐年不斷減少，從2017年的38.17%減少至2019年的28.85%。截至2019年，公司主要原材料的供應(yīng)商只有四川普什、伊瑪塑膠。

　　據(jù)公開資料，四川普什成立于2007年8月9日，由普什集團(tuán)、意大利M&G Finanziaria S.p.A.共同出資設(shè)立，分別出資占比67%、33%。

　　伊瑪塑膠為伊瑪香港有限公司持股100%的港資企業(yè)，伊瑪香港系美國伊士曼化工(Eastman Chemical)、華意膠板的母公司—意大利 MAZZUCCHELLI 1849共同出資設(shè)立；美國伊士曼乃世界醋酸纖維素材料領(lǐng)先企業(yè)，華意膠板為發(fā)行人最主要的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

　　第一大供應(yīng)商舉債經(jīng)營 或?qū)Πl(fā)行人未來經(jīng)營造成重大影響

　　據(jù)悉，集美新材自2014年開始便向四川普什采購醋酸纖維素膠粒。并在2018年9月以612.92萬元參股四川普什9.89%的股權(quán)。原因系四川普什的外方股東M&G控股的母公司Mossi Ghisolfi Group于2017年申請(qǐng)破產(chǎn)，M&G控股決定退出四川普什的投資。

　　2018年2月，發(fā)行人、前海清源、蔡志鋒及都麗委托普什集團(tuán)代為購買意大利M&G控股所持有的四川普什的全部股權(quán)；9月受托方普什集團(tuán)將其代購買的四川普什33%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予上述委托方。

　　然而，發(fā)行人在參股四川普什三個(gè)月后即全額計(jì)提減值。集美新材在問詢函中回復(fù)，四川普什自2008年開始陸續(xù)向普什集團(tuán)借支資金，并且未在借款期間完整計(jì)付利息。

　　截止發(fā)行人參股日，四川普什累計(jì)未付利息余額為49,532.71萬元，其中，累計(jì)已確認(rèn)未支利息 36,981.75 萬元，累計(jì)未確認(rèn)未付利息為 12,550.96 萬元。而發(fā)行人在得知情況后立即追溯調(diào)整并全額計(jì)提減值。

　　從時(shí)間上得知，可以說，四川普什一直以來都是在持續(xù)舉債經(jīng)營。截至2018年末，四川普什已經(jīng)向普什集團(tuán)借支資金本息余額近10億元。在2018年12月31日補(bǔ)提利息后，四川普什的凈資產(chǎn)減少至-9,422.78萬元。

　　據(jù)四川普什未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，截止2020年6月30日，其凈資產(chǎn)為-12,129.76萬元，2020 年1-6月的營業(yè)收入為60,796.58萬元。

　　對(duì)此，發(fā)行人在回復(fù)函中提及，四川普什財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，銷售毛利較低，銷售毛利或難以彌補(bǔ)經(jīng)營費(fèi)用，在可預(yù)見的未來期間，四川普什經(jīng)營狀況或無法得到改善。

　　發(fā)行人原材料供應(yīng)商的選擇面較小

　　對(duì)集美新材而言，第一大供應(yīng)商四川普什若在未來經(jīng)營狀況沒有好轉(zhuǎn)，公司全額計(jì)提減值那將無法回避。公司需提早尋找可長期合作的供應(yīng)商才好。

　　然而，據(jù)了解，國內(nèi)主營業(yè)務(wù)為醋酸纖維素膠粒的企業(yè)不超過5家，除了華意膠板，新三板公司雅格股份是國內(nèi)上市及掛牌公司中唯一與發(fā)行人從事相同業(yè)務(wù)的公司，但雅格股份規(guī)模較小，能不能成為發(fā)行人供應(yīng)商滿足發(fā)行人的生產(chǎn)需求還說不好。據(jù)悉，2017-2019年雅格股份營收分別為1,350.58萬元、899.17萬元、640.37萬元。

　　華意膠板成立于1995年，是國內(nèi)主要的醋酸纖維膠板生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品主要用于制造眼鏡架，可以說是發(fā)行人最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而該公司控股股東MAZZUCCHELLI 1849是一家具有一百多年歷史的意大利家族企業(yè)，其規(guī)模和客戶資源還是相當(dāng)可以的。

　　對(duì)集美新材而言，挑選到合適的原材料供應(yīng)商的有限。要么就與華意膠板達(dá)成戰(zhàn)略合作。但合不合作得雙向奔赴不是。

　　應(yīng)收賬款逾期占比不斷攀升

　　從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，近年來集美新材業(yè)績有波動(dòng)，2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.33億元、1.49億元、1.56億元，同期凈利潤分別為3,503.03萬元、3,019.13萬元、4,163.36萬元，凈利潤增長相對(duì)較緩。

　　而2020年上半年，受疫情影響，公司主營業(yè)務(wù)收入較上年同期呈下降趨勢(shì)，錄得營收3,892.57萬元，凈利潤僅831.33萬元。

　　據(jù)集美新材披露，公司一般會(huì)給予老客戶30天、60天、90天、120 天等的的信用期，對(duì)于部分新增客戶及采購量小的客戶，則通常采用先款后貨的方式。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,233.37萬元、4,332.42萬元、4,175.65萬元、2,511.14 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比重分別為49.55%、50.16%、43.14%、26.10%，應(yīng)收賬款波動(dòng)較大，2019年公司應(yīng)收款相比于2018年下滑7個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)招股書，2017-2019年及2020年6月30日，公司逾期應(yīng)收賬款余額分別為352.73 萬元、645.51萬元、527.10萬元、787.89萬元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別為8.26%、14.03%、11.86%、29.28%。逾期款不斷攀升。

　　其中，2018至2020年上半年逾期一年以上的應(yīng)收賬款余額分別為48.07 萬元、103.31萬元、86.08萬元，其中39.53萬元、45.42萬元、45.42萬元已單項(xiàng)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。壞賬準(zhǔn)備金額占應(yīng)收賬款余額的比例亦大幅上升。

　　另外，公司還存在專業(yè)人才流失的問題，發(fā)行人員工年平均離職率在7%以上。

　　據(jù)招股書，2017-2019年，公司員工年平均離職率分別為8.98%、7.79%、7.00%，離職率較高，離職人員中也包括專業(yè)人才。此外，公司管理人員和研發(fā)人員的年平均離職率分別為1.23%、1.82%、0.52%。如果公司管理人員與專業(yè)技術(shù)人員出現(xiàn)大比例流失，將可能對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　據(jù)招股書，集美新材本次公開發(fā)行申報(bào)前無相關(guān)股權(quán)激勵(lì)，也鮮有福利待遇?？磥?，對(duì)集美新材而言，如何留住人才將是另一個(gè)重要議題。要想雞下蛋得先給雞喂飼料不是。

　　據(jù)悉，報(bào)告期各期，發(fā)行人現(xiàn)金分紅金額分別為2,652 萬元、3,447.60萬元、2,652.00萬元，金額較大。截止2020年6 月30日，發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人陳秋鵬夫婦合計(jì)收到分紅款7,486.19萬元。