原標題：益客食品IPO：凈利潤降六成、業(yè)績“靠天吃飯”

　　2021年1月7日,江蘇益客食品集團股份有限公司(下稱“益客食品”)更新了招股書,擬募資10.64億元,主要用于肉鴨屠宰線的建設(shè)和補充流動資金。值得一提的是,此次IPO的保薦人為中信證券股份有限公司(下稱“中信證券”)。而中信證券的全資子公司中信證券投資有限公司直接持有益客食品3.03%的股份,是其第四大股東。

　　近年來,益客食品的經(jīng)營規(guī)模雖然在不斷擴張,但公司賴以生存的屠宰業(yè)務(wù)卻盈利能力遜色,同時受不確定性因素影響,經(jīng)營業(yè)績也存在著較大的波動,去年上半年凈利潤同比下降61.20%。此外,重要委外廠商相關(guān)許可證缺失、食品安全存隱患等問題也急待解決。

　　從上游的種禽培育,中游的屠宰加工,再到下游的食品生產(chǎn),益客食品的主營業(yè)務(wù)幾乎參與了整個雞鴨產(chǎn)業(yè)鏈。雖然業(yè)務(wù)在不斷的擴張,但益客食品的營業(yè)收入仍主要依賴于屠宰板塊。2017-2019年以及2020年上半年(下稱“報告期”)以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工收入分別為61.28億元、78.14億元、119.01億元和50.38億元,在營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為81.48%、79.34%、79.06%和78.71%。

　　相比之下,營業(yè)收入主要來自飼養(yǎng)和養(yǎng)殖的新希望六和股份有限公司(下稱“新希望”000876.SZ)2017-2019年的綜合毛利率分別為8.15%、8.73%和12.07%。此外,禽類屠宰收入僅占3成的河南【華英農(nóng)業(yè)(002321)、股吧】發(fā)展股份有限公司(下稱“華英農(nóng)業(yè)”002321.SZ)同期綜合毛利率為11.21%、11.08%、7.71%?？梢?占益客食品主營業(yè)務(wù)收入近80%的禽類屠宰及加工業(yè)務(wù)其實盈利能力并不強。

　　另外,從募集資金的用途可以發(fā)現(xiàn),益客食品未來是計劃通過增加屠宰線來達到以量取勝。不過在充分競爭的市場環(huán)境下,這種薄利多銷的模式是否能支撐業(yè)績持續(xù)增長還有待觀察。

　　我國禽類養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭容^低,在小規(guī)模養(yǎng)殖戶占飼養(yǎng)群體的主要部分、規(guī)模化養(yǎng)殖程度尚需提升的市場結(jié)構(gòu)背景下,容易造成市場供給水平的大幅波動,因此鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、鴨苗、雞苗等產(chǎn)品的價格在一定期間內(nèi)可能發(fā)生較大變化。

　　根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,益客食品報告期內(nèi)雞苗的平均售價分別為1.48、3.56、7.28和2.90元/羽,同期鴨苗平均售價分別為2.37、3.78、5.12和1.36元/羽。2020年上半年的雞、鴨苗的價格較2019年底分別下降了60.17%、73.44%。

　　禽類產(chǎn)品價格受動物疫情和自然災害等因素影響嚴重,具有較強的不確定性。2016年四季度至2017年三季度,H7N9型禽流感病毒爆發(fā),使得禽類行情進入低谷期。之后的兩年,禽類產(chǎn)品的價格總體處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。2019年度,非洲豬瘟致使豬肉價格上漲,同時推動了我國雞產(chǎn)品和雞鴨苗價格的新一輪走高,雞苗的價格甚至達到了十年內(nèi)的最高位。2020年供需形勢相對2019年有所變化,加之年初的新冠疫情更加加劇了需求端的變化,從而導致了雞鴨苗價格呈現(xiàn)斷崖式下降。

　　報告期內(nèi),益客食品經(jīng)營業(yè)績的波動與其主要產(chǎn)品的價格變化呈現(xiàn)出一致性。根據(jù)公司財報顯示,益客食品的凈利潤分別為0.88億元、1.92億元、4.01億元和0.76億元,2020年上半年的凈利潤同比下降了61.20%,變化堪比“過山車”。

　　雖然禽類養(yǎng)殖行業(yè)普遍都會受到行業(yè)周期性的影響,但益客食品八成的營業(yè)收入來自屠宰板塊,因此受雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品價格變化影響嚴重。同業(yè)競爭對手【圣農(nóng)發(fā)展(002299)、股吧】由于其熟食業(yè)務(wù)占三分之一,因此其2020年上半年的凈利潤下降幅度小于益客食品,為12.18%。此外,由于新希望同時經(jīng)營飼料業(yè)務(wù)、禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù),相較而言抗風險能力更強,2020年上半年的凈利潤為38.29億元,同比增長84.19%。

　　在經(jīng)營業(yè)績易受不確定性因素影響的背景下,這種“靠天吃飯”的盈利模式是否能長久還有待觀察。

　　值得一提的是,報告期內(nèi)益客食品的存貨賬面價值分別為2.76億元、2.78億元、4.02億元和3.14億元,占流動資產(chǎn)的比例分別為 38.48%、35.43%、36.81%和37.20%。在產(chǎn)品市場價格波動較大、食品類存貨又有著較強保質(zhì)期要求的情況下,如何避免因存貨減值而對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響也是值得思考的問題。

　　2018年,曾有媒體走訪益客食品旗下的邢臺眾客金澤農(nóng)副產(chǎn)品加工有限公司(下稱“邢臺眾客金澤”)后發(fā)現(xiàn),邢臺眾客金澤存在著濫用抗生素、非法將死鴨子宰殺后銷往市場的現(xiàn)象,屢屢違反食品安全規(guī)定,存在著很大的食品安全隱患。

　　不僅如此,益客食品的五大委外廠商之一——陽谷縣亮昕食品有限公司(下稱“亮昕食品”)并不具備食品生產(chǎn)/經(jīng)營許可證。對此,益客食品在招股書中解釋稱；“因其相關(guān)方已辦理食品生產(chǎn)/經(jīng)營許可證,因此報告期內(nèi)未單獨辦理,目前公司正在督促該等公司辦理相關(guān)許可證中,如未能及時辦理,公司將終止與其交易。”

　　對于上述解釋,首先,我國食品生產(chǎn)許可實行一企一證,“相關(guān)方”具備許可證恐沒有說服力。其次,既然市場上食品加工廠眾多,替代性較高,為何益客食品偏偏要和不具備相關(guān)資質(zhì)的亮昕食品合作呢？據(jù)了解,辦理食品生產(chǎn)許可證一般只需要10個工作日,最多40天就能到手。益客食品自2018年開始與亮昕食品合作,整整兩年過去了,可企查查和國家市場監(jiān)督總局的網(wǎng)站上依然沒有亮昕食品的食品生產(chǎn)許可證的信息,而益客食品也并未終止與其合作,這不得不令人存疑。

　　《投資者網(wǎng)》就上述問題向益客食品求證,但對方并未給予回應(yīng)。