來源：國際金融報

　　A股再添一家母嬰連鎖零售上市企業(yè)。

　　近日，總部位于江蘇南京的【孩子王(301078)、股吧】登陸創(chuàng)業(yè)板。其此次發(fā)行募集資金總額6.27億元，發(fā)行價格5.77元/股，發(fā)行數(shù)量108906667股。資本市場首秀，孩子王便賺足了眼球：開盤首日，其股價上漲幅度達303.81%至23.30元，超過超過“中國母嬰零售第一股”愛嬰室。

　　孩子王曾于2016年12月在新三板掛牌上市，后于2018年3月從新三板退市。

　　根據(jù)孩子王此前披露的招股書，其計劃未來3年利用募集資金在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省(市)新建門店300家。不過，其也表示，門店的擴張會因為市場培育期的長短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素而面臨一定風險，從而導致門店店均收入及坪效出現(xiàn)下滑。

　　當前，母嬰零售領域集中度仍較低，且競爭激烈程度已進一步加劇，上市后的孩子王還能繼續(xù)借力開店迎來業(yè)績的持續(xù)提升嗎？

　　　營收五成來自奶粉

　　公開資料顯示，成立于2009年的孩子王，主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的，基于顧客關系經(jīng)營的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務提供商。

　　2020年7月13日，深交所官網(wǎng)披露了孩子王的招股說明書，這也是孩子王繼2018年從新三板退市后，再次向A股發(fā)起沖擊。

　　8月25日，證監(jiān)會同意孩子王創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊。至此，這家母嬰零售巨頭跨過了上市的最后一道門檻。

　　事實上，在向A股“進軍”前，孩子王一度處于虧損狀態(tài)。根據(jù)早前披露的數(shù)據(jù)，2014年到2016年，其營業(yè)總收入由2014年的15.62億元增長到44.55億元，凈利潤則分別為-8854萬元、-1.38億元、-1.44億元。

　　不過，根據(jù)孩子王最新披露的招股說明書，2018年至2020年，孩子王分別錄得66.71億元、82.43億元、83.55億元，營收呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢；公司三年的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.40億元、3.17億元和3.10億元，其中，2020年扣非凈利潤同比略有下滑。

　　從收入構成來看，孩子王的主營業(yè)務收入主要分為母嬰商品銷售收入、母嬰服務收入、供應商服務收入和廣告收入。

　　其中，母嬰商品銷售是孩子王最主要的收入來源，在2018年至2020年的收入占比分別為92.23%、89.91%、88.40%。按照商品品類來看，奶粉占據(jù)了絕對領先的位置。2018年至2020年，奶粉類的銷售收入占比分別達50.32%、53.99%以及57.86%，和整體收入對比計算，2020年，來自奶粉的銷售收入占全部營業(yè)收入的比重為51.15%。紙尿褲是奶粉之后的第二大收入貢獻來源，占母嬰商品收入的比重超過10%。其余零售輔食、營養(yǎng)保健、玩具等的品類營收占比均在個位數(shù)。

　　對此，有零售行業(yè)人士對記者坦言，孩子王非奶業(yè)務利潤非常高，而且議價能力較強。“奶粉、紙尿褲兩個品類如果被打掉，就無法帶動其他商品連帶消費。通過平價奶粉、紙尿褲引流，通過其他品類增加利潤，收取會員費等獲利”。

　　值得注意的是，在招股書中，孩子王一直強調(diào)直營門店是其在實體場景中接觸客戶的重要渠道之一。2018年至2020年，孩子王線下銷售占母嬰商品銷售收入的比例為69.39%、55.79%、40.85%。同時，掃碼購在這三年對比的占比為26%、39.01%、52.48%。相比而言，純來自線上的電商平臺，每年的銷售占比均未達到10%。

　　根據(jù)其招股說明書中披露的信息，公司此次募集資金計劃投資于“全渠道零售終端建設項目”、“全渠道數(shù)字化平臺建設項目”、“全渠道物流中心建設項目”和“補充流動資金”。

　　《國際金融報》記者注意到，近年來，孩子王線下直營門店數(shù)量及經(jīng)營面積持續(xù)增加，截至2020年末，公司已有直營門店434家，同時，公司計劃未來3年利用本次募集資金在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個省(市)新建門店300家，從而進一步完善公司的零售終端網(wǎng)絡布局。

　　最新披露的招股書顯示，孩子王預計，2021年1-9月，公司營收為63億元-70億元，同比增長8.19%-20.21%。凈利潤為2.2億元-2.7億元，同比下降15.03%至增長4.28%?？鄯莾衾麧櫈?.7億元-2.1億元，同比下降17.89%至增長1.43%。

　　　仍面臨多項風險

　　在孩子王之前，A股母嬰連鎖零售企業(yè)登陸資本市場較為少見。去年，愛嬰室董事長兼總裁施瓊曾在接受《國際金融報》記者專訪時表示，考慮到規(guī)模、規(guī)范和可持續(xù)性等多方面因素，母嬰零售領域的上市企業(yè)不會很多。

　　“現(xiàn)在就我們一家，不過其實我覺得行業(yè)中有幾家上市公司也挺好的，這樣就真的變成一個行業(yè)了”。施瓊直言，希望在資本市場擁有更多的朋友，“從整個市場來看，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)確實是短兵相接，弱肉強食。但如果只看企業(yè)自身，市場空間大的不得了”。

　　隨著此次進入A股市場，孩子王未來的發(fā)展成為業(yè)界關注點。

　　作為A股兩家母嬰連鎖零售上市企業(yè)，其和愛嬰室的競爭近來已多次被外界提及。目前，愛嬰室正在持續(xù)擴張，其收購貝貝熊100%股權事項已經(jīng)反壟斷(經(jīng)營者集中)申報通過，相關交割及工商變更事宜正在持續(xù)推進中。對比來看，孩子王也希望在得到資本加持后進一步快速擴張。

　　記者注意到，此前有投資者向愛嬰室提問，若孩子王上市，后者擁有哪些競爭優(yōu)勢？對此，愛嬰室方面稱其與孩子王在經(jīng)營模式、主要市場分布等方面存在差異，在市場競爭中各有特點。

　　聯(lián)商網(wǎng)高級顧問團成員王國平告訴記者，愛嬰室以開小店為主，而孩子王走的是大店模式，存在差異性?！靶〉昴Ｊ礁偁幖ち?，大店模式?jīng)]什么對手。(孩子王是商場的)次主力店，以前有談過引進，后來沒真正合作，同業(yè)市場上表現(xiàn)比較拔尖的企業(yè)”。

　　事實上，孩子王確實還面臨不少挑戰(zhàn)，在其招股說明書中也提到了諸多方面的風險。

　　據(jù)稱，2018年到2020年，公司門店的店均收入分別為2414.92萬元、2152.03萬元和1732.81萬元，坪效收入分別為7855.05元/平方米、7838.82元/平方米和6878.73元/平方米，門店店均收入和坪效均有所下滑。對此，孩子王表示，一方面系2020年受疫情影響，公司一季度門店到店業(yè)務出現(xiàn)了暫停營業(yè)的情況，另一方面系報告期內(nèi)公司新開門店數(shù)量較多且主要集中在四季度。此外，新開門店需要進行店面裝修、宣傳等前期投入，同時消費者對新開門店的認可需要一個過程，因此新開門店從開業(yè)到實現(xiàn)盈利需要一定的市場培育期。

　　“雖然公司在新店開設前會綜合評估所屬地區(qū)的預估市場規(guī)模、周邊人口情況、物業(yè)業(yè)態(tài)、交通條件等因素，以降低新開門店而產(chǎn)生的市場不確定性風險，但是公司門店的擴張會因為市場培育期的長短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素而面臨一定風險，從而導致門店店均收入及坪效出現(xiàn)下滑，門店擴張的規(guī)模效應出現(xiàn)遞減。”孩子王方面這樣表示。

　　與此同時，該公司還提及了毛利率下降及凈利潤增速下滑的風險。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，孩子王主營業(yè)務毛利率分別為29.95%、29.98%和30.22%，整體較為穩(wěn)定。

　　孩子王稱，未來受到行業(yè)競爭加劇、電子商務增速下滑等多重因素影響，公司主營業(yè)務毛利率可能出現(xiàn)下降；同時，公司2018年、2019年和2020年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.40億元、3.17億元和3.10億元，2019年和2020年較上年同期相比增幅分別為32.42%和-2.26%。“如果公司未來不能有效應對市場競爭加劇、行業(yè)增速下滑等多重挑戰(zhàn)，將導致銷售毛利率下滑、凈利潤增速放緩甚至下降的風險”。

　　王國平也向記者指出，未來，一些體量較小的母嬰門店密集化開店，會對大店形成圍剿，減少到店率，對于孩子王來說，這也有一定的影響?！艾F(xiàn)在它還處于紅利期，是短期市場稀缺標的。好的購物中心有流量，孩子王又屬于次主力店，符合購物中心引進的需求，在議價上還以扣點來談，風險降到很低。不過門店多了，以及其它同行也進入大店模式行列，就會慢慢去光環(huán)”。